高股息策略系列之一：高股息组合的全新构建方式

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 16 日 策略研究 高股息组合的全新构建方式 ——高股息策略系列之一 高股息策略：稳定回报的优选 高股息板块多集中于传统行业，大市值、高负债率及充足的现金流是其主要特征。高股息股票是指每年都有很高的股息用于分红的股票，相对于其他股票，投资高股息股票除了可以获得股价变动的收益外，还能够额外获取较高的股息收益。第一部分中我们以中证红利指数成分股作为 A 股高股息股票的代表，发现高股息股票主要集中在银行、交运及公用事业等传统行业，大市值、高负债率及充足的现金流是其主要特征。 高股息板块股价表现优异，且“熊市保护伞”特征明显。将中证红利全收益指数的收益按年度拆分为股价变动的收益和股息收益，可以发现其收益受股价变动收益的影响较大。同时，中证红利全收益指数的走势与上证指数有较强的同步性，但长期表现要明显优于上证指数。当市场表现不佳时，高股息板块的表现往往会更好，具有明显的“熊市保护伞”特征。与债券相比，长期来看投资高股息板块取得的收益也要高于债券。 高股息策略投资组合的构建 高股息组合的构建。参照中证红利指数的构建方式，我们首先构建了基准模拟组合。通过调整模拟组合构建的方式，我们按照局部优化的思路不断对其进行调优，最终得到的高股息组合与中证红利指数的构建方式相比，主要不同点在于扩大了样本范围、除股息率外加入了其它评分指标、减少了持仓数量、改变了加权方式。 高股息组合的整体表现较好，但在不同的市场环境下略有不同。新构建的高股息组合表现要明显优于中证红利全收益指数，2010 年至 2021 年期间每年的平均收益约为 15.3%，主要为股价波动收益，而股息收益率较为稳定，每年约为 3.5%。高股息组合的整体表现较好，但在不同的市场环境下略有不同，市场下跌时，高股息组合的表现优异，具有很强的防御属性；市场震荡上行时，高股息组合的表现也较好；但是市场快速上涨时，高股息的表现可能会不佳。 新组合当前正值投资良机 市场预计仍将保持震荡，利好高股息组合。当前市场的反弹幅度已经超过 2020年相似时期，但企业盈利的不确定性与盈利预期下调仍是市场需克服的阻力，因此三季度市场可能整体维持震荡，并且有阶段性下行风险。在市场出现快速上行的可能性相对较低的背景下，预计高股息组合在下半年将会取得良好的表现。 分板块看，相关行业的股价也有望得到修复。从最新高股息组合标的所属行业来看，高股息组合主要涉及煤炭及房地产。煤炭方面，当前煤价仍旧处于历史同期高位水平，随着复工复产的加速以及夏季用煤高峰的来临，煤炭需求未来有望复苏，预计煤炭价格有望维持高位。而房地产行业估值则处于历史底部，且目前地产相关政策已经有所松动，行业中长期的景气度及估值也有进一步修复的机会。 最新高股息组合标的。根据我们所构建的模型，最新的高股息组合标的为兖矿能源、新城控股、中国神华、淮北矿业、潞安环能、南钢股份、金科股份、马钢股份、宝钢股份、金地集团、大秦铁路、山西焦煤、华阳股份、电投能源、交通银行、招商蛇口、金钼股份、物产中大、绿地控股及宇通客车。 风险分析：模型未来可能失效；市场出现快速上涨；房地产销售持续低于预期；煤炭价格大幅下行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目录 1、 高股息策略：稳定回报的优选 ........................................................................................... 5 1.1、 高股息板块多集中于传统行业，大市值、高负债率及充足的现金流是其主要特征 ............................... 5 1.2、 高股息板块股价表现优异，且“熊市保护伞”特征明显............................................................................ 7 2、 高股息策略投资组合的构建 .............................................................................................. 9 2.1、 模拟中证红利指数构建的基准投资组合 ................................................................................................. 9 2.2、 基准投资组合的优化 .............................................................................................................................. 9 2.3、 新构建的组合表现明显优于中证红利全收益指数 ................................................................................ 14 3、 高股息组合当前正值投资良机 .......................................................................................... 16 3.1、 高股息组合股息率正处于历史高位 ...................................................................................................... 16 3.2、 预计市场仍将保持震荡，利好高股息组合 ........................................................................................... 17 3.3、 分板块看，相关行业股价也有望得到修复 ........................................................................................... 17 3.4、 最新高股息组合的标的 .............