2022年中期海外宏观经济展望：美联储紧缩货币政策将于下半年出现边际放松

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观季度报告 美联储紧缩货币政策将于下半年出现边际放松 --- 2022 年中期海外宏观经济展望 报告摘要： [Table_Summary] 美国下半年通胀将维持逐渐下行大势，但通胀压力或难以减弱。供给端方面的供应链危机导致的供需错配，以及原材料价格和能源等主要商品价格上涨问题是自去年以来引起美国保持过高通胀的主要原因之一。此外，就业市场中劳动力紧缺问题对通胀水平拥有一定支撑。“薪资-物价”螺旋上涨仍然推升美国物价水平。虽然，随着供应链问题逐渐缓解以及美国需求特别是商品需求或逐渐降温，美国供需错配问题将会逐渐得到缓解，但是短期内美国物价广泛高涨的粘性很难减轻美国所面临的通胀压力。当前，美国 CPI 维持高位仍然主要受到能源，住宅，食品以及住房等服务相关分项的广泛支撑，且美国通胀逐渐变得更加广泛。此外，美国存在削减对华关税的动机，但程度或较有限。美国就业市场短期内景气度良好，但是长期来看失业率或有可能回升。由于企业用工需求维持高位，当前美国就业市场仍将保持强劲。物价普遍上涨，居民前期储蓄大幅降低等因素都促使劳动力不断涌入就业市场，同时美联储连续加息或将会对就业市场持续强劲产生抑制作用。因此，美国失业率以及劳动参与率存在于今年下半年或明年初时上涨的可能性。在通胀高企，连续加息和外部冲击共同影响之下，下半年美国存在经济增速放缓风险，美国经济硬着陆风险仍在，但短期内或仍保有一定韧性。短期内美国消费韧性或仍在，其对经济增长仍有一定支撑，但是零售销售存在持续萎靡风险。在地缘冲突背景下，能源成本增加以及劳动力短缺的劳工成本增加正在抑制经济复苏。美国长期与短期美债收益率倒挂通常一定程度将预示其经济面临衰退风险。在衰退期间家庭债务增长是预测家庭支出下降的最好指标之一。我们认为当前美国经济陷入深度衰退的概率很低。目前美国的居民部门资产负债表整体上处于健康状态，由居民部门与企业部门引发债务危机的可能性很低。 随着美国通胀下行，经济增速度放缓风险增大，预计下半年美联储的紧缩货币政策或将出现边际放松。连续加息对于市场的冲击风险和中期选举均将抑制美联储加息步伐。此外，当前美债实际利率已经到达近年的相对高位，美联储长时间高强度加息将会投鼠忌器。CME Fedwatch 利率水平概率显示，到今年末至明年初时，美联储加息步伐将会趋缓的迹象。随着年底临近，加息步伐或将放缓，此外欧日等国货币政策将同美国趋于同步。我们预计短期内美元指数仍将在高位震荡，但将难以出现持续大幅上涨，并将会在美联储密集激进加息之后逐渐走弱。人民币汇率仍存在贬值压力，但是不会出现大幅贬值。美元指数或将逐渐转弱。其次，预计中国经济在下半年有望小幅上涨；而同时下半年美国经济下行甚至经济衰退的风险持续增大。 风险提示：国际政治局势超预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-07-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北证券宏观】美国激进加息预期较强，欧洲制造业复苏放缓》 --20220703 《【东北宏观】政策在落地，预期在改善》 --20220630 《【东北证券宏观】宽货币基调延续，7 月资金面维持平稳》 --20220626 《【东北证券宏观】英国通胀高企，央行激进加息可能性增强》 --20220626 《【东北证券宏观】美联储激进加息落地，零售销售略显疲软》 --20220619 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-61001806 shenxf@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 宏观研究报告-季度报告 目 录 1. 美国通胀压力仍在，大势或持续下行 .............................................................. 5 1.1. 供需错配问题或将持续缓解 ................................................................................................... 6 1.2. 核心商品或将继续回落，核心服务接棒支撑通胀 ............................................................... 7 1.3. 能源与食品价格持续高企 ....................................................................................................... 8 1.4. 租金分项价格上涨仍支撑通胀 ............................................................................................... 9 1.5. “薪资-物价”螺旋将削弱通胀回落速度 ................................................................................ 10 1.6. 美国存在削减对华关税的动机，但程度或较有限 ............................................................. 10 2. 美国就业市场短期内仍强劲，失业率长期存上行风险 ................................ 11 3. 美国经济增速放缓风险提升，短期内韧性仍在 ............................................ 13 3.1. 美国消费仍存在一定韧性 ..................................................................................................... 14 3.2. 美国零售销售显露疲软态势 ................................................................................................. 15 3.3. 美国经济仍面临诸多风险 ..................................................................................................... 16 3.4. 美国长短期国债利差倒挂预示经济衰退风险 ....................................................