2022年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力逐步改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月18日买 入盐津铺子（002847.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：改革成效持续兑现，盈利能力逐步改善核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：陈青青联系人：胡瑞阳0755-229408550755-819830570755-81982908chenqingq@guosen.com.cn huruiyang@guosen.com.cnS0980520110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价87.61 元总市值/流通市值11302/10075 百万元52 周最高价/最低价103.70/50.50 元近 3 个月日均成交额86.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子-002847-2019 年中报：业绩符合预期，产品渠道双管齐下》 ——2019-08-12克服疫情反复、成本上涨等不利影响，公司 2022Q2 净利润实现同比扭亏。公司披露 2022 年半年报业绩预告：预计 2022H1 归母净利润为 1.23-1.30 亿元，同增 152.97%-167.37%；扣非归母净利润为 1.08-1.15 亿元，同增491.35%-528.10%。由此，我们预计公司 2022Q2 归母净利润为 0.62-0.69 亿元；扣非归母净利润为 0.59-0.66 亿元，同比扭亏。2022Q2，在疫情反复、物流成本大幅增加、原材料价格高位震荡等的影响下，公司通过聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖实现净利润的同比扭亏，表现亮眼。供应链优化提升生产效率，规模效应逐渐显现，公司盈利能力有望改善。成本端，2022 年上半年，大豆油、蛋品、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格上涨，导致公司生产成本有所上升。费用端，公司持续加大产品研发，上半年研发费用投入约 3000 万，与去年同期相比略有下滑；上半年公司所得税前共列支股份支付费用约 3000 万元，与去年同期相比亦略有下滑。公司聚焦核心大单品后供应链效率显著提升，因此我们认为随着规模效应显现，公司盈利能力有望逐步改善。聚焦核心大单品、渠道全面覆盖有望助力公司实现营收较高增长。①产品方面，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干五大核心品类，通过研发持续升级产品力，并通过最大化供应链优势为消费者提供高品质、高性价比的产品。②渠道方面，公司通过散装和定量装产品的协同发展，致力于做好渠道的全面覆盖：在保持原有 KA、AB 类超市优势外，公司还重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，并与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作。此外，公司在抖音平台与主播种草引流、在拼多多以爆款出击，引领电商、直播、社区团购等渠道实现快速发展。风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。投资建议：改革成效显现，有望进入加速兑现期，维持 “买入”评级。公司是拥有供应链壁垒的商超散称休闲食品重要玩家。2021 年上半年，在后疫情时代商超人流量下滑的大背景下，公司积极调整经营战略，并针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，或进入兑现期：公司业绩于2021Q3 转亏为盈、于 2021Q4 持续改善、且于 2022Q2 有望实现较高速增长。因此我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入和利润分别为27.70/33.50/39.48 亿元和 2.96/4.20/5.42 亿元，对应当前股价 PE 为39.5/27.8/21.6X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9592,2822,7703,3503,948(+/-%)40.0%16.5%21.4%20.9%17.9%净利润(百万元)242151296420542(+/-%)88.8%-37.7%96.1%42.1%29.1%每股收益（元）1.871.172.293.254.19EBITMargin11.4%5.0%12.6%14.5%15.6%净资产收益率（ROE）28.2%17.3%27.6%31.1%31.6%市盈率（PE）48.377.539.527.821.6EV/EBITDA40.353.027.620.917.1市净率（PB）13.6113.3910.918.646.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：盐津铺子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：盐津铺子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：盐津铺子单季毛利率变化趋势图（单位：%）图4：盐津铺子单季净利率变化趋势图（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：盐津铺子单季销售费率变化趋势图（单位：%）图6：盐津铺子单季管理费率变化趋势图（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEROE 投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）002847盐津铺子89.291151.172.293.254.1945.8038.9927.4721.3117.41买入002557洽洽食品50.872581.832.172.512.9038.6423.4420.2717.5420.63买入003000劲仔食品8.16330.210.270.340.4442.2030.0124.0718.509.70无002991甘源食品65.28611.652.042.723.5839.6732.0024.0018.2310.72买入300783三只松鼠21.38861.030.921.191.4251.8623.1317.9615.0818.88无603719良品铺子24.20970.700.871.111.3749.5727.6821.7717.6113.32无资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：除盐津铺子、洽洽食品、甘源食品外，其余公司均为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物180135180323571营业收入19592282277033503948应收款项167208250303357营业成本11001467159518992221存货净额352259248295346营业税金及附加1720222732其他流动资产847883100118销售费用471505611708817流动资产合计78868576610261398管理费用961191