电动车行业深度：钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——电动车行业深度钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮民生电新 邓永康团队2022年07月21日股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S11钠离子电池的空间02投资建议03钠离子电池起势的底层逻辑——经济性0104风险提示05钠离子电池关键环节产业化进展附录06股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要014• 钠离子电池起势的底层逻辑——经济性:• 目前工业级和电池级的碳酸锂已至22年7月46-48万/吨的高位，上涨幅度接近700%，高价锂盐引发市场焦虑。而钠离子电池的原材料丰富，量产后成本较锂离子电池降低30%-40%，经济性明显，被视作锂离子电池的最佳替代品。• 钠离子电池的空间：• 应用场景来看，我们认为钠离子电池在未来的主要应用领域为：储能系统、电动两轮车和低速车；• 根据我们测算，（1）乐观情景下，2022年钠离子电池的需求量约35.1GWh，2025年需求量约505.9GWh，三年CAGR143.2%；（2）中性情景下，2025年需求量约 126.5 GWh，三年CAGR53.3% 。• 钠离子电池关键环节产业化进展：• 正极：正极材料是钠离子电池路线差异化的核心环节，目前主要路线有：层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士蓝，目前容百科技覆盖三条路线，振华新材专注层状过渡金属氧化物；• 负极：硬碳和软碳登上舞台，目前翔丰华、贝特瑞、璞泰来、华阳股份均在钠离子电池负极有所布局；• 电解液：电解质NaPF6是钠离子电池电解液的核心，目前天赐材料和多氟多均掌握了钠盐的核心工艺；• 电池：宁德时代、鹏辉能源、传艺科技、中科海钠等企业深度布局，钠离子电池放量在即。• 投资建议：• 重点推荐：1.正极环节：【容百科技】、【振华新材】、【当升科技】；2.负极环节：【翔丰华】、【贝特瑞】、【璞泰来】；3.电解液环节：【天赐材料】、【多氟多】；4.电池环节：【宁德时代】、【鹏辉能源】。• 建议关注：【传艺科技】、【华阳股份】• 风险提示：• 1.钠离子电池产业化进度不及预期；2.储能市场需求不及预期；3.锂电池成本下降超预期；4.测算误差风险。2股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级014代码重点公司2022/7/19收盘价（元）EPS(元)PE(倍)评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688005.SH容百科技151.92.034.296.578.9875352317推荐688707.SH振华新材78.60.93 2.47 3.39 4.11 84 32 23 19 推荐300073.SZ当升科技112.32.154.044.896.0952282318推荐300890.SZ翔丰华56.11.003.144.515.3356181211推荐835185.BJ贝特瑞73.92.973.324.726.4225221612推荐603659.SH璞泰来78.82.524.306.107.4631181311推荐002709.SZ天赐材料58.12.302.733.274.3125211813推荐002407.SZ多氟多51.01.643.195.4310.07311695推荐300750.SZ宁德时代524.66.8410.3816.8923.1177513123推荐300438.SZ鹏辉能源81.40.421.251.872.98194654427推荐002866.SZ传艺科技30.05.400.631.071.906482816/600348.SH华阳股份18.91.472.342.552.7913877/资料来源：Wind，民生证券研究院预测注：传艺科技、华阳股份盈利预测数据来自Wind一致盈利预期3股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明钠离子电池起势的底层逻辑——经济性01.4股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明高价锂盐引致行业焦虑01401• 锂需求大幅扩增，供应缺口导致价格高增。从3C消费过度到电动汽车，到储能的应用，对锂的需求越来越大。目前，碳酸锂被称为白色石油，是锂离子电池的重要原材料。• 目前，工业级/电池级碳酸锂已至22年7月46-48万元/吨的高位。我国从2015年起开始锂矿项目布局，目前仍存在较大缺口。2021-2022年上半年碳酸锂价格以先平缓上涨后急速拉升的态势实现大幅增长，居高不下。以周数为周期进行统计，工业级价格从21年年初5.6万元/吨上涨至22年7月的46万元/吨，上涨幅度高达721.4%；电池级从21年年初6.2万元/吨上涨至22年7月的47.8万元/吨，上涨幅度为670.2%。• 高价锂盐催化下，市场开始寻找锂离子电池的替代品。图表：2020年-2022年7月碳酸锂价格变动情况（万元/吨）资料来源：Wind，民生证券研究院01020304050602020/2/72020/4/72020/6/72020/8/72020/10/72020/12/72021/2/72021/4/72021/6/72021/8/72021/10/72021/12/72022/2/72022/4/72022/6/7工业级电池级5股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3图表：钠离子电池工作原理• 钠离子电池工作原理与锂离子电池相似。充电时，Na+从阴极脱出并嵌入阳极，同时电子通过外部电路，此时阳极处于低电势富钠态，阴极处于高电势贫钠态，嵌入阳极的Na+越多，充电容量越高；放电时，发生相反的过程，Na+从负极脱出，嵌入正极，正极回到富钠态，回到正极的Na+越多，放电容量越高。• 与锂离子电池构造相同，钠离子电池主要由正极、负极、电解质和隔膜组成。• 正极材料：主流钠离子材料包括聚阴离子型化合物、层状过渡金属氧化物以及普鲁士蓝类化合物。• 负极材料：目前常用的钠离子负极材料为硬碳和软碳材料。• 电解质：与锂离子电池电解质相同，钠离子电池电解质分为液体电解质、固液复合电解质、固态电解质。电解质盐一般为NaPF6，合成方法与锂离子电池电解液相似。01锂离子电池的替代品：钠离子电池6资料来源：Challenges and Benefits of Post-Lithium-ion Batteries，民生证券研究院股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明3• 能量密度：锂离子电池的能量密度在150-250Wh/kg，显著高于钠离子电池的能量密度；• 电压：锂离子电池电压范围为3.0-4.5V，钠离子电池电压范围为2.8-3.5V；• 循环周期：锂离子电池的循环周期超3000次，钠离子电池的循环周期超2000次；• 元素丰度：钠资源地壳丰度更高，资源价格明显低于锂资源；• 集流体选择：钠离子电池的正负极可以选择铝箔，锂离子电池的负极集流体必须选择铜箔。• 根据中科海钠官网，钠离子电池的材料成本相较于锂电池可以降低30%-40%，成本优势明显。01钠离子电池VS锂离子电池：核心优势在成本7图表：钠锂离子电池对比（2021年）类别锂离子电池钠离子电池地壳