利率专题：解读央行资产负债表

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题 解读央行资产负债表 2022 年 07 月 14 日 [Table_Summary] 央行行为往往对应着其资产与负债的变化，那么央行行为对于其资产负债表具体有哪些影响、又应如何理解央行资产负债表变动的含义？本文聚焦于此。  央行资产负债表是研究流动性的起点 央行行为往往会在其资产负债表有所体现，并进一步对其他存款性公司、非银机构、企业及居民部门的资产负债表产生影响。换言之，央行行为会首先影响狭义流动性，随后会进一步扩展影响到广义流动性。因而研究央行资产负债表，是分析货币流动性的起点。  央行资产负债表的历史演变 发展至今，央行资产负债表几经调整，于 2002 年之后基本“定型”：（1）1994 年，我国实现央行和政策性银行的分离，央行也正式向社会公布按年编制的货币当局资产负债表。（2）2002 年，我国央行基于 IMF 于 2000 年发布的《货币与金融统计手册》调整后的资产负债表，也因此部分数据不具有历史可比性。（3）2002 年后，央行资产负债表科目还有过一些细微调整。2017 年后至今，央行资产负债表尚无明显修改。  央行资产负债表整体与结构变化 可以划分为三个阶段：（1）2015 年之前，央行被动加速扩表，主因彼时在双顺差、强制结售汇之下，资产端以外汇占款为主导；（2）2015-2018 年，扩表速度放缓，主因“811”汇改后叠加“双顺差”逆转，央行更多通过公开市场操作来主动性地投放基础货币；（3）2018 年至今，央行资产规模及结构均较为稳定，主因外汇占款与央行公开市场操作均日趋稳定，波动较小。  资产端来看 资产端共包括 6 个一级科目，分别为国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对其他金融性部门债权、其他资产。 其中，“国外资产:外汇占款”规模最大，占资产端比例为 55.3%（截至 2022年 5 月数据，下同），2015 年“811”汇改后，外汇占款增量逐步趋于零，对基础货币的影响逐渐减弱。 其次是“对其他存款性公司债权”，占比 31.0%，近年来随着央行调控基础货币的主动性增强，该科目规模持续扩张。  负债端来看 负债端共包括 7 个一级科目，分别为储备货币、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自由资金、其他负债。 其中，“储备货币:其他存款性公司存款”占比最高，达 53%，包括法定存款准备金和超额存款准备金，当法定准备金率提高时，超储率通常下降，银行间流动性随之收紧，反之则流动性有所放松。 其次是财政存款，占比 12%，该科目规模呈现季节性波动，其变动对流动性亦存在明显扰动：季初月是缴税大月，对应财政存款显著增加、储备货币减少；季末月是财政支出的集中时期，对应财政存款显著下降、储备货币增加。  风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.利率专题：2022 下半年债市如何演绎？ 2.利率专题：弱复苏下，债市短期调整风险有限 3.利率专题：下半年地产投资会好吗？ 4.利率专题：当前就业的总量与结构问题 5.利率专题：三问存单利率 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 央行资产负债表是研究流动性的起点 ........................................................................................................................ 3 2 央行资产负债表的变迁 ............................................................................................................................................. 4 2.1 央行资产负债表的历史演变 .................................................................................................................................................... 4 2.2 央行资产负债表的结构变化 .................................................................................................................................................... 4 3 资产端科目详解 ....................................................................................................................................................... 7 3.1 国外资产 ...................................................................................................................................................................................... 7 3.1.1 外汇占款 .......................................................................................................................................................................... 7 3.1.2 黄金 .................................................................................................................................................................................. 8 3.1.3 其他国外资产 .............................................................................................