海外交互智能平板需求旺盛，LCD降价周期盈利改善趋势明确

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月12日买 入康冠科技（001308.SZ）海外交互智能平板需求旺盛，LCD 降价周期盈利改善趋势明确核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价32.07 元总市值/流通市值16773/1764 百万元52 周最高价/最低价70.33/26.84 元近 3 个月日均成交额108.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1H22 归母净利润 5.92-6.69 亿元，同比增长 136%-167%。公司发布 1H22 业绩预告，预计 1H22 归母净利润 5.92-6.69 亿元(YoY 136%-167%)，对应 2Q22归母净利润 3.63-4.41 亿元(YoY 176%-235%)；预计 1H22 扣非后归母净利润5.08-5.84 亿元(YoY 138%-174%)，对应 2Q22 扣非后归母净利润 3.07-3.83亿元(YoY 179%-248%)。业绩高增长得益于：1)海外交互智能平板需求旺盛，公司相关产品业务量增长；2)智能电视平均尺寸增大带来出货 ASP 提升；3)LCD 面板等核心原材料价格下降；4)汇率变动、政府补助等其他因素。海外交互智能平板需求旺盛，1Q22 出货同比增长 159%。根据 DISCIEN 数据，1Q22 海外交互智能平板出货 40.94 万台，同比增长 159%，环比增长 4.4%，延续高增长态势；DISCIEN 预计 2022 年海外交互智能平板出货量同比增长41%至 183.8 万台。海外交互智能平板需求旺盛，主要得益于 2021 年以来美国、德国、土耳其、意大利、印度等国家相继发布教育信息化相关刺激政策。公司交互智能平板 ODM 业务的主要客户包括 SMART、普罗米休斯、NEC、明基、仁宝等海外头部品牌，根据 FutureSource 数据，2020 年公司交互智能平板海外出货量排行 ODM 厂商全球第一，有望充分受益于海外市场的旺盛需求。智能电视 ODM 业务实行差异化竞争策略，服务新兴市场 LocalKing 客户。公司确立了智能电视 ODM 业务服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)的差异化市场策略，客户包括国际知名品牌三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛，以及亚太、拉美、中东、非洲等地区的 LocalKing 客户。公司智能电视 ODM 业务的增长驱动力来源于：1)东南亚、中东、拉美、非洲等发展中国家市场对于智能电视需求仍在持续增长；2)智能电视朝着大尺寸化发展，根据 WitsView，全球 50 英寸以上电视出货占比从1Q15 的18.30%提升至1Q22 的48.73%；3)LCD 价格处于低位，50/55/65英寸 LCD 价格自 21 年 7 月以来已下跌 62%/58%/50%，公司毛利率逐步回升。投资建议：我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于 LCD 跌价实现利润率回升。我们预计公司 22-24 年营收同比增长 23.1%/27.6%/25.5%至146.40/186.87/234.48 亿元，归母净利润同比增长 52.4%/29.0%/24.3%至14.07/18.14/22.56 亿元，对应 PE 为 11.9/9.2/7.4 倍，给予“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,41411,88914,64018,68723,448(+/-%)5.4%60.4%23.1%27.6%25.5%净利润(百万元)485923140718142256(+/-%)-8.7%90.4%52.4%29.0%24.3%每股收益（元）1.352.562.693.474.31EBITMargin6.9%7.9%9.4%9.5%9.5%净资产收益率（ROE）24.1%34.4%25.2%27.4%28.1%市盈率（PE）23.812.511.99.27.4EV/EBITDA25.314.214.011.49.3市净率（PB）5.744.303.002.532.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：1H22 归母净利润取业绩预告中值图3：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图4：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测智能交互显示产品：2019-2021 年公司智能交互显示产品营收 21.76/26.47/44.94亿元，对应毛利率分别为 24.5%/22.7%/19.4%。我们看好海外交互智能平板的增长潜力，根据 DISCIEN 预测，海外教育类交互智能平板出货量将从 2020 年的 55.3万台增长至 2025 年的 178.9 万台(CAGR: 26.5%)，海外会议类交互智能平板出货量将从 2020 年的 16.7 万台增长至 2025 年的 93.8 万台(CAGR: 41.2%)。基于此，我们预计 2022-2024 年公司智能交互显示产品营收同比增长 43.1%/39.3%/35.7%至 64.30/89.58/121.54 亿元。考虑到目前 LCD 面板价格处于低位，我们预计 22年毛利率提升至 21.4%，随后 23/24 年回落至 21.2%/20.9%。智能电视：2019-2021 年公司智能电视营收 34.33/36.19/56.41 亿元，对应毛利率分别为 14.5%/8.4%/12.1%。公司智能电视业务主要服务国际知名品牌中小区域市场、各新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)，我们看好东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，预计 22-24 年公司智能电视营收同比增长 18.8%/24.2%/18.8%至 67.02/83.23/98.88 亿元。考虑到目前 LCD 面板价格处于低位，我们预计 22 年毛利率提升至 13.3%，随后 23/24 年回落至 13.2%/13.1%。设计加工业务：19-21 年公司设计加工业务营收 7.55/8.54/12.96 亿元，对应毛利率分别为 17.8