逆境中再创佳绩，有望迎新一轮高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月12日买 入密尔克卫（603713.SH）逆境中再创佳绩，有望迎新一轮高增核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价143.26 元总市值/流通市值23495/23351 百万元52 周最高价/最低价145.22/86.48 元近 3 个月日均成交额102.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《密尔克卫（603713.SH）-龙头化工服务商，继续看好长期价值》——2022-06-19《密尔克卫（603713.SH）-业绩处于预告上沿，把握波动中的机遇》 ——2022-04-28《密尔克卫（603713.SH）-一季度利润环比增长，盈利质量持续向好》 ——2022-04-10《密尔克卫（603713.SH）-物流分销快速扩张，双轮驱动再创佳绩》 ——2022-03-25《密尔克卫深度报告：物流先行数字分销，本土势力快速崛起》——2022-01-25密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2 业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长 60.40%-65.85%，22H1 归母净利润为 2.95-3.05亿。单看二季度，公司归母净利润预计在 1.61-1.71 亿，同比增长51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速。但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比 22Q1 分别增长20%/28%。一季度春节为相对淡季，归母净利润方面除 18-19 年外，二季度较一季度均有 35%以上的环比提升，因此我们认为外部环境的冲击对二季度造成的影响确实存在。但我们认为疫情之后三季度的报复性反弹也同样可能存在，密尔克卫在经过了 20 年一季度的疫情之后，以优异的应对加深了与大客户之间的黏度，20 年的二季度在营收与利润端均获得了大幅反弹，营收环比增长 34%，归母净利润环比增长 65%。多年来持续高增长，当前估值颇具性价比。我们筛选了全 A 个股中，过去3 年归母净利润复合增速超过 40%、且单一年份超过 35%的个股，并剔除了特殊个股，最终筛选出 54 只股票，这 54 只股票 22 年平均 PE 为 47x、中位数 41x，当前密尔克卫 22 年 PE 仅为 35x，远低于以上平均值与中位数，排名靠后，估值性价比突出。密尔克卫并不背靠某大赛道或大板块，更多是独立的个股逻辑，反而证明了公司优秀的管理与扩张能力，我们相信公司的成长能力将会在未来持续表现。风险提示：疫情影响超出预期；公司业务扩张低于预期；公司产能落地进度低于预期；宏观经济超预期波动。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们将公司 2022-2024 年 6.4、9.9、13.5 亿盈利预测上调至 6.7、10.2、14.0 亿，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 35x，对应 23 年 PE 水平仅为 23x，持续推荐！盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4278,64514,71721,80230,281(+/-%)41.7%152.3%70.2%48.1%38.9%净利润(百万元)288432670.311016.971402.32(+/-%)47.1%49.7%55.2%51.7%37.9%每股收益（元）1.862.634.086.188.53EBITMargin11.2%6.7%5.9%6.2%6.0%净资产收益率（ROE）16.9%13.7%18.1%22.4%24.7%市盈率（PE）76.854.635.123.216.8EV/EBITDA49.839.029.821.718.0市净率（PB）12.957.476.375.204.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2密尔克卫披露半年报业绩预增公告，Q2 业绩大超市场预期。公司公告，上半年归母净利润同比增长 60.40%-65.85%，22H1 归母净利润为 2.95-3.05 亿。上半年扣非净利润同比增加 56.94%-62.33%，22H1 扣非归母净利润 2.91-3.01 亿。单看二季度，公司归母净利润预计在 1.61-1.71 亿，同比增长 51.8%-61.3%，公司二季度业绩大超预期。图1：密尔克卫归母季度净利润增速（单位：百万，%）图2：密尔克卫半年度净利润增速（单位：百万，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主要观点和不同于市场的逻辑1）公司 2 季度受损：公司华东产能及客户收入占比接近 50%，上海区域尤为重要，因疫情影响，公司 4-5 月影响较大，虽然公告业绩区间远超市场预期，但我们判断剔除疫情影响，增速大概率更快。2）2H22 业绩弹性更大：首先下半年是传统旺季，历史公司下半年业绩高于上半年；其次公司从 2021 年底以来累计交付近 5 万平仓库，考虑到仓库的爬产周期多为 6-12 个月，因此这部分仓库下半年将会体现更多业绩；除此以外，公司预计在下半年额外交付 5 万平仓库，或将贡献部分业绩；再次，2 季度疫情大概率干扰了公司的分销业务拓展，伴随三季度复工复产加速，下半年大概率表现更佳；最后，新闻已报道公司近期收购江西省祥旺物流 100%股权，不排除未来公司将继续进行外延扩张，或将进一步增厚业绩。3）产能扩张、国际化加速及大力拓展大件物流、分销业务，我们判断公司 22 年开始进入新一轮加速期。应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速，第一时间成立防疫指挥部，近 500 人驻守现场，在沪 11 处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之间的运输通道。我们认为二季度的化工物流行业可能出现以价补量情形。但我们认为，若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。按照公司预告的上限与下限计算，公司归母净利润环比 22Q1 分别增长 20%/28%。历史上看，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3一季度受到春节影响，工作日往往无法完全充分利用，因此通常为相