风格轮动及公募宽指基月报（2022年7月期）：成长风格延续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 高鹤文 联系人 (8621)60753902 gaohewen＠gjzq.com.cn 张慧 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130515080002 (8610)66216781 zhang_h＠gjzq.com.cn 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 成长风格延续 基本结论  宽基指数配置选择建议：大小盘成长风格延续。为了更好的把握风格轮动节奏，我们搭建了一套多因子轮动框架模型，以市场关注度为出发点，选取 14只指数作为轮动标的。模型从基本面、价量、预期、情绪、风险收益 5 个维度进行因子选择，最终得到 23 个因子。根据指数复合因子值，选择排名约前1/3 数量共计 5 个指数作为推荐，并进行月度跟踪调仓。轮动模型回测效果来看，自 2017.1.1 至 2022.6.30，“前后 1/3 多空超额收益、等权配置平均超额收益、等权配置相对 wind 全 A 超额收益”三组策略年化超额收益在22%-30%左右，超额最大回撤在 14%-17%左右，年化夏普比率在 2.1-2.8 之间。该模型近一年、近三年、近五年相对指数均值月胜率分别为 66.67%、80.56%、80.00%。7 月模型优选指数为创业板指、深证 100、中证 100、创业板 50、上证 50，整体偏向大小盘成长风格。  宽基指数增强型基金分析筛选。从样本整体表现的角度来看，截至 2022 年 6月 24 日，近一月成分股偏离较小、主动配比适中、中等换手率的基金平均超额收益在各个特征类型中位列前三，与此同时，成分股偏离较大、行业偏离较大的基金超额回报相对落后，贴合指数适当偏离的品种超额水平略高于积极主动进行偏离操作的品种。从因子分析的角度来看，近一月全部因子上历史胜率稳定性较高的指数增强型基金均实现了正向超额。其中，价值因子稳定性高的品种超额回报较高，基金经理在投资中对估值（左侧或右侧交易）的把握能力较强。与此同时，在成长、质量、杠杆因子等基本面因子稳定性高的基金，基金经理擅长基本面因子选股，整体也取得了不错的超额回报。  具体到 7 月基金组合的推荐上，本期我们主要立足于风格轮动模型优选的指数类别，从主动偏离、因子暴露、绩效表现三大维度进行筛选：1、主动偏离方向：创业板指、深证 100 指数重点布局新能源、医药、TMT 等景气赛道，中证 100、上证 50 指数重点布局食品饮料板块，考虑到成长赛道的景气空间和消费板块的修复机会均值得关注，因而，建议可以关注上述指数对应的增强型基金中行业偏离中低，成分股内外主动配置偏向景气赛道和消费领域的品种，贴合优势行业。2、因子暴露：考虑到基本面选股仍是应对结构性行情的相对有效策略，可着重关注在成长、质量等基本面因子上暴露相对明显且因子胜率稳定性较高的品种。3、综合考察各项绩效指标。具体组合标的为：长城创业板指数增强 A、建信深证 100 指数增强、宝盈中证 100 指数增强 A、南方上证 50 指数增强 A、易方达上证 50 增强 A。  宽基被动指数型基金分析筛选。截至 2022 年 6 月 24 日，近一月宽基被动型ETF 总体资金净流出 140.93 亿元。资金流出主要集中在沪深 300、上证 50、创业板指、创业板 50ETF 上，资金流入主要集中在科创 50ETF 上。被动指数型基金的选择上，基于风格轮动模型优选的指数，我们以是否能够很好的复制指数并保持一定的流动性为基础进行筛选，7 月具体组合标的为：易方达创业板 ETF、易方达深证 100ETF、广发中证 100ETF、华安创业板 50ETF、华夏上证 50ETF。  风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 2022 年 7 月 5 日 风格轮动及公募宽指基月报（2022 年 7 月期） 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 风格轮动及公募宽指基月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宽基指数型基金规模特征及市场运行环境  6 月以来基金规模变化  截至 2022 年 6 月 24 日，6 月新成立宽基指数型基金 1 只。从存量规模变化来看，截至 2022 年 6 月 24 日，宽基被动指数型基金 191 只，管理规模4250.02 亿元，较 5 月末上升 5.22%；宽基指数增强型基金 144 只，管理规模 1444.16 亿元，较 5 月末上升 6.75%。（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算，截止期份额计算规则为: 普通指数基金份额按照最近一期季度披露份额计，新成立未披露季报的基金按照成立日份额计，由于份额采用某一时点的静态数字，因此按此计算的规模本文定义为静态规模；ETF 每个交易日获取当天实际份额，由于份额采用实时动态数字，因此按此计算的规模本文定义为动态规模。联接基金不纳入统计，后续基金规模均按此标准计算及称呼。） 图 表 1： 6 月 宽基指 数基金 成立及发 行情况 （截至2022.6.24） 图表 2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2022.6.24） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所  从指数跟踪角度来看，截至 2022 年 6 月 24 日，宽基被动指数型基金中共有 9 只指数的基金跟踪规模超过 100 亿元（如图表 3 所示）。其中，跟踪沪深 300 指数的基金合计规模依旧最大，接近 1300 亿元，占比 30.49%。除此之外，跟踪中证 500、上证 50、科创 50 指数的基金规模位列第二梯队，均超过 500 亿元。规模环比变化方面，截至 2022 年 6 月 24 日，6 月份整体市场延续前一月的持续上行态势，受益于此，宽基指数基金管理规模几乎全线回升。场外基金相对静态规模变化叠加 ETF 动态规模变化结果显示，在基金规模 100 亿以上的指数中，科创 50 指数基金规模上升幅度最为明显，相较 5 月末规模上升 15.48%；深证 100 指数基金规模同样回升明显，相较 5 月末规模上升 10.54%；与此同时，创业板指数基金、科创创业50 指数基金整体规模相较 5 月末也有 8%-10%左右的增长。  截至 2022 年 6 月 24 日，宽基指数增强型基金中共有 8 只指数的基金跟踪规模超过 10 亿元（如图表 4 所示）。其中，跟踪沪深 300、中证 500、上证 50 指数的基金规模领先，基金规模合计占比接近 90%。规模环比变化方面，6 月份各个指数的增强型基金品种规模同样全线回升，在基金规模 10亿以上的指数中，创业板指指数增强基金（较 5 月末规模上升 15.88%）、中证 1000 指数增强基金（较 5 月末规模上升 10