逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月13日增 持传智教育（003032.SZ）逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价14.63 元总市值/流通市值5881/2414 百万元52 周最高价/最低价33.68/11.27 元近 3 个月日均成交额124.30 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-2022 年一季报点评-经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展》 ——2022-04-29《传智教育（003032.SZ）-2021 年报点评-经营节奏符合预期，静待疫情企稳后的业务复苏》 ——2022-04-20《传智教育-003032-2021 年三季报点评：暑期疫情影响短训业务，政策东风助力业务转型》 ——2021-10-25《传智教育-003032-2021 年中报点评：中报符合预期，关注短训复苏及高教布局》 ——2021-08-18《传智教育-003032-深度报告：IT 职教领军者，口碑和就业体验筑护城河》 ——2021-07-23预计 2022H1 归母业绩 7000-9000 万，同增 168%-244%。公司发布 2022 年中报业绩预告，2022H1 预计实现归母净利润 7000-9000 万，同比增 168%-244%；扣非归母业绩 5000-7000 万，同比增 281%-434%。分季度来看，2022Q2 归母业绩 5091-7091 万，同比 159%-261%；扣非归母业绩 3696-5696 万，同比126%-248%，在宏观环境仍有压力背景下，业绩端环比 22Q1（归母业绩 1909万/扣非业绩 1304 万）持续改善，此外 2000 万非经预计系理财收益贡献。线上交付能力提升叠加经营效率优化，经营数据显韧性。公司线上/线下短训仍系公司收入业绩最主要贡献来源，公司旗下 14 个校区线下授课均受不同程度的停课影响，但公司线上交付能力日渐成熟，课程升级率（引流课转化正价课比例）数据表现强韧，助力合同负债顺利确认。此外，公司尝试缩短课时，提升教师与场地的利用效率。非学历高等教育预计增势平稳，传智专修学院大专牌照申请仍在推进。招生端，Q2 新增报名阶段同样受到影响，但 6 月以来报名需求逐渐回暖，后续仍需关注培训需求回暖进程。整体而言，公司停课应对能力越发成熟，进而助力经营数据展现较强韧性。政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与 K12 教培/K9 学校不同，2021 年 5 月民促法实施条例落地后，政策提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局，非义务教育阶段培训业务并无过度政策限制。当下核心矛盾在于公司线下课程开展受阻，叠加就业形势略有压力参培意愿也有所下滑，但 2 年以来公司应对方式也更为灵活，公司通过线上转化交付课程平滑停课影响，待宏观局势企稳后业务有望率先复苏，此外可关注公司职教学历业务的推进布局。风险提示：疫情形势反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。投资建议：逆风环境下经营韧性凸显，期待培训需求回暖短期经营扰动下预计拉新相对受阻，但依托线上交付存量课程相对有支撑，后续跟踪需求复苏进展，长期看职业培训赛道政策端并无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势。考虑 Q2 经营数据韧性较强，暂维持公司 2022-2024 年 EPS 为 0.34/0.43 /0.52 元，对应2022-2024 年 PE 分别为 43/34/28 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6406647578771,026(+/-%)-30.8%3.8%14.0%16.0%17.0%净利润(百万元)6577136174207(+/-%)-63.9%18.1%77.1%27.9%19.1%每股收益（元）0.180.190.340.430.52EBITMargin5.1%9.7%16.7%19.5%20.1%净资产收益率（ROE）7.7%6.3%10.2%11.7%12.4%市盈率（PE）81.476.643.333.828.4EV/EBITDA156.595.950.237.231.0市净率（PB）6.234.854.413.953.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2019-2022H1 传智教育归母业绩/扣非业绩规模及增速图2：传智教育归母业绩/扣非业绩规模，分季度数据资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值EPS（元）PEROEPEG投资评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E（21A）（22E）003032.SZ传智教育14.6358.880.190.340.430.52774334286.340.56增持605098.SH行动教育26.5731.372.032.623.404.3313108615.850.35增持资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物837833136015391763营业收入6406647578771026应收款项108101214营业成本352340366403466存货净额00000营业税金及附加02223其他流动资产2319232631销售费用105104107123144流动资产合计8691313139315771808管理费用75788091104固定资产32467研发费用74757687102无形资产及其他34333财务费用(8)14(26)(36)(41)投资性房地产236430430430430投资收益921555长期股权投资00000资产减值及公允价值变动5(2)000资产总计11111749183120172249其他收入(86)(68)(76)(87)(102)短期借款及交易性金融负债059000营业利润4376157212253应付款项233202226营业外净收支214000其他流动负债238247249278322利润总额6480157212253流动负债合计261309269300348所得税费用(1)3213846长期借款及