收入保持快速增长，经营拐点持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：25.96 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 761.26 流通股本(百万股) 754.18 市价(元) 25.96 市值(百万元) 19,762 流通市值(百万元) 19,579 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报告：2022Q1 实现开门红，期待基本面持续改善 2 天味食品（603317.SH）_点评报告：Q4 盈利能力改善显著，2022 年轻装上阵 3 天味食品（603317.SH）_点评报告：激励目标行稳致远，有望提振团队信心 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,365 2,026 2,467 2,945 3,457 增长率 yoy% 36.90% -14.34% 21.79% 19.37% 17.38% 净利润（百万元） 364 185 323 445 549 增长率 yoy% 22.66% -49.32% 75.10% 37.72% 23.37% 每股收益（元） 0.48 0.24 0.43 0.59 0.73 每股现金流量 0.46 0.32 0.38 0.67 0.70 净资产收益率 9.77% 4.85% 7.15% 9.21% 10.53% P/E 54.25 107.05 60.57 43.98 35.65 PEG 7.90 2.44 21.44 6.40 0.81 P/B 5.30 5.19 4.33 4.05 3.75 备注：股价选取自 2022 年 07 月 14 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022H1 实现收入 12.14 亿元，同比增长 19.44%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 119.63%；实现扣非后归母净利润 1.46 亿元，同比增长 137.64%。其中 2022Q2 实现收入 5.85 亿元，同比增长 18.22%；实现归母净利润 0.66 亿元，去年同期为-0.05 亿元；实现扣非后归母净利润 0.48 亿元，去年同期为-0.15 亿元。  2022Q2 收入延续快速增长，内外部改善持续兑现。2022Q2 公司收入同比增长 18.22%，延续了一季度 20%左右的增长趋势。2021 年公司收入出现下滑后，2022 年内外部改善持续兑现，我们预计后续仍将维持收入端的快速增长。从外部看，2021 年行业竞争趋于白热化，基础调味品龙头企业纷纷布局复调产品，而区域性复调品牌也开始进行全国化扩张，同时去年二季度开始行业整体处于渠道库存去化周期中。2022 年竞争明显趋缓，基础调味品龙头将重心重新聚焦于原有业务，区域品牌收缩回基地市场，2021年底渠道库存回归良性后 2022 年轻装上阵，终端动销也有所提升，均提供了良好的外部环境。从内部看，公司积极进行调整，各项管理举措成效初显，经营管理效率逐步提升。我们认为公司收入端已回归良性增长的趋势，市占率有望快速提升。  成本压力上升+费用投入加大，2022Q2 盈利能力环比下降。2022Q2 公司扣非后归母净利率为 8.3%，环比 Q1 下降 7.3 个 pct，同比提升 11.4 个 pct。一方面，二季度成本压力环比一季度进一步上升，前期部分低价原材料使用完毕，预计 2022Q2 毛利率环比 Q1 略有下降。另一方面，二季度市场相关费用投入环比增加明显，同时 6 月开始计提股权激励相关费用，叠加半年奖的计提，导致 2022Q2 销售费用率、管理费用率等环比 Q1 上升明显。我们认为复调行业保持高景气度，公司作为行业龙头，当前重点仍是收入规模的快速增长及市占率的提升，适当的费用投放是必要的，同时经过 2021 年的激烈竞争，公司在市场费用投放上更加精准合理。油脂等原材料价格近期已出现松动，后续若下行趋势确立，公司成本压力有望显著减缓。  盈利预测：公司连续两个季度实现收入的快速增长，逐步回归至良性发展轨道。经过 2021 年的激烈竞争后，2022 年行业进入洗牌阶段，公司作为龙头有望充分受益。根据公司业绩预告，考虑到原材料尤其是油脂价格出现松动，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 24.67、29.45、34.57 亿元，归母净利润分别为 3.23、4.45、5.49 亿元（原预测值为 2.55、3.84、5.13 亿元），EPS 分别为 0.43、0.59、0.73元，对应 PE 为 61 倍、44 倍、36 倍。考虑到公司收入端回归快速增长，成本端压力低于预期，同时费用率管控良好，推动盈利能力快速修复，上调至“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带 收入保持快速增长，经营拐点持续兑现 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 07 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2,3652,0262,4672,9453,457货币资金2,7291,3451,7802,0232,464 增长率36.9%-14.3%21.8%19.4%17.4%应收款项2432152121营业成本-1,383-1,373-1,619-1,884-2,218存货243108117124147 % 销售收入58.5%67.8%65.6%64.0%64.2%其他流动资产6831,6141,6341,6191,642毛利9816538481,0611,239流动资产3,6783,0983,5463,7884,274 % 销售收入41.5%32.2%34.4%36.0%35.8% % 总资产85.7%73.2%72.1%71.9%75.5%营业税金及附加-19-16-19-23-27长期投资0182182182182 % 销售收入0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产4324438551,01