指数基金产品研究系列报告之一百三十：受益于港股流动性与估值修复，华夏沪港通恒生ETF投资价值分析

权益量化研究 权益量化研究 证券 研究报告 2022 年 7 月 4 日 受益于港股流动性与估值修复：华夏沪港通恒生 ETF 投资价值分析 —— 指数基金产品研究系列报告之一百三十 相关研究 证券分析师 宋施怡 A0230515070001 songsy@swsresearch.com 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 宋施怡 (8621)23297818×7599 songsy@swsresearch.com 本期投资提示：  港股流动性环境最差的时候或已过去。我们的港股流动性分析框架，分为宏观维度的中国香港整体货币供应、中观维度的投资者资金流向、以及上市公司行为三个维度。鉴于以上大多数指标均指向或前期已录得历史性的低位，显示港股流动性环境最差的时候或许已经过去，后续在政策面及基本面的积极信号影响下，以海外投资者为主的增量资金有望重新回归以港股为代表的海外中资股。  悲观的预期已在相当程度上计入当前的资产价格。作为离岸市场的港股，中长期表现和基本面预期的变化高度相关。鉴于 2022 年恒生指数的盈利预期下调幅度已经相当接近历史最高水平，意味着基本面的悲观预期可能在相当程度上已被计入当前的资产价格。6 月以来全国各地复工复产复市的进程明显加快，对应港股市场的盈利预测开始趋于稳定，且不乏部分权重板块和公司的盈利预测开始有所上修。此外，恒生指数中仍有逾三成权重为港澳公司，在粤港澳大湾区上升为国家发展战略、香港回归祖国 25 周年的今天，相关公司有望进一步受惠于港澳融入国家发展大局的趋势。在经历了近一个季度的反弹后，新经济行业的估值水平仅小幅抬升，意味着估值并非限制市场反弹空间的重要因素，港股整体仍然具有良好的性价比。  恒生指数（Hang Seng Index，指数代码：HSI）是香港最早的股票市场指数之一，量度并反映市值最大及成交最活跃的香港上市公司表现。  恒生指数涵盖 12 个恒生一级行业。指数前五大行业依次为金融、资讯科技、可选消费、地产建筑和医疗保健。前五大行业权重均较为集中，达到 84.68%。2021 年在恒生指数优化后，恒生指数中新经济行业占比显著提高，金融行业占比则有所下降。恒生指数前十大成分股权重合计为 55.58%，持股较为集中。腾讯控股、汇丰控股、友邦保险的权重靠前，权重分别为 8.29%、7.78%、7.77%。  截止至 2022 年 6 月 28 日，恒生指数的 PE-TTM 为 10.2 倍，PB-LF 为 1.01 倍，分别位于 2018 年 4 月 20 日以来的 39.83 百分位和 18.31 百分位。目前指数估值处于历史较低水平。横向对比来看，恒生指数估值低于代表内地大盘蓝筹股票表现的沪深 300 以及内地中小盘股票表现的中证 500。  华夏沪港通恒生 ETF（基金代码：513660，场内简称：恒生 ETF）的基金管理费率为 0.50%、托管费率为 0.10%。除了华夏沪港通恒生 ETF 以外，还有华夏恒生 ETF（159920）以及华夏中证港股通 50ETF（159711）可用于投资香港市场，其中，华夏恒生 ETF 跟踪的是恒生指数，华夏中证港股通 50ETF 跟踪的则是港股通 50 指数。  风险提示：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 港股市场：厚积已成，静待薄发 ..................................5 1.1 内地的基本面，多源的流动性 ........................................................5 1.2 港股整体流动性或已触底 ................................................................6 1.3 悲观预期已在相当程度上计入当前资产价格 ............................. 11 2. 恒生指数是表征香港市场大盘蓝筹股票的代表性指数 ......................................................................................... 14 2.1 恒生指数：香港最早、最具市场代表性股票指数 ..................... 14 2.2 恒生指数是大盘蓝筹指数 ............................................................. 14 2.3 恒生指数在 2021 年优化后新经济行业占比更高...................... 15 2.4 恒生指数今年以来跑赢沪深 300 及中证 500 ............................ 16 2.5 恒生指数目前估值水平低于 A 股市场指数 ................................ 17 3. 华夏沪港通恒生 ETF 份额、规模持续增长 ............... 18 4. 基金管理人信息 ......................................................... 20 4.1 基金管理人简介 ............................................................................. 20 4.2 基金经理简介 ................................................................................. 22 5. 风险提示..................................................................... 22 目录 rQuNvNqQnQoPmQrMzRwPqN9PcMbRtRmMtRnPfQoOtMkPrRrMbRoPqNvPqMsOwMtQnR 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：来自中国内地的上市公司占港股主板市值比重持续增加至约 80% .........