2022年宏观中期策略：水涨船已高，随波续逐流

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-81152627 相关研究 [Table_OtherReport]  6 月金融数据点评：总量结构均有好转，内生动力尚需观察  通胀暂无虞，市场休整期  疫情阴云再起，海外交易衰退 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022 下半年经济或将低位平稳运行，若疫情影响消退，增速有进一步上行的可能。具体说来，消费有修复的潜力，速率和高度取决于疫情的变化。地产和出口对经济增长的贡献可能有限。财政、货币继续发挥中性对冲的作用，强度与经济内生动力仍是此消彼长。此外，备受关注的美国通胀，初步判断在年底前见顶，美债见顶则比通胀再晚大约半年。由于本次通胀的特殊性，未来不确定性仍较大。 ⚫ 消费修复有潜力，疫情防控是关键。2022 年上半年，疫情是最大的影响变量。疫情的起伏使经济基本面遭受较大波动，尤其是服务业，社零同比中枢明显下行。除了疫情影响出行外，居民更加谨慎，储蓄意愿变强是更深层次的原因。因此，如果疫情影响变小，消费可能会有反弹，反弹空间有期待。 ⚫ 地产难言回暖，出口趋势下探。房地产持续低迷已近一年，今年以来政策密集刺激一定程度上缓解了地产的进一步下行，但力度相对温和，托而不举的态度下，下半年反弹幅度可能不会很大；而出口的趋势性回落是下半年的另一大隐忧。海外供应链修复以及全球经济下行而引起的外需回落都是出口可能下行的重要影响因素。 ⚫ 国内经济承压，政策中性维稳。2022 年上半年，稳增长政策对冲经济下行，呈现政策中性的特点，经济下行压力越大则维稳力度越大，反之则静观其变。往后看，三、四季度政策维持中性的可能性较大，强度仍然取决于稳增长压力。 ⚫ 美国通胀见顶，美债再晚半年。除了国内因素，来自海外的影响在边际增强。美国当前通胀走势缺少足够历史样本进行分析，美国经济专家也频频错判，市场预期较为混乱。如果以背景相似的 70 年代为参照，美国通胀初步判断在今年年底前见顶，美债见顶则比通胀再晚大约半年，但整体不确定性较大。 ⚫ 水涨船高，随波逐流。随着经济基本面好转，流动性保持中性宽裕，外加情绪面的配合，参照 2020 年中的情形，A 股有一定的可能水涨船高。但是各项利好如经济面、资金面、情绪面都不及 2020 年中，因此 A 股更多可能还是结构性的机会，中期配置的重点在消费和硬科技板块，建议随波逐流；债市震荡为主，机会不多，中期可能偏空；商品需求走弱、供给恢复，叠加美债上行，且战且退为宜。 风险提示：疫情变化、海外扰动、政策运行逻辑的变化 [Table_Title] 2022 年宏观中期策略：水涨船已高，随波续逐流 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.07.13 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 消费反弹有潜力，疫情防控是关键............................................................................................................................... 2 1.1 疫情仍存变数，常态化核酸或有效 .................................................................................................................... 2 1.2 消费反弹有潜力，修复节奏待观望 .................................................................................................................... 5 2 地产难言回暖 出口趋势下探 ........................................................................................................................................ 7 2.1 地产政策力度隐忍 反弹幅度不会很高 .............................................................................................................. 8 2.2 出口回落是隐忧 份额下行已出现 .................................................................................................................... 10 3 国内经济承压 政策中性维稳 ...................................................................................................................................... 13 3.1 货政相机抉择，强调内外兼顾 .......................................................................................................................... 14 3.2 财政前置发力，总量未有突破 .......................................................................................................................... 19 4 美国通胀见顶 美债再晚半年 ....................................................................................................................................... 21 5 大类资产配置建议 ........................................................................................................................................................ 24 5.1 股市择机布局 ............