千帆过尽，向美出发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 07 月 12 日 江苏吴中（600200.SH） 千帆过尽，向美出发 老牌药企迈入大健康格局。公司为深耕大健康领域，融合医药、医美与投资的综合型高新企业，坚持产业发展与资本运作双轮驱动。多次战略转型下公司不改医药初心，紧跟新时代医美大势。“医药+医美”产业格局下，公司加速不良遗留包袱出清，疫情后期业绩反弹增长，2021 年实现营收17.75 亿元，归母净利扭亏至 2271 万元。2022Q1 盈利改善明显，毛利率同增 9.7pcts 至 33.69%，净利率 1.58%。 医药板块：基础制药优势延伸，蓄力转型迎新契机。医药主业已建成涵盖基因药物、化学药物与现代中药研产销产业链。1）仿制药：积极推进仿制药研发立项与上市接续，已有 5 款药物相继通过一致性评价，其中盐酸曲美他嗪片与美索巴莫注射液为全国首家过评。2）创新药：创新中药已获多个制剂批准文号，其中连岑珍珠滴丸已列入国家医保目录；抗肿瘤新药 YS001 胶囊合作研发进展顺利，已获批进入一期临床试验。3）CDMO：公司已投资 17.28 亿元建设集合现代药物实验室研究、中试放大研究和商业规模化生产一体的吴中医药研发及产业化基地项目，预计 2025 年投入使用。 医美板块：自研并购双轮驱动，高端入局针剂赛道。公司以并购+自研模式迅速切入轻医美赛道，持续赋能产品延展性。1）Aesthefill 爱塑美：再生蓝海新白马。对比再生竞品，爱塑美以独家多孔性微球体专利技术具备安全、自然、百变与速溶等特点，已在特许政策下于海南博鳌完成全国首例注射，参考 NMPA 临床审批流程，预计将于 2023 年全面上市。2）HARA 玻尿酸：冲刺百亿黄金赛道。韩国 Humedix 玻尿酸以优质口碑长期位居我国玻尿酸市场份额前三，吴中获代理权的 HARA 产品为艾莉薇迭代新品，当前临床试验进展有序，预计于 2025 年正式上市后有望受益于客群基础与品牌口碑。3）重组胶原蛋白：自研产品“第一枪”。专研重组产品的中凯生物制药厂研发实力雄厚，胶原蛋白行业新风口下有望转型升级进军重组胶原蛋白行业。 盈利预测与投资建议：公司大健康产业布局初步形成，在并购+自研双轮驱动下迅速切入医美上游，其重磅新品爱塑美有望在再生新时代的浪潮中持续受益于高度有限的存量竞争格局，支持业绩长期高增。预计公司2022-2024 年 分 别 实 现 营 收 20.35/23.30/28.12 亿 元 ， 归 母 净 利0.11/0.58/1.44 亿元，当前股价对应 2024 年 37 倍 PE，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品研发及注册风险；新品上市不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,872 1,775 2,035 2,330 2,812 增长率 yoy（%） -11.3 -5.1 14.6 14.5 20.7 归母净利润（百万元） -506 23 11 58 144 增长率 yoy（%） -884.7 -104.5 -50.4 415.7 148.6 EPS 最新摊薄（元/股） -0.71 0.03 0.02 0.08 0.20 净资产收益率（%） -27.4 1.1 0.6 4.3 11.4 P/E（倍） -10.6 250.7 475.6 92.2 37.1 P/B（倍） 2.9 2.9 2.9 2.8 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 11 日收盘价 增持（首次） 股票信息 行业 化学制药 7 月 11 日收盘价(元) 7.52 总市值(百万元) 5,357.16 总股本(百万股) 712.39 其中自由流通股(%) 99.54 30 日日均成交量(百万股) 36.33 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 相关研究 -48%-32%-16%0%16%32%2021-072021-112022-032022-07江苏吴中沪深300 2022 年 07 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2680 2684 3383 2717 4239 营业收入 1872 1775 2035 2330 2812 现金 684 1131 841 963 1163 营业成本 1296 1264 1423 1466 1526 应收票据及应收账款 1221 760 1500 1092 2034 营业税金及附加 14 12 13 16 19 其他应收款 8 12 11 16 16 营业费用 456 415 427 545 709 预付账款 17 18 26 22 37 管理费用 120 105 105 135 166 存货 155 126 459 47 412 研发费用 37 21 23 33 35 其他流动资产 596 637 545 578 577 财务费用 60 63 69 71 88 非流动资产 1024 1074 1100 1125 1157 资产减值损失 -357 -2 0 0 0 长期投资 395 395 405 414 423 其他收益 21 19 19 19 19 固定资产 294 244 266 288 329 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 192 184 176 159 投资净收益 16 18 18 18 18 其他非流动资产 179 243 246 247 245 资产处置收益 0 100 0 0 0 资产总计 3704 3758 4483 3842 5396 营业利润 -481 37 11 101 306 流动负债 1595 1696 2430 1738 3070 营业外收入 26 8 8 8 8 短期借款 1051 1116 1805 1116 2442 营业外支出 49 5 5 5 5 应付票据及应付账款 240 152 380 148 394 利润总额 -504 39 14 104 309 其他流动负债 304 427 245 474 233 所得税 3 19 2 19 56 非流动负债 257 186 165 131 99 净利润 -508 21 11 85 253 长期借款 229 167 136 105 75 少数股东损益 -1 -2 0 27 109 其他非流动负债 27