总量周观点：经济增长低于预期，资金短期或保持充裕

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 经济增长低于预期，资金短期或保持充裕 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 07 月 18 日 相关报告 《总量周观点：复苏动能小幅放缓，6 月社融超预期》 2022-07-11 《总量周观点：基建政策进一步发力，经济复苏动能较强》 2022-07-04 《总量周观点：六月复苏动能进一步增强》 2022-06-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：宏观回顾：上周二季度主要宏观经济数据公布，GDP 不变价当季同比增长 0.4%，实现了二季度的正增长，但依然低于市场预期。分项来看，工业增加值同比增长 3.9%，较前值显著改善；固定资产投资项同比增长 6.1%，略高于预期，其中制造业与地产动能均有下滑，而基建投资增速逆势上扬；社零同比增长 3.1%，较前值大幅改善，验证我们此前报告中消费复苏快于往年的判断。整体上，二季度经济增长动能略低于预期，主要受工业生产与地产投资拖累。高频指数方面，7 月以来高频增长动能整体温和，上周经济动能延续了小幅下滑。政策层面，货币政策基调延续，财政政策并无增量消息而将重心转移至项目效力落地。宏观展望：尽管 6 月社融高增，但由于主要由政府债支撑，加之没有增量信贷与财政政策，市场对于宽信用的可持续性明显存疑，同时叠加 7 月以来疫情因素扰动与断贷因素冲击，基本面进一步转好预期有所削弱。资金仍然保持了非常充裕的局面，静态缺口来看，7 月税期对于资金面的冲击将会很小，同时央行对于维持银行负债端成本稳定的意愿较强，在社融与 PMI 显著企稳前进行前瞻性回笼的概率较小，仍需密切关注 7 月的社融变化进一步判断，重点关注 8 月后 MLF 集中到期。全年 GDP 或依然保持弱复苏状态。 ⚫ 股票：上周，全球主要指数多数下跌，欧美市场先跌后涨，陆港两地市场表现较弱。国内指数多数全面下跌，其中上证 50、沪深 300指数下跌较多，创业板 50 相对抗跌。沪深两市日均成交额 10,087亿元，较上周环比-8.0%，成交额略有下降。上周，1 个行业上涨，29 个行业下跌；新能源上涨，汽车、电力、机械等行业跌幅相对小；有色、房地产、计算机、电子等行业跌幅居前。风电、光伏逆变器、特高压等概念板块涨幅居前；锂矿、纯碱、铁矿石等概念板块跌幅居前。二季度经济触底，但 6 月以来复苏步伐加快。若要实现全年5.5%的经济增长目标，下半年经济增长必须达到 7.5%左右的增长，因此稳增长政策或继续加强，努力使经济恢复到 5%以上的潜在增长水平。海外方面，美联储或激进加息 100 个基点，不过 7 月以来，国际大宗商品价格出现较大幅度回调，通胀的高点或已经达到，随着加息幅度加大，通胀预期或放缓。近期国内市场主要受到地产和银行等方面的风险事件影响，出现大幅震荡，预计短期市场维持震荡。建议关注家电、旅游、芯片等政策刺激行业。 ⚫ 债券：债市回顾：7 月第二周债市牛陡，长端收益率连续五个交易日下行。数据密集期度过，疫情反复+地产信贷相关新闻逐步证伪了前期 30 城地产销售好转、央行释放资金收敛信号、高社融三大调整逻辑，债市走出一轮牛陡行情。总体验证了我们“震荡偏牛”11996第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 的中期判断。下周利率几个主要关注点是 LPR（周三）、金稳会及税期资金（周一周二）。当前债市长端收益率已经靠近年内震荡区间下沿位置，国债期货已连续上涨近 1 元，如果没有更明确的政策表态打开货币政策想象空间，短期内收益率进一步突破仍难。预计大概率低位震荡，可能适时稍有回调。我们建议交易机构止盈部分仓位。 ⚫ 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：二季度增长低于预期，资金短期或保持充裕 ......................................... 4 2. 股票：二季度经济触底，市场维持震荡 ........................................................... 5 3. 债券：债市牛陡 ............................................................................................... 6 4. 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25% .............................. 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 7 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 4 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 4 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 4 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 4 图 5：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 5 图 6：A 股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 5 图 7：中信一级