2022年中期国内宏观经济展望：云销雨霁

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观季度报告 云销雨霁 --- 2022 年中期国内宏观经济展望 报告摘要： [Table_Summary] 展望 2022 年下半年，国内经济 V 型反转趋势确定，机遇与挑战共存，全年经济或将实现 4%-4.5%的经济增速。下半年中国经济最大的挑战来自于疫情和三重压力，而疫情反复会进一步导致需求收缩和预期转弱。但下半年仍有机遇，在全年经济增速目标约束下，政策端加码无疑，而当前较为温和的 CPI 通胀环境，也给了政策端发力空间。下半年货币政策仍需稳中偏松，财政政策将增量落地。预计三、四季度经济增速分别为 5.9%、5.3%，全年经济增速 4.3%。具体分项来看，2022 年下半年的主要支撑项来自于出口、基建和制造业投资。出口下行趋势确定，但韧性不弱，外需支撑仍在，生产替代并非出口主要威胁，预计全年增速11.5%；基建是下半年经济的核心支撑项，政策端火力全开，基建融资与项目数量问题均不成掣肘，预计全年增速 11.3%；制造业投资随着外需走弱，增速表现将有所回落，但不会失速，政策端发力将支撑相关行业表现，预计全年增速 6.5%。而经济的拖累项来自于消费和房地产投资，消费方面，疫情对消费增速中枢形成压制，消费复苏斜率与程度有限，但结构将明显分化，预计全年增速 1.9%；房地产投资方面，需求端压力仍存，供给端融资约束未显著改变，预计全年增速-0.6%。 通胀方面，2022 年下半年粮食与鲜菜价格对 CPI 威胁有限，猪油共振影响可控，偏弱的核心 CPI 仍是中国下半年通胀压舱石，扩张性财政政策对 2022 年通胀影响有限。经测算，若下半年猪价持续超预期上行，则下半年 CPI 第三、第四季度中枢分别为 2.9%与 2.7%，全年 CPI 增速 2.2%；若下半年猪价仍有反复，则下半年 CPI 第三、第四季度中枢分别为 2.7%与 2.2%，全年 CPI 增速 2.0%。下半年 CPI 对利率和货币政策的威胁非常有限。PPI 方面，下半年增速表现的主导因素仍然是基数效应，在去年的高基数背景之下，PPI 全年回落趋势不变，但大宗商品绝对价格下行空间有限。预计 PPI 三四季度同比分别为 4.9%与 2.5%，全年同比 5.8%。 利率方面，货币政策的转向往往是债市牛熊转折的关键节点。而货币政策取向的转变，来自于对基本面（通货膨胀+经济增长）的准确预判。2022年下半年经济小复苏方向确定，但房地产和消费的增长仍有掣肘，当前经济修复中仍面临着诸多问题，疫情的反复对实体经济及信心的改善仍有冲击，下半年经济修复斜率不会太陡，货币政策仍需呵护实体。此外，下半年通胀仍然温和，对宽松货币政策不构成威胁。在基准情形下，下半年中国货币政策取向仍将稳中偏松，流动性保持平稳充裕状态，债市面临货币信用双宽环境，预计随着基本面的修复，下半年利率震荡上行，但速度与幅度或将相对有限。 风险提示：国内外货币政策超预期，疫情反复超预期，地缘局势超预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-07-08 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北证券宏观】美国激进加息预期较强，欧洲制造业复苏放缓》 --20220703 《【东北宏观】政策在落地，预期在改善》 --20220630 《【东北证券宏观】宽货币基调延续，7 月资金面维持平稳》 --20220626 《【东北证券宏观】英国通胀高企，央行激进加息可能性增强》 --20220626 《【东北证券宏观】美联储激进加息落地，零售销售略显疲软》 --20220619 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-61001806 shenxf@nesc.cn 研究助理：张超越 执业证书编号：S0550121060012 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:当季同比（预测） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 53 [Table_PageTop] 宏观研究报告-季度报告 目 录 1. 国内宏观环境：三重压力下的 V 型复苏 ......................................................... 6 1.1. “三重压力”仍是 2022 年下半年中国经济面临的主要矛盾 .................................................. 8 1.2. “预期转弱”替代“供给冲击”，成为当前及未来三重压力之首 ............................................ 9 1.3. 货币政策：流动性保持充裕，5 年期 LPR 仍有调降空间 ................................................. 11 1.4. 财政政策：支出进度将进一步提速，传统基建还需挑起大梁 ......................................... 12 1.5. 其他政策：收缩性政策慎重出台，需给市场平稳的政策预期 ......................................... 13 2. 出口：下行趋势确定，但内涵增速韧性不弱 ................................................ 13 2.1. 出口的决定因素：外需总量与出口份额 ............................................................................. 13 2.2. 出口增速预测：基准情形下，全年同比增速 11.5% .......................................................... 14 2.3. 2022 年外需对中国出口尚有支撑 ........................................................................................ 15 2.4. 生产替代并非 2022 年中国出口的主要威胁 ....................................................................... 16 3. 消费：复苏斜率与幅度有限，结构分化较为明显 .........