教育行业前瞻：行业惊涛不再，王者归来可期-申万宏源（香港）

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 行业研究 2022 年 7 月 6 日 看好 维持 证券分析师 黄哲 A0230513030001 huangzhe@swsresearch.com 研究支持 赵思昊 A0230120040002 zhaosh@swsresearch.com 联系人 黄哲 (8621)23297818×7262 huangzhe@swsresearch.com 行业惊涛不再，王者归来可期 教育行业前瞻 “双减”于波未平，东方甄选助力 K12 教培逆境反转。2022 年上半年，“双减”政策带来的经营扰动余波未平，对于部分教育板块估值仍有压制。民办高职教行业在年初，由于市场担忧并购受限及VIE 架构的使用出现回调。截止 2022 年 6 月 30 日板块 YTD 累计收益为-23%，超额收益为-16%。K12 教培板块于 22 年年初纷纷暂停 K9 教培业务。裁员，关店等一次性费用在上半年仍有发生，盈利状况仍存疑。但随着 6 月“东方甄选”直播带货火爆出圈，市场对于行业转型更为乐观，推动行业估值反弹。截至 6 月 30 日，YTD 累计收益为 62%，超额收益达到 69%。 就业压力助力成教市场景气度提升。由于毛入学率提升所带动的高等教育扩招，直接推动高等教育毕业生人数将在未来 4 年持续超 1,000 万人，2025 年，高校毕业生预计达到 1,167 万人。毕业生增加提升了就业端竞争压力，结合经济增速放缓，导致应届毕业生选择通过学历提升替代就业，助推考研报名人数上升，2022 年同比增长 21%，达到 457 万人。由于考研录取人数增速仅 4.7%，考研难度大幅提升，从而催生考试培训需求。另外，出国留学也成为提升学历的另一选择，随着疫苗接种量增长以及在线教学的模式被教育部认可，我们预计出国留学市场规模将回暖，2023 年留学考培及留学中介市场规模预计达到 175 亿元，三年复合增速 8%。 职教本科带动招生规模扩张。自 2019 年起推行职教改革后，一系列职教相关扩招政策相继推出，包括：1）高职三年 300 万扩招；2）20-22 年专升本连续三年扩招；3）2025 年，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%；4）职普比 1:1 带动中职在校生增长。我们认为职教改革是涵盖应用型本科，高职，技校，中职教育的系统改革，随着职业教育的办学层次在政策的推动下提升，社会对职业教育的认可度也将提升。根据《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，明确 2025 年职业本科的招生规模有望达到约 67.5 万人，对应需要超 130 至 217 所职业本科院校来提供招生。而目前职业大学数量仅 37 所，无法满足此等规模的需求，我们认为职教本科供给偏紧将带来行业投资机会。另外，随着高等教育毛入学率进一步提升，我们预计高等教育在校生人数有望在 2030 年达到 4,164 万人，而公办院校受困于政府财政支持力度收紧，扩招乏力，民办学校将成为新增高等教育需求的主要承接方。因此，由专科，专升本，及职业本科扩招驱动，我们预计民办高校在校生将在 2025 年达到 1,229 万人，五年复合增速达到 9%。 维持看好。对于教培市场，由于就业压力提振学历提升需求，成人教培市场景气持续提升。看好新东方等龙头机构在相应赛道的布局。通过长期的经营所积累的口碑将在公司倾注资源后焕发生机。我 们 预 计 公 司 23 财 年 业 绩 将 在 成 人 教 培 业 务 的 快 速 增 长 中 扭 亏 为 盈 。 首 推 新 东 方（EDU.N/09901.HK-买入），建议关注新东方在线（01797.HK-未评级）。对于民办高职教市场，我们预计 22 年下半年民办高职教行业将进入政策真空期。高教公司股价驱动因素将回归基本面，走出类似 19 年下半年至 20 年上半年行情。截至 2022 年 7 月 5 日，民办高职教板块的 22 年的平均PE 为 6.12 倍，已处于历史低位。而行业预期利润的两年内生复合增速就可以达到 17%左右，PEG不到 0.4 倍，行业估值仍将继续上修。在港股上市的民办高等教育及职业教育公司中，我们首推希望教育（01765.HK-买入）、新高教集团（02001.HK-买入）、宇华教育（06169.HK-买入）、以及东软教育（09616.HK-买入）。 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 行业研究 Investment highlight: Oriental Selection drove K12 AST sector to rebound. In 1H22, “Double Reduction” still put pressure on valuation of education industry. At beginning of 2022, market raised concern in higher education sector in terms of limitation on M&As, leading to YTD return of -23% and excess return of -16% (vs HSCEI) as of 30 June 2022. K12 AST sector ended K9 businesses in 1H22, resulting in employee layoff and lease termination. However, as Oriental Selection, the live broadcasting got popularity in June, market became more optimistic about business reform of K12 AST sector, driving valuation to rebound. As of 30 June 2022, K12 AST sector achieved YTD return of 62% and excess return of 69%. Employment pressure rose demand for adult tutoring. Backed by expanding gross enrolment rate and enrolment expansion policies, graduates of higher education is expected to exceed 10m in next 4 years