食品饮料行业2022年中期策略报告静坐听雨无畏：回归产业逻辑，拥抱确定性的改善

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明静坐听雨无畏：回归产业逻辑，拥抱确定性的改善——食品饮料行业2022年中期策略报告民生食饮团队：王言海/李啸/孙冉/王玲瑶2022年7月15日股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点•板块回顾：食饮行业22Q1食饮板块在主动权益基金持仓中持股市值占比12.6%左右，仍属超配。22H1板块收益-4.28%，位列11位，疫情冲击了白酒、啤酒等社交品需求预期，引发消费场景限制及居民端消费能力与信心受损的担忧，大宗原材料成本上涨则压制了大众品2022年盈利预期。•虽然外部环境存在不确定性，但随着相关稳增长政策落地和效果的显现，经济金融数据已出现逐步好转，疫情导致的场景限制及就业压力将逐步缓解，我们认为更应重视行业长期发展的趋势和规律。•第一，消费升级仍是主要矛盾，与消费分层特征并不冲突。消费市场是多层次、不均衡的，疫情扰动与经济承压使得消费分层特征更加凸显，但消费升级仍是主要矛盾，且呈现区域梯次升级特征，大众品或出现一定“平替”现象，但美好生活追求下的品质升级将持续。•第二，以白酒为代表的社交品商业模式优秀，好品牌、好生意、好管理仍是优选公司的三条主要标准，飞天茅台3000元价格天花板是高端确定性、次高端高成长、地产品牌的结构升级的重要支撑点，短期内行业存在22Q1收现比下降及22H1动销放缓、库存累加及酱酒品类量价承压现象，但主流品牌主销产品价格链条稳定，相较于2013年周期企业具备更强的抗风险能力，且5月以来渠道货物周转率逐步提升，虽22Q2业绩承压（淡季销售占比15-20%），预计对品牌全年销售的影响可控，另外，我们测算基建投资周期相对于白酒消费有3-5个月的传导期，预计三季度白酒需求将逐步提振。长期来看，我们需要关注年轻一代社交场景和社交行为的变化对白酒消费的影响。1股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明核心观点•第三，成本转嫁能力与成本控制能力是大众品公司重要的判断标准，优选具备行业定价权和有规模化优势的企业。大众品公司多采用成本定价方式，大宗原材料的上涨压制公司业绩，阶段性关注对包材类、油脂类、大豆及糖类等成本端边际下降品种，当然定价锚定在于国际煤炭与原油价格。•基于以上，22H2推荐关注4条关键线索：场景修复与吨价提升、国企改革、成本下降、供给改善与渗透率提升的品种。•板块推荐上社交品优先，白酒、啤酒、餐饮链条（调味品、速冻食品、预制菜等）、乳制品、休闲食品等。•白酒推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒，关注酒鬼酒、水井坊，老白干、金徽酒。•啤酒推荐：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注华润啤酒。•大众品推荐：安井食品、海天味业、千味央厨、绝味食品、天味食品、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、甘源食品等。风险提示：疫情导致消费场景及出行受限，影响社交消费升频；经济刺激政策效果不达预期；大宗原材料价格高位震荡或大幅上行，加重大众品企业成本负担；提价传导不畅导致销量受损；食品安全问题及限制性产业政策出台。2股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S“看一时，更看一世”，锚定“4条”关键线索03相关公司盈利预测04静坐听雨，无问西东：专注长期趋势，把握确定性改善02风险提示05场景压制与成本上行，板块22H1涨幅-4.28%013股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01.场景压制与成本上行，板块22H1涨幅-4.28%4股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：食品饮料各子板块（中信三级）22Q1重仓持股占比：白酒、乳品、啤酒居前三图表：2003年至今食品饮料板块（中信一级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例资料来源：wind，民生证券研究院白酒 84.6%乳制品7.3%啤酒 3.0%速冻食品1.1%其他食品0.8%其他酒0.8%调味品0.8%休闲食品0.7%肉制品0.6%非乳饮料0.3%12.60%6.86%5.75%-5%0%5%10%15%20%25%食品饮料板块重仓持股占比食品饮料自由流通市值/A股自有流通总市值超配/低配比例22Q1食饮板块在主动权益基金持仓中持股市值占比12.6%左右，仍属于超配5.75%,22H1或将保持较高持仓1.1资料来源：wind，民生证券研究院5股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1.2资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2022.06.30截至6月30日，食品饮料（申万）行业指数下跌4.28%，收益率居第十一名；分子版块来看：肉制品板块（+2.12%）领涨、熟食（-19.05%）、软饮料（-15.41%）、零食（-15.16%）等跌幅较大。图表：2022H1食品饮料(申万）PE-ttm回调至合理估值区间行业板块（SW）市值(亿)PE-TTM2022H1WIND一致预测PEAVE202220232024沪深300501,743.381312109食品饮料69,080.6039363025白酒Ⅱ49,353.2140383226非白酒3,296.3847443930啤酒2,418.7843423631其他酒类877.664504826饮料乳品5,046.7032282417软饮料1,376.6927292418乳品3,670.0134282317休闲食品2,055.2933312519调味发酵品Ⅱ6,290.7546433630食品加工3,038.2830211814肉制品1,387.0427171512预加工食品852.8742373025保健品704.712820171301年涨幅排名201720182019202020212022H11食品饮料+53.85%银行食品饮料+72.87% 休闲服务电力设备煤炭2家用电器休闲服务电子电气设备有色金属交通运输3银行食品饮料-21.95%建筑材料食品饮料+84.97%煤炭综合4电子采掘家用电器汽车基础化工美容护理5钢铁农林牧渔农林牧渔国防军工钢铁房地产食品饮料（27）-6.01%食品饮料（11)-4.28%图表：2022H1食品饮料(申万）行业年度收益率列第11位22H1板块收益-4.28%，位列11位：疫情冲击了白酒、啤酒等社交品需求预期，引发消费场景限制及居民端消费能力与信心受损的担忧，大宗原材料成本上涨则压制了大众品盈利预期资料来源：wind，民生证券研究院，数据截至2022.06.306股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明图表：2022H1食品饮料(申万）行业消化估值，指数下跌4.28%资料来源：wind，民生证券研究院图表：2022H1场景限制及成本上升导致餐饮链及软饮零食调整幅度较大31.38%-4.28%-10%10%30%50%煤炭交通运输综合美容护理房地产有色金属银行建筑装饰汽车商贸零售食品饮料石油石化农林牧渔电力设备社会服务基础化工建筑材料纺织服饰家用电器通信公用事业钢铁医药生物非银金融轻工制造机械设备环保国防军工传媒计算机电子2.12%-0.62%-2.31%-2.89%-6.11%-8.16%