股权或迎变更，经营持续向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：34.61 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 796.64 流通股本(百万股) 796.64 市价(元) 34.61 市值(百万元) 27,572 流通市值(百万元) 27,572 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 中炬高新（600872.SH）_点评报告：短期经营承压，期待持续改善 2 中炬高新（600872.SH）_点评报告：调味品表现回暖，期待提价红利释放 3 中炬高新（600872.SH）_点评报告：利润低于预期，成本压力下期待提价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,123 5,116 5,390 5,785 6,445 增长率 yoy% 9.59% -0.15% 5.37% 7.32% 11.41% 净利润（百万元） 890 742 718 842 970 增长率 yoy% 23.96% -16.63% -3.19% 17.24% 15.24% 每股收益（元） 1.12 0.93 0.90 1.06 1.22 每股现金流量 1.26 1.52 0.72 1.67 1.38 净资产收益率 19.28% 19.36% 13.38% 14.14% 14.62% P/E 30.98 37.16 38.39 32.74 28.41 PEG -19.32 3.44 -449.84 -20.42 2.63 P/B 5.97 7.19 5.14 4.63 4.15 备注：股价选取自 2022 年 07 月 19 日收盘价 投资要点  事件：公司发布公告，2022年7月15-18日，控股股东中山润田被动减持总股本的1.59%，持股比例从 19.44%下降至 17.84%。二股东火炬集团及一致行动人鼎晖寰盈等增持总股本的 1.09%，持股比例从 11.22%提升至 12.31%。在控股股东股权被司法冻结、轮候冻结、司法标记、被动减持后，股权变化有望迎来新的转变。  大股东中山润田持续被动减持，二股东火炬集团及一致行动人开始增持。由于控股股东中山润田及其股东方的债务违约，导致中山润田持续被动减持。2021H2 由于债权人平安证券和安信证券的大宗减持，中山润田持股比例从 25.00%下降至 24.23%；2022年 3 月中山润田以股票作价抵偿西藏银行债务，控股权从 24.23%下降至 20.81%；2022年 2 月判定粤财信托变价中山润田所持公司股票以清偿债务及利息，4 月中减持总股本的 0.24%，此后计划减持的股本占公司总股本的 3.09%，陆续减持导致中山润田持股从20.81%下降至目前的 17.84%。考虑到今年 4 月到期的重庆国际信托的债务，预计中山润田实际可控制股权将下降至 14.72%。此后随着其他债权人债务到期，预计中山润田仍将继续被动减持。二股东火炬集团及其一致行动人鼎晖寰盈于 2022 年 7 月 18 日通过大宗增持总股本的 1.09%，持股比例上升至 12.31%。预计随着中山润田继续被动减持，火炬集团及其一致行动人持股比例稳定或可能继续增持，则公司控制权将发生变化。二股东及其一致行动人有望重新入主上市公司，继续推动改革，提升公司治理水平与激励机制。  公司基本面持续改善，经营稳中向好。2021 年由于外部遭遇疫情反复、需求疲软、社区团购冲击等不利因素，导致公司在财报中制定的 19.06%的收入增长难以达成，销售团队和经销商积极性受到影响。今年公司更加重视外部环境影响，吸取 2021 年经验考核更加理性，销售团队与经销商积极性得以提升。同时随着社区团购的影响减弱，预计公司今年产品结构回归升级趋势，高鲜酱油等高端产品增长良好，并推出了零添加系列，有望扭转去年产品结构下降的态势。展望未来，随着疫情得到有效控制后餐饮复苏，公司在餐饮开拓上的成果将逐步显现。同时目前原材料大豆等价格处于高位，若后续成本回落叠加提价传导有序落地，盈利能力有望改善。  盈利预测：下半年公司需求和成本端有望迎来边际改善，经营上最艰难的时候或已过去。同时股权变更有望进入新的阶段，积极期待后续转变。我们预计公司2022-2024 年收入分别为 53.90、57.85、64.45 亿元，归母净利润分别为 7.18、8.42、9.70 亿元，EPS 分别为 0.90、1.06、1.22 元，对应 PE 为 38 倍、33 倍、28 倍，维持“买入”评级。 股权或迎变更，经营持续向好 中炬高新（600872.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 07 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险；定增项目不确定性风险；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：中炬高新三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入5,1235,1165,3905,7856,445货币资金2425491,8082,7353,443 增长率9.6%-0.2%5.4%7.3%11.4%应收款项6758736591营业成本-3,163-3,332-3,616-3,731-4,091存货1,6821,6781,6371,6791,730 % 销售收入61.7%65.1%67.1%64.5%63.5%其他流动资产2,108838833838836毛利1,9601,7841,7742,0542,354流动资产4,0993,1234,3515,3186,100 % 销售收入38.3%34.9%32.9%35.5%36.5% % 总资产61.6%52.8%61.1%65.6%69.0%营业税金及附加-58-113-65-69-77长期投资550558648761832 % 销售收入1.1%2.2%1.2%1.2%1.2%固定资产1,4581,6011,4911,3781,263营业费用-397-412-431-492-580 % 总资产21.9%27.0%20.9%17.0%14.