江阴银行(002807)营收增速有望稳居榜首，重申首推组合

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2022 年 07 月 18 日 江阴银行 (002807) ——营收增速有望稳居榜首，重申首推组合 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：江阴银行披露 2022 中报业绩快报，1H22 实现营收 20.4 亿元，同比增长 26.0%，实现归母净利润5.8 亿元，同比增长 22.1%。2Q22 不良率季度环比下降 1bp 至 0.98%，拨备覆盖率季度环比上升 39.2pct至 496%。 ⚫ 营收表现大超预期，营收增速预计继续稳居上市银行榜首，营收强劲是中报业绩最强音、最优解的直接验证：我们在前瞻中已有提示，市场对银行中报业绩增长或有预期，但对于银行营收景气度分化及个股差异仍有低估。把握营收、利润的确定性是抓住银行早入手、早选优窗口的关键，江阴银行更是业绩确定性的首选。江阴银行 1H22 营收同比增长 26%（1Q22：22.3%），远超我们在前瞻中的预期（22.9%），且预计仍稳居上市银行第一。极强营收增长更将赋予利润灵活摆布、业绩增长逐季提速的空间（1H22 归母净利润同比增速 22.1%，较 1Q22 提速 1.5pct）。 ⚫ 一季度早投放叠加二季度疫情影响，贷款增速略有下降，但预计下半年将同比明显多增。区域β属性叠加结构优化兑现将是下一阶段量增、价升的逻辑主线。2Q22 贷款同比增长 9.8%（1Q22：14.6%），单季贷款新增约 30 亿（1Q22 新增 52 亿）。但我们对下半年需求修复、信贷投放提速更有信心： ◼ 1）一方面，我们以不低于去年贷款增速（14%）的目标估算，全年预计新增贷款 128 亿、下半年将同比多增 39 亿。 ◼ 2）另一方面，产业园区升级赋予区域强β属性。自去年下半年江阴市政府加速推进“南征北战、东西互搏”战略以来，江阴银行把握先机切入入驻企业、获取项目储备（预计在今年一季度已有所兑现），未来三年还将投入不少于 300 亿信贷支持，规模扩张提速有基础。 ◼ 3）此外，重点关注结构优化成效兑现对量增、价升的提振。近两年江阴银行结构转型明显提速，2020 年单设小微、普惠、零售三大事业部，依托人熟地熟下沉服务产业链上下游的中小企业；2021 年新增普惠类贷款（包含对公普惠小微及零售普惠贷款）贡献近 8 成、存量占比上升近8pct 至 40%，且测算定价较当前贷款平均利率溢价约 100bps（详见 5 月 17 日发布的江阴银行深度《与实体共舞，基本面和估值的双拐点之年》）。结构优化对息差的提振已经开始兑现（1Q22 息差 2.23%，较 2021 年上升 9bps），预计结构转型加速推进，江阴银行有望逐季延续息差改善趋势。 ⚫ 不良率环比再降、关注率已降至 0.5%以下、拨备提升超预期、拨贷比或为上市银行第一，资产质量已居行业第一梯队：1Q22 江阴银行不良率季度环比下降 1bp 至 0.98%（较 2020 年末已下降超80bps）、关注率季度环比下降 2bps 至 0.49%（较 1Q20 已下降超 2pct）；拨备覆盖率季度环比大幅提升近 40pct 至 496%，且拨贷比提升超 30bps 至 4.86%，或为上市银行第一。此外，江阴银行对房地产业务涉足本就极少，表内对公房地产余额不到 2 亿（占比不到 0.2%），在这一轮地产新周期中，无论是对开发贷抑或是按揭停贷潮的担忧中，更凸显风险小的“避风港”优势。 ⚫ 投资分析意见：江阴银行中报营收增速稳居上市银行第一，资产质量已进入行业第一梯队。短期受疫情影响贷款增速略有放缓，但下半年信贷投放提速仍有空间，量增、价升、业绩增长逐季提速有望持续兑现。预计 2022-24 年归母净利润同比增速分别为 24.2%、24.8%、25.2%（原预测 21.3%、22.4%、22.7%，调低信用成本）。当前股价对应 0.72 倍 22 年 PB，维持“买入”评级及“小而美”首推组合。 ⚫ 风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。 市场数据： 2022 年 07 月 18 日 收盘价（元） 4.64 一年内最高/最低（元） 4.78/3.62 市净率 0.8 息率（分红/股价） 3.88 流通 A 股市值（百万元） 10066 上证指数/深证成指 3278.10/12532.65 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 6.10 资产负债率% 91.52 总股本/流通 A 股(百万) 2172/2169 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818×转 fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,367 996 4,260 4,952 5,762 同比增长率（%） 0.5 22.3 26.5 16.2 16.4 归母净利润（百万元） 1,274 275 1,582 1,974 2,472 同比增长率（%） 20.5 20.6 24.2 24.8 25.2 每股收益（元/股） 0.59 0.13 0.73 0.91 1.14 ROE（%） 10.1 2.1 11.7 13.5 15.7 市盈率 . . . . 市净率 . . . . 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-19-40%-20%0%20%40%（收益率）江阴银行沪深300指数股票报告网 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：一季度早投放叠加二季度疫情影响，贷款增速略有下降，预计下半年同比将明显多增 资料来源：公司财报，申万宏源研究 图 1：不良率环比再降、关注率降至 0.5%以下，资产质量指标已居行业第一梯队 图 2：2Q22 江阴银行拨贷比达 4.96%，或已达上市银行第一 资料来源：公司财报，申万宏源研究 资料来源：公司财报，申万宏源研究 表 2：江阴银行 2022 中报业绩快报概览 资料来源：公司财报，申万宏源研究 增量-亿元1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22贷款313421134164715230总资产542014761224-10774822存款5255-2-65344-35521947总负债512413721024-12724523同比增速1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21