绝味食品半年度业绩预告点评：利空落地，改善可期，中长期配置价值显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 绝味食品 603517.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司发布半年度业绩预告，预计 22 H1 实现收入 32-34 亿元(同比增长 1.8%-8.1%)、 归母净利润 0.9-1.1 亿元(同比下滑 82.1%-78.1%)、扣非归母净利润 1.5-1.7 亿元（同比下滑68.7%-64.6%）；因终止股权激励、加速计提股份支付费用，上半年计入 0.6 亿非经常损失。 ⚫ Q2 营收持平，开店增量抵消同店压力；Q3 旺季+出行恢复的背景下，单店营收有望回暖。1）22Q2 预计公司实现收入 15.1-17.1 亿元，同比基本持平。2）拆解量价变化，在 4-5 月华东疫情影响下，预计公司单店营收同比有一定压力，但由于开店竞赛（加盟商开店）、星火燎原（员工开店）、海纳百川（收购翻牌）顺利进行，公司门店数量增长与同店下滑基本抵消，预计顺利完成开店计划。3）随 6 月以来的华东疫情管控、常态核酸检验落地、出行政策有序放开，预计 Q3 公司同店有望凭借旺季体现明显修复，疫后营收回暖值得期待。 ⚫ Q2 扣非净利率同比有压力，因成本压力及销售费用增加，未来盈利能力有望改善。1）22Q2公司实现扣非归母净利润 0.7-0.9 亿；按中值算，扣非归母净利率约 5%，盈利能力同比 21Q2降低约 10pct、环比 22Q1 基本持平。2）Q2 扣非净利率下降主因①鸭副产品价格持续上涨，22H1 仍居高位，二季度成本压力充分体现。②为了平抑疫情对终端消费的影响，同时提高加盟商开店积极性，公司投入较多销售费用在开店补贴、疫情补贴及年度大促活动中。3）在公司开店计划顺利达成+出行恢复提振消费的背景下，公司费用投放压力明显减弱；同时鸭副价格或将在下半年迎来拐点，公司成本压力也有望逐步缓解。整体看公司盈利能力或将自 22H2明显改善。 ⚫ 星火燎原与海纳百川计划打开主业质量与数量天花板，公司中长期成长力充沛、配置价值显现，Q2 低业绩发布为利空落地的配置良机。1）公司星火燎原已公布首两批入围名单，合计约450+名员工有望在今年贡献约 500 家开店，且员工返乡开设的门店因位于下线城市，租金与人工费用收缩而营收相对稳定，预计单店盈利更优。2）海纳百川计划通过收购单体或区域卤味品牌门店以提升公司市占，在疫情加速小企业出清背景下迎来更充足发展机遇，有望在“主业拓店+员工开店”的下沉+加密主线上，进一步打开品牌门店数天花板。3）整体看无论从门店质量还是数量角度，公司主业中长期成长力充沛，叠加其投资、代工、绝配业务发展对轻餐生态平台的奠基，当前利空落地时点，公司配置价值明显。 ⚫ 因疫情影响，单店营收恢复比率不及预期，我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.29、2.02、2.40 元（调整前 22-24 年为 1.61/2.05/2.55 元）；因行业公司 22 年受疫情影响波动较大，采用可比公司 23 年 31 倍 PE 进行估值，对应目标价 62.62 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 疫情反复风险；拓店进度不及预期；收购品牌管理不及预期；原料价格上涨超预期。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276 6,549 7,272 8,922 10,571 同比增长(%) 2.0% 24.1% 11.1% 22.7% 18.5% 营业利润(百万元) 956 1,262 1,009 1,598 1,908 同比增长(%) -5.0% 32.0% -20.0% 58.4% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 701 981 792 1,239 1,475 同比增长(%) -12.5% 39.9% -19.3% 56.5% 19.0% 每股收益（元） 1.14 1.60 1.29 2.02 2.40 毛利率(%) 33.5% 31.7% 30.4% 32.8% 32.6% 净利率(%) 13.3% 15.0% 10.9% 13.9% 14.0% 净资产收益率(%) 14.7% 18.4% 12.7% 16.8% 16.9% 市盈率 44.3 31.6 39.2 25.0 21.0 市净率 6.3 5.4 4.6 3.9 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月19日） 50.23 元 目标价格 62.62 元 52 周最高价/最低价 82.18/38.22 元 总股本/流通 A 股（万股） 61,462/60,863 A 股市值（百万元） 30,872 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 07 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.62 2.87 11.17 -36.11 相对表现 2.61 3.96 12.03 -11.94 沪深 300 0.01 -1.09 -0.86 -24.17 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 费用投入提振加盟商信心，战略布局领先行稳致远：——绝味食品 21 年&22Q1 点评 2022-05-06 疫情拖累短期增速，四季度经营状况改善可期：——绝味食品 2021 年三季报点评 2021-11-02 营收增长彰显公司韧性，定增扩产保障长远发展：——绝味食品 2021 半年报点评 2021-09-01 利空落地，改善可期，中长期配置价值显现 ——绝味食品半年度业绩预告点评 买入（维持） 绝味食品动态跟踪 —— 利空落地，改善可期，中长期配置价值显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 因疫情影响下，单店营收恢复比率不及预期，我们预测公司 2022-2024 年每股收益分别为 1.29、2.02、2.40 元（调整前 22-24 年为 1.61/2.05/2.55 元）；因行业公司 22 年受疫情影响波动较大，采用可比公司 23 年 31 倍 PE 进行估值，对应目标价为 62.62 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2022/7/19 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 煌上煌 002695 11.36 0.28 0.43 0.51 0.61 40.27 26.42 22.20 18.78 巴比食品 605338 28.36 1.27 0.98 1.22 1.50 22.40 28