复锐医疗(1696.HK)轻医美快车道上的光电设备领跑者

复锐医疗（1696） 首发报告 买入 2022 年 7 月 13 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截至12月31日全年2020A2021A2022E2023E2024E收入（千美元）162,095 294,294 398,329 499,587 627,733 增长%-6.6%81.6%35.4%25.4%25.7%归属股东盈利（千美元）13,344 31,245 43,405 54,814 69,347 每股盈利（美分）3.026.909.5912.1115.32 增长%-35.7%128.5%39.0%26.3%26.5%市盈率@11.62港元(倍)49.0221.4515.4412.229.66每股股息（港元）0.070.160.290.370.47股息现价比0.6%1.4%2.5%3.2%4.0%051015202530352021年7月13日2021年8月13日2021年9月13日2021年10月13日2021年11月13日2021年12月13日2022年1月13日2022年2月13日2022年3月13日2022年4月13日2022年5月13日2022年6月13日但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 医疗器械 股价 11.62 港元 目标价 22.5 港元 (+93.6%) 股票代码 1696.HK 已发行股本 4.66 亿股 总市值 54.17 亿港元 52 周高/低 34.86 港元/4.60 港元 每股净资产 0.86 港元 主要股东： 能悦有限公司（43.64%）； 美中互利医疗有限公司（27.31%） 轻医美快车道上的光电设备领跑者  能量源设备产品中国份额第一，国际市场占比靠前：公司是复星集团打造的大医美平台，核心子公司 Alma Lasers 的医美光电产品和技术均源自以色列：拥有多年的能量源设备研发和生产能力，产品销往全球 90 多个国家，具备全球品牌竞争力。2021 年在中国的市占率超 30%，位列第一，全球市场占有率第五。  抗衰、变美需求前置，轻医美迎来爆发期：光电类医美设备由于其无创（或微创）、恢复快、即刻效果好等优势，贴合全年龄段求美者对于日常化的变美、抗衰的需求；随着人均收入水平提升以及人们对品质生活的追求升级，轻医美行业迎来爆发期。据 Frost & Sullivan 测算，全球轻医美市场规模在过去 5 年以 25%的复合增速增至 773 亿（占医美行业比例提升 11pct 至 50%），其中光电类及其他项目市场规模约为 374 亿，预计未来 5 年将保持 21%的复合增速增至 954 亿。北美和中国轻医美市场需求强劲，同时也是公司最重要的两大市场。  深耕全球市场，多元产品矩阵:光电类产品的能量形式分为激光、射频、超声三类，市面上医美公司多为单一品类产品，公司是市场少有的全产品线覆盖的能量源设备平台，下游头部医美机构采购光电设备几乎绕不过公司品牌。除主打的光电类产品，公司储备的长效肉毒素、溶脂针、非交联玻尿酸、牙科业务，以及近期正式上线的家用医美产品线 LMNT 等品类共同构建公司的医美产品矩阵，蓄力公司发展。  中国市场经销转直销在即，或将进一步增厚公司利润：公司于今年已完成了英国市场的直销，中国地区预计也将逐步实现直销模式运作（子公司ALMA LASERS 过去在中国均以分销形式运营），目前公司直销占比为 62%,长期看有望达到 80%以上，直销模式更有利于公司对终端和消费者需求的把控，也将进一步提升公司毛利率，增厚公司利润水平。  看好公司未来发展，目标价 22.5 港元，首次覆盖给予买入评级：综合考虑轻医美行业处于爆发初期、公司作为业内龙头竞争优势明显等因素，我们给与公司 22 年 30PE 的估值（暂不给与肉毒素、溶脂针等重磅储备管线估值）得出 目标价 22.5 港元， 分别对应 2022 年/2023 年/2024 年的30.0/23.7/18.7 倍 PE，较公司收市价 11.62 港元有 93.6%的上升空间，给予买入评级。  风险因素：行业竞争加剧、疫情影响、海外经济衰退等 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 7 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司是以以色列医美能量源设备为主打的大医美平台 复锐医疗是复星集团旗下的医美平台，子公司 Alma Lasers光电产品畅销全球 复锐医疗科技有限公司（以下简称复锐医疗）是复星集团控股下的大医美平台，2013 年成立于以色列。其核心子公司 Alma Lasers 1999 年成立于以色列，是一家从事设计、开发、制造能量源产品的全球领先的医疗美容器械设备供应商，产品销往全球 90 多个国家，多年的品牌建设，产品已深受渠道以及终端消费者认可。复锐医疗于 2017 年在港交所登陆，是第一家在港交所上市的以色列公司。 此外，背靠母公司复星集团资源，复锐医疗产品矩阵丰富，既储备了高品质玻尿酸、溶脂针和肉毒素等医美注射类产品，也在 2021 年将复星牙科纳为全资子公司，进军牙科赛道，今年在医疗级美容产品技术赋能的基础上推出了 LMNT家用美容仪产品，拓展 C 端市场。公司现已逐渐将自身打造成全品类的医美平台，为公司业务持续增长奠定全方位基础。 复星医药是公司控股股东，复锐医疗是复星集团旗下的大医美平台 公司主要管理层拥有丰富的相关行业经验 复星医药通过 100%控股两家子公司：能悦有限公司和中美互利医疗有限公司，间接控股复锐医疗（1696.hk）70.9%的股权。复星医药隶属于复星集团，业务覆盖制药、器械、诊断、医疗服务等医疗健康全产业链。复锐医疗是复星旗下的“大医美”板块，过去复星集团持续将优质医美资产注入复锐医疗，未来也将持续赋能公司大医美业务。 公司主席刘毅先生，同时任职复星医药高级副总裁，并且于 2021 年 1 月份成为复星医药的全球合伙人。公司首席执行官兼执行董事 Lior Moshe DAYAN先生自 2011 年起担任全球销售部高级副总裁和德国附属公司的总经理，目前负责公司营销和业务运营方面的管理。公司主要管理层均在各自领域深耕多年，行业经验丰富。 图表 1: 公司股权结构（截止 2022 年 12 月 31 日） 图表 2:公司是复星旗下的大医美平台 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 以色列子公司 ALMA LASERS 是全球医美能量源领跑者 公司的核心公司 ALMA LASERS 是源自以色列、全球领先的能量源设备公司，市占率于全球排名第五，于中Alma Lasers 于 1999 年创立于以色列，专注于设计、开发、生产和销售各类医疗美容、生活美容仪、微创医疗美