可转债6月月报：估值修复，提升业绩关注度

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券深度报告 2022 年 07 月 05 日 【债券深度报告】 估值修复，提升业绩关注度 ——可转债 6 月月报  价格中枢抬升，高估值有所缓解 2022 年 6 月份主要城市疫情持续改善，权益市场无惧外围扰动走出相对独立行情。转债跟随正股修复，中证转债指数 6 月份上涨 3.82%，涨幅小于股指。 市场价格中枢抬升，价格中位数为 125.66，较 5 月末上涨 4.96%。申万一级板块指数中电力设备、汽车继续领涨，6 月 24 日，国家卫健委表示防止过度防疫做法，利好消费场景复苏，消费板块食品饮料、家电、商贸社服等行业 6月录得不错涨幅。稳增长板块的建筑建材、房地产、银行等行业指数 5 月份以来表现较差。个券月度涨多跌少，月度涨跌幅中位数为 3.36%。剔除新券后，新能源汽车及光伏风电板块、部分周期转债、汽车等板块涨幅居前。 估值层面：6 月份高估值压力有所缓解，随着正股的持续上涨，个券估值修复。但平均估值仍高，转债市场难言性价比。截至 6 月末，转债平均转股溢价率为40%左右，高估值透支了正股的反弹空间，4 月底以来的行情看，部分成长行业转债涨幅远不及正股。90-100 平价区间的转债转股溢价率为 28.38%左右，仍处于较高区间，若后期纯债收益率开启上行，转股溢价率存在压缩风险。 条款层面：6 月份转债市场条款主要聚焦在赎回条款，后续关注弱市中的提前赎回。6 月份下修频次有所下降，随着市场价格中枢回升，后续下修发生频率预计不高，主要关注可能发生的配合大股东减持转债需求的下修。 供需层面：6 月份转债上市供给规模不大，但发行量较大，预计 7 月至 8 月份为新券上市旺季，供给量较大。需求方面，6 月份交易所持仓结构来看，6 月份基金、年金持有市值持续提升。  关注上游中游利润转移，提升中报业绩关注度 上游原材料价格回落或有助于中游制造业毛利率回升。价格维度：受美联储加息政策以及投资者对经济衰退预期的影响，原油价格和上游工业品价格近期大幅回落。根据统计局数据，2022 年 6 月下旬与 6 月中旬相比，全国流通领域 9 大类 50 种重要生产资料市场价格中 6 种产品价格上涨，40 种下降，4 种持平。价格强势品种方面，一是生猪价格近期维持上涨，22 省市生猪平均价格 6 月涨幅超过 20%；二是光伏需求旺盛，价格指数维持上涨。量的维度：6月份高炉开工率不高，轮胎开工率和涤纶长丝开工率月末小幅回升。在购置税减免等优惠政策刺激下，汽车消费明显改善，5 月份新能源汽车渗透率进一步提升。30 大中城市商品房成交面积和成交套数 6 月明显反弹。 现阶段转债市场价格中枢上升，后续看，或主要依赖于正股驱动的交易性机会，可关注政策合力的方向以及业绩改善的方向。一是关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车、家居等行业转债；中期业绩角度关注军工、光伏、农化等方向。6 月 29 日国常会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券筹资 3000 亿元，用于补充中大项目资本金，稳增长政策继续发力，虽近期周期品价格有所下跌，随着稳增长政策落地生效，需求料将有所改善，仍可关注上游周期品、建材和银行转债。综上所述，个券及主题主要关注： 1、政策合力板块及业绩改善方向，可关注汽车板块长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、麒麟转债等；光伏产业链可关注通 22 转债、隆 22 转债、天奈转债、金博转债等；军工板块关注三角转债、火炬转债等。稳增长政策发力角度可关注友发转债、中装转 2、山玻转债、金田转债、兴业转债等。生猪价格上涨，企业盈利好转，关注牧原转债、温氏转债、巨星转债等。 2、关注龙头转债的中长期配置机会，关注华友转债、福莱转债、牧原转债、闻泰转债、中特转债等。  风险提示： 正股业绩不及预期、稳增长政策不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-63214608 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】近来地产恢复得如何？——宽信用观察系列之十》 2022-07-04 《【华创固收】2022 年煤炭行业信用债投资再审视》 2022-06-18 《【华创固收】从财富指数看震荡市的期限选择——债市策略思考系列之一 20220615》 2022-06-15 《【华创固收】计划单列市经济比较与城投梳理——2022 年城投全景系列报告之一》 2022-06-09 《【华创固收】政策密集落地，转债关注结构性机会——可转债 5 月月报》 2022-06-06 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告系统地从价格维度和量的维度梳理了转债正股的行业高频数据。 投资逻辑 现阶段转债市场价格中枢上升，后续看，或主要依赖于正股驱动的交易性机会，可关注政策合力的方向以及业绩改善的方向。一是关注促消费政策实施下的汽车及新能源汽车、家居等行业转债；中期业绩角度关注军工、光伏、农化等方向。6 月 29 日国常会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券筹资 3000 亿元，用于补充中大项目资本金，稳增长政策继续发力，虽近期周期品价格有所下跌，随着稳增长政策落地生效，需求料将有所改善，仍可关注上游周期品、建材和银行转债。 nMvNmOtNqQrRrPqPoOpQvM8O8Q9PoMoOpNmOfQmMsNeRrRtN8OoPrNuOmPpQMYoNrO 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、高估值制约转债反弹力度 ................................................................................................. 6 （一）转债小幅反弹，估值持续修复 ............................................................................. 6 1、消费和成长共振，电新、汽车等行业涨幅居前 ................................................... 7 2、价格中枢上移，高价券涨幅较大 ........................................................................... 7 （二）估值继续回落，部分个券溢价率大幅修复 .............................................