主业盈利修复，车用放量元年

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：25.34 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 266 流通股本(百万股) 70 市价(元) 25.34 市值(百万元) 6,740 流通市值(百万元) 1,774 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 首次覆盖： 《从家电迈向汽车电机新征程》 2021.12.09 公司点评： 《EPS 电机定点突破》 2022.7.14 《继续验证利润率修复》 2022.4.29 《盈利环比改善，期待第二曲线》 2022.4.14 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,065 2,842 3,310 3,741 4,336 增长率 yoy% 72% 38% 16% 13% 16% 净利润（百万元） 304 301 447 531 640 增长率 yoy% 103% -1% 49% 19% 20% 每股收益（元） 1.14 1.13 1.68 2.00 2.41 每股现金流量 0.41 0.88 2.68 0.12 4.65 净资产收益率 60% 13% 17% 17% 17% P/E 22.2 22.4 15.1 12.7 10.5 P/B 13.3 2.9 2.5 2.1 1.8 备注：股价取自 2022 年 7 月 22 日收盘价 投资要点  核心观点 德昌股份是以电机业务起家的优质吸尘器代工企业，我们认为公司核心看点为：1）主业利润率修复；2）代工业务拓展创造收入增量；3）车用电机业务放量。  主业盈利修复 2021 年，受汇率、原材料价格等多重因素影响，全年公司净利率下降 4pct 以上。分季度看，因公司同下游客户的价格协商存时滞，2021 年利润率同比角度呈逐季度改善态势，至 2022Q1，公司毛利率、净利率已同比回正。考虑到 22Q2 起汇率及原材料价格出现显著边际改善，预计利润率改善将成为贯穿公司全年的主旋律。 图表 1：德昌股份利润率修复情况（%） 来源：公司公告，中泰证券研究所  收入增量 1：代工拓品类： 头发护理已成规模：2019 年公司切入美国小家电公司海伦特洛伊供应链，为其代工卷发梳等头发护理小家电，公司 19-21 年头发护理家电业务规模为 0.7、3.5、4.4 亿元，为公司贡献较多增量。 TTI 电动工具或为潜在增量：TTI 是公司第一大客户，同时也是全球电动工具龙头。考虑到 2021 年 TTI 收入结构中地板护理产品占比不足 10%，其余为电动工具。我们认为德昌股份有望通过制造优势及同 TTI 的紧密合作关系，将代工范围拓展至其他电动工 主业盈利修复，车用放量元年 德昌股份（605555）/家电 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 24 日 [Table_Industry] -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%21H121Q321Q422Q1毛利率yoy 净利率yoy 毛利率 净利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 具，打开成长空间。据公司披露 2022 年电动工具销售项目有望实现量产。 图表 2：德昌股份头发护理代工收入（亿元） 图表 3：TTI 地板护理产品、电动工具收入体量（亿元） 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：招股书、中泰证券研究所  收入增量 2：车用业务爆发元年 公司于 2017 年 4 月成立子公司宁波德昌科技有限公司开始研发车用 EPS 转向电机。截至 2021 年底，公司已收货 13 个项目定点，合作 Tier1 包括舍弗勒、采埃孚、耐世特等，全生命周期销量对应 2300 万台。2022 年 7 月 15 日，公司发布公告，公司收到采埃孚定点通知书，公司将作为国内某整车厂转型系统核心零部件供应商，全生命周期订单金额 2 亿。 图表 4：德昌股份车用 eps 电机业务进展 来源：公司公告，中泰证券研究所  投资建议： 预计 22-24 年实现销售收入 33.1、37.4、43.4 亿元，同比增长 16%、13%、16%，实现归母净利润 4.5、5.3、6.4 亿元，同比增长 49%、19%、20%。维持“买入”评级。  风险提示： 汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、客户集中风险 0.7 3.5 4.4 0246201920202021412 474 570 763 69 61 71 79 020040060080010002018201920202021TTI地板护理 TTI电动工具 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表 1：德昌股份三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任