安踏体育(2020.HK)疫情下Q2流水符合预期，6月呈现复苏之势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：92.3（港元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 27.14 流通股本(亿股) 27.14 市价(港元) 92.3 市值(亿港元) 2505 流通市值(港亿元) 2505 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1. 安踏体育：多品牌巨擘的下一个十年腾飞之路 2. 2019 年中期策略：优选细分领域，聚焦行业龙头 3. 安踏体育 2019Q2：主品牌店效提升，Fila 保持高增长 4. 2019 年中报点评：收入增长依旧强劲，业绩表现超预期 5. 2020 年度策略：顺势而为，聚焦龙头 6. 安踏体育 2019Q4 及全年营运表现点评-流水增长符合预期，可转债降低财务成本 7. 安踏体育 2019 年报点评：业绩超预期，强劲增长下，盈利能力持续提升 8.安踏体育 2021Q2 流水点评：21Q2流水持续高增速，DTC 转型超预期 9.安踏体育 2021H1 点评：各业务高质量增长，毛利率创新高 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 35,606.00 49,435.00 56,524.46 66,128.78 77,510.88 增长率 yoy% 4.95% 38.84% 14.34% 16.99% 17.21% 净利润（百万元） 5,162.00 7,720.00 7,730.92 9,375.94 11,357.31 增长率 yoy% -3.41% 49.55% 0.14% 21.28% 21.13% 每股收益（元） 1.91 2.86 2.86 3.47 4.20 每股现金流量 2.75 4.37 2.75 4.00 4.57 净资产收益率 0.30 0.32 0.24 0.24 0.23 P/E 40.0 27.7 27.7 22.8 18.8 PEG 8.09 0.71 1.93 1.34 1.09 P/B 10.6 7.4 6.1 4.8 3.8 备注：股价为 2022 年 7 月 11 日收盘价 报告摘要  公司发布 2022Q2&H1 经营流水，在期内疫情较为严重的情况下，安踏品牌&Fila 品牌单季度流水同比有所下滑，但受益于公司品牌力和产品力的持续提升，疫后各品牌恢复情况良好，流水增速呈逐月恢复之势，预计 6 月回归正增长。  安踏品牌：赢领计划带动品牌力提升，线上&儿童业务表现稳健，6 月预计整体恢复正增长。 22Q2 安踏品牌流水同比中单位数下滑，H1 流水同比中单位数增长。在去年同期高基数（21Q2+35-40%）叠加今年 4-5 月多地疫情爆发的情况下，安踏品牌流水表现仍优于国际品牌，我们预计主要受益于安踏渠道布局全面，低线城市门店占比较高，在疫情主要散发于一二线城市的情况下，线下大货、儿童收入表现均好于预期，预计 22Q2 安踏儿童业务收入呈正增长态势。此外，尽管此次疫情期间物流受限，但线下消费持续向线上转移仍为大势所趋，我们预计 21Q2 安踏线上渠道收入高基数下仍有高单位数增长，同时预计整体 H1 线上实现双位数增长。若与 2020 年相比，预计 22H1 流水同比 20H1 增长 30%+。 运营方面，各项指标稳定。我们预计 22Q2 安踏品牌库销比水平约为 5+，环比小幅上升，主要受益于 DTC 模式下，品牌坚持动态管理以维持库存健康，在零售管理方面表现良好。此外，在高端产品占比提升、严控折扣下，我们预计折扣率为 7.5 折，同比、环比均有改善。  Fila：高线城市线下渠道受阻影响 Q2 流水，6 月疫后品牌销售回暖明显。 22Q2Fila 流水同比高单位数下滑，H1 流水同比低单位数下滑，优于市场预期。因本次疫情主要在高线城市散发（深圳、上海、北京等），叠加去年同期高基数（21Q2 同比+30-35%）等因素影响，店铺集中于高线城市购物中心及百货大楼的 Fila 品牌收入同比有所下滑，但仍优于同期国际品牌。分品类看，我们预计门店数多、占比最大的 Fila 大货流水下滑更多；Fila Fusion 及 Fila Kids 于疫情中表现更为稳定。整体看，预计 22H1 Fila 品牌流水同比 2020 年增长近 50%，同时，618 期间 Fila 品牌销售回暖明显（天猫平台销售额排名第三，增速在五大运动品牌中排第一），6 月预计有双位数恢复。 运营方面，疫情下仍严控折扣预计综合折扣率约 75 折，正价产品约 86 折。库销比为 7+，环比/同比略有升高，随着品牌持续动态调整，以及线上线下渠道互通，库存有望逐步回归可控水平。  局部疫情难挡户外热潮，其他品牌 Q2 流水同比+20-25%，H1 流水同比+30-35%。尽管疫情同样导致迪桑特+Kolon 在高线城市出现较多的闭店现象，但上半年全国范围内出现的轻户外、轻露营热潮带领高端户外品牌持续增长，我们预计 Q2 Kolon 品牌线上 疫情下 Q2 流水符合预期，6 月呈现复苏之势 安 踏 体 育 (2020.HK)/ 纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 11 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 10. 安踏体育 2021Q3 经营流水点评：短期不利因素下增速环比放缓，各经营指标保持健康 11. 安踏体育 2021Q4 经营流水及盈利预喜点评：Q4 流水环比提速，全年利润保持高增 12. 安踏体育 2021 年报点评：品牌力持续提升，聚焦高质量成长 13. 安踏体育 2022Q1 流水点评：疫情之下，流水增长符合预期 渠道流水增速达近 100%。  盈利预测与投资建议：公司集团化能力突出，安踏作为国内运动龙头，强者愈强，同时在 DTC 转型提效，赢领计划下，竞争优势有望持续巩固。Fila 在三个顶级战略下，未来仍有望保持高质量增长，同时其他品牌增势强劲。此外，Amer 为公司打下国际化基础，并且有望于 2022 年开始贡献利润。考虑到 3 月中旬起疫情严峻，且后续发展有不确定性，且打造各业务长期品牌力战略下费用投入力度或将持续，我们预计 2022/23/24 年净利润分别为 77.3/93.8/113.6 亿元（原为 80.7/99.6/119.7 亿元），现价对应 PE 28/23/19 倍，维持“买入”评级。  风险提示：疫情导致终端销售下滑；主品牌增长、线上业务增长、新品牌门店扩张低于预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表 1：各运动品牌流水情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：公司主要财务数据及盈利预测