交通运输行业专题研究：北溪断供将推升LNG和干散运价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 北溪断供将推升 LNG 和干散运价 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 水路运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 太平洋航运 2343 HK 6.10 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 7 月 19 日│中国内地 专题研究 天然气紧缺推升 LNG 和煤炭运输需求，利好 LNG 船和干散航运 连接俄罗斯至德国的“北溪”天然气管道于 7 月 11 日至 21 日启动年度维护工作，暂停天然气输送。维修完成后，是否恢复供气引发市场担忧。欧洲对俄罗斯能源高度依赖，2021 年俄罗斯占比欧洲天然气进口量的 54%，其中17%来自北溪管道。若北溪全面停止供气，我们预计欧洲将以海运 LNG 运输船方式寻求替代国购买天然气（如美国、阿尔及利亚、卡塔尔等），利好LNG 运输市场需求，推升 LNG 运价。另一方面，考虑煤炭和天然气的替代作用，自 6 月以来，欧盟多国已宣布重启煤炭发电项目，以应对今年冬天天然气短缺风险。欧洲增加煤炭进口，将利好干散需求和运价。 能源紧缺、天然气价格高涨推升 LNG 运价和新造船订单量 受能源紧缺、地缘冲突等影响，天然气需求和运价高涨也推升了 LNG 运输船运价大幅上行。今年以来，LNG 船 1 年期租租金均值同比增长 47%。需求提升和运价上涨也同时带动新造船订单增加。截至 2022 年 6 月底，全球LNG 新造船订单共计 231 艘，占现有运力比重 39.8%。LNG 船市场，具有货品单一、运输航线及上下游客户固定、单船造价高的特点，因此通常采用项目绑定制，签订 15-20 年长期租约，用于指定项目的天然气运输。截至2022 年 6 月底，全球共计 696 艘 LNG 船，其中约 80%船为项目船，无法在短期内从事即期市场运输。因此即期市场船供给紧缺，推升即期市场运价。 天然气短缺促使欧洲重启煤电项目，利好干散运输并推升运价 自 4 月 7 日起，欧盟宣布禁止进口俄罗斯煤炭，并启动寻找其他供应商。我们预计若北溪断供，欧洲能源紧缺问题将更加凸显。欧盟多国已宣布重启煤炭发电项目，利好干散运输需求。2021 年欧洲海运煤炭进口量为 1.2 亿吨，主 要 进 口 国 为 俄 罗 斯 / 澳 大 利 亚 / 哥 伦 比 亚 / 美 国 ， 占 比 分 别 为48%/15%/14%/14%。相比俄罗斯至欧洲的短途运输，澳大利亚、哥伦比亚和美国运输距离较长。我们测算，若欧洲保持 1.2 亿吨煤炭进口量不变，因贸易路线的变化，干散吨海里需求将增加 2%-3%；若欧洲进一步提高进口煤用以缓解天然气短缺，干散吨海里需求将进一步增加并推升干散运价。 投资建议：短期利好 LNG 和干散即期运价，中长期利好 LNG 运输船市场 1）LNG 船市场高景气度。全球约 20% LNG 船投放在即期市场运输，相关公司或受益即期运价上涨；2）全球约 80%LNG 船用于期租市场，均锁定15-20 年长期租约，租金锁定，不受即期市场运价影响。中长期看，相关公司或有望进一步扩大 LNG 船队规模；LNG 新签项目船收益率也有望提升；3）干散：船舶供给紧缺、欧洲煤炭进口量和运输距离增长，有望进一步推升运价。重点推荐：太平洋航运。 风险提示：1）地缘政治风险；2）战争风险；3）自然灾害；4）欧洲经济增长低于预期。 (26)(16)(5)616Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)交通运输水路运输沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 俄罗斯断供将推升即期 LNG 船市场需求和运价 7 月 11 日至 7 月 21 日，俄罗斯向德国输送天然气的“北溪”管道将开始年度维护工作，暂停 10 天的天然气输送。“北溪”管道在每年 7 月都进行年度维护工作。但考虑当前俄乌冲突，维修完成后，是否恢复供气引发市场担忧。 图表1： 北溪管道 资料来源：Gazprom，华泰研究 欧洲对俄罗斯天然气高度依赖 2021 年，欧洲天然气进口量为 3,410 亿立方米，其中来自俄罗斯占比 54%（49%通过管道运输+5%海运 LNG），对俄罗斯天然气高度依赖。2021 年，北溪管道共计向欧洲输送 592亿立方米天然气，占比欧洲天然气进口总量的 17%。因欧洲与俄罗斯相邻的地理位置优势，天然气管道运输成为欧洲天然气进口主要方式。2021 年，68%欧洲天然气进口通过管道运输完成，32%通过海运 LNG 运输船。 图表2： 欧洲：天然气进口来源国占比（2021 年） 图表3： 欧洲：天然气进口方式占比（2021 年） 资料来源：BP，华泰研究 资料来源：BP，华泰研究 俄罗斯（管道）49%俄罗斯（LNG）5%非洲（管道）11%美国（LNG）9%其余国家（LNG）18%其余国家（管道）8%管道68%LNG32%股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 交通运输 图表4： 欧洲：天然气进口量及同比增速 资料来源：BP，华泰研究 全球范围内，2021 年全球天然气贸易量共计 1.2 万亿立方米。其中，欧洲、中国、日本为最大进口国，占比全球天然气进口量的 39%、14%和 8%。按运输方式划分，全球 58%天然气通过管道运输，42%通过 LNG 船运输。 图表5： 全球：天然气进口国占比分布（管道+LNG，2021 年） 图表6： 全球天然气进口：海运（LNG）vs 管道占比（2021 年） 资料来源：BP，华泰研究 资料来源：BP，华泰研究 欧洲加大其他国 LNG 进口以弥补俄罗斯缺口 若北溪管道全面停止供气，将造成 592 亿立方米天然气缺口（年度）。欧洲将寻求替代国购买天然气。除俄罗斯外，阿尔及利亚（管道+LNG）、美国（LNG）、卡塔尔（LNG）、阿塞拜疆（管道）为欧洲天然气主要进口国，占比分别为 15%、9%、7%、6%（2021 年），且主要方式为 LNG 船运输。考虑到短期内提高管道运输能力受限，我们预计欧洲将通过 LNG运输船方式，增加来自其他国的天然气进口，从而进一步推升 LNG 船市场需求和运价。我们测算，592 亿立方米天然气对应约 50-80 艘 LNG 船舶运输需求，对应约 7%-11% LNG运输需求增加（截至 2022.06，全球共计 696 艘 LNG 船）。 澳大利亚、卡塔尔、美国、俄罗斯、马来西亚为全球主要 LNG 出口国，出口量分别为 1,081亿