腾讯控股(0700.HK)详解微信增量：视频号加速变现，小程序持续拓宽

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 腾讯控股(00700.HK) 传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-07-19 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/07/19 6 个月目标价（港元） 407 收盘价（港元） 333.20 12 个月股价区间（港元） 298.00~544.00 总市值（百万港元） 3,208,240.52 总股本（百万股） 9,629 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 13 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -10% -8% -39% 相对收益 -8% -7% -15% [Table_Report] 相关报告 《平台助力复产，持续关注“618”直播电商表现》 --20220525 《东北传媒互联网：版号下发，传媒互联网板块行业β增强》 --20220412 《东北传媒互联网：元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革》 --20220112 《【东北传媒】年度策略：两个关键词——政策、元宇宙》 --20211218 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 详解微信增量：视频号加速变现，小程序持续拓宽 报告摘要： [Table_Summary] 中国移动互联网用户增长趋稳，平台着力提升存量用户质量。中国移动互联网月活跃用户规模达 11.8亿，总体增长趋于平稳，用户粘性仍略有提升。微信作为龙头社交平台，历经十一年迭代，从最初的连接人与人、人与物，发展到如今成熟的商业化生态体系。微信 MAU 与用户使用时长增长趋缓，视频号与小程序或将成为未来增量看点。 视频号 DAU 高增长，用户粘性有待提升。据视灯研究院，截至 2021 年底，视频号 DAU 已超 5 亿，同比增长 79%。视频号人均使用时长为 35分钟，而抖音、快手分别达到 102分钟和 108 分钟。DAU 已与抖音接近的情况下，视频号在时长方面还有较大上升空间。视频号未来将重点扶持泛知识、泛生活、泛资讯方向的内容。 视频号加快商业化变现，信息流广告逐步上线。目前，视频号变现的主要方式包括直播电商、打赏，以及广告。视频号线上演唱会获得初步成功，参与人数均在千万以上，赞助商冠名、打赏功能实现初步商业化。2022 年 7 月 13 日，微信发出《关于优化视频号橱窗使用规则的公告》表示将在 7 月 21 日上线“视频号小店”服务；2022 年 7 月 18 日，视频号原生信息流广告开启内测，加速推进商业化进程。测算得出，中期视频号直播打赏年收入约为 140 亿元，视频号电商年收入约为 32 亿元，视频号信息流广告年收入约为 350 亿元。 小程序连接人与服务，推动数字化进程。小程序和视频号、个人号、公众号、朋友圈的打通实现了公私域联动。小程序拓展商业生态，便捷的分享和二维码入口助推小程序实现高增长。据视灯数据，截至 2021年底，小程序 DAU 达 4.5 亿。据阿拉丁研究院，2021 年 6 月小程序人均单日使用时长达 22.5 分钟。2021 年小程序 GMV 已达到 2.8 万亿，预计 2022 年将创 3 万亿 GMV。测算得出，中期微信小程序广告年收入或将达 99 亿元。游戏类小程序数量多且使用时间长，预计中期微信小游戏广告和安卓内购年收入分别约为 66 亿元和 51 亿元。 投资建议：公司主营业务盈利能力强劲，微信生态圈打造公司竞争优势，由于疫情等不利影响因素，我们下调公司 2022~2024 年归母净利润分 别 为1151.25/1497.53/1688.22 亿 元 ，Non-IFRS 归 母 净 利 润1092.65/1451.99/1653.73 亿元，EPS 11.96/15.55/17.53 元，按 SOTP 估值法预计公司 2022 年市值 3.4 万亿人民币，对应 3.9 万亿港元，目标价为407 港元，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管，疫情，宏观经济疲弱，视频号商业化不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 482,064 561,347 576,438 653,142 722,702 (+/-)% 27.8 16.4 2.7 13.3 10.7 归属母公司净利润 159,847 224,822 115,125 149,753 168,822 (+/-)% 71.3 40.6 -48.8 30.1 12.7 每股收益（元） 16.66 23.40 11.96 15.55 17.53 市盈率 29.25 16.87 24.08 18.51 16.42 市净率 6.01 4.33 2.80 2.43 2.11 净资产收益率(%) 22.7 27.9 12.5 14.0 13.7 总股本 (百万股) 9,594 9,608 9,629 9,629 9,629 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/72021/102022/12022/4腾讯控股恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 [Table_PageTop] 腾讯控股/港股公司报告 目 录 1. 十一年不断迭代，微信成社交 APP 龙头 ........................................................ 5 1.1. 从即时通讯到连接一切的开放生态 ....................................................................................... 5 1.2. 移动互联网用户增长趋缓，平台着力于存量用户质量 ....................................................... 8 2. 视频号：拓展公域流量，释放微信商业化潜力 .............................................. 9 2.1. 视频号为微信生态补上重要一环 ........................................................................................... 9 2.1.1. 市场：短视频行业渐成熟，视频号厚积薄发 ............................................................................................ 9 2.1.