长春高新(000661)激励计划出台，金赛关系持续理顺

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长春高新 (000661 CH) 激励计划出台，金赛关系持续理顺 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 278.08 2022 年 7 月 11 日│中国内地 生物医药 长春高新出台人才激励计划，有望刺激公司长足发展 公司于近日发布激励计划，拟计划向金赛骨干合计 380 人授予权益总计 404万股（包括限制性股票和股票期权），约占公司股本总额的 1%，用以深度绑定人才，刺激公司长足发展。展望 2022 年，考虑后续疫情影响减弱，生长激素销售维持稳定，疫苗板块恢复批签发，我们预测公司利润端增速超30%，并维持 2022-2024 年 EPS 预测 12.64/15.49/18.13 元，给予 22 年22 倍 PE，较可比公司 2022 年 28 倍 PE 折价 20%（主因生长激素潜在集采降价风险），目标价 278.08 元（前值：214.88 元），维持“买入”评级。 激励对象为金赛核心业务骨干，激励方式涉及限制性股票与期权 此次股权激励具体内容包括：1）激励对象：金赛核心管理、技术和业务骨干合计 380 人（首次授予 281 人）；2）激励内容：长春高新 404 万普通股（占公司总股本 1%），其中首次授予 338.53 万股（占拟授予总额 83.79%）；3）授予方式：限制性股票（247.32 万股，占总股本 0.61%）+股票期权（156.68万 份 ，占 总股本 0.39%）； 4） 行 权价 格： 限制 性股 票 /期权 分 别为112.55/225.09 元/股（份）；5）股票限售期/期权行权期：分 3 批次，自登记日起 2～3 年/3～4 年/4～5 年分别解除或行权 40%/30%/30%。 深度绑定金赛人才与上市公司利益，或为公司增长基石 我们看好本次激励深度绑定金赛人才与企业的利益，或将成为金赛持续高增长的基石：1）业绩承诺三大指标：以金赛 19-21 年的扣非归母平均数为基数，22E-24E 增长 52.5%/75.5%/102%（以 21 年扣非为基数，换算得22E-24E 扣非归母 yoy 都为 15%）；净资产收益率 22E-24E 不低于 40%，同时不低于行业平均或对标企业 75 分位值；资产负债率 22E-24E 不高于30%。2）个人要求：将连续 3 个年度根据激励对象优秀/称职/基本称职/不称职这 4 个考评，对应 100%/80%/60%/0%的解除限售比例。3）首次授予成本：限制性股票/期权 2.52/0.52 亿元（在 22 年-26 年摊销）。 金赛：新患稳健，长效放量 我们预计生长激素 22 年收入增速超 30%，主因：1）水针：2Q 新患受疫情入组恢复中，考虑目前价格体系维持稳定，叠加用药时长提升，预计全年销售维持稳定；2）粉针广东联盟集采降幅温和，看好后续加速入院/基层渗透，以价换量；3）长效受益于主动降价，卡氏瓶获批（减少患者痛感）及后续成人适应症拓展，有望持续提速，看好全年在生长激素整体收入中占比冲击 30%。 风险提示：生长激素集采风险，疫苗销售不达预期，新品研发失败风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 沈卢庆 SAC No. S0570519060001 SFC No. BNL372 shenluqing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 孙茗馨 SAC No. S0570122020005 sunmingxin019077@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 278.08 收盘价 (人民币 截至 7 月 8 日) 222.91 市值 (人民币百万) 90,216 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,556 52 周价格范围 (人民币) 135.16-411.90 BVPS (人民币) 37.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 8,577 10,747 13,640 16,389 18,850 +/-% 16.31 25.30 26.93 20.15 15.01 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,047 3,757 5,115 6,268 7,339 +/-% 71.64 23.33 36.12 22.56 17.09 EPS (人民币，最新摊薄) 7.53 9.28 12.64 15.49 18.13 ROE (%) 26.84 22.61 23.61 22.44 20.83 PE (倍) 29.61 24.01 17.64 14.39 12.29 PB (倍) 8.25 6.19 4.58 3.48 2.71 EV EBITDA (倍) 22.17 18.46 13.42 10.31 8.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)(1)49135204274343412Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)长春高新相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长春高新 (000661 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 安科生物 300009 CH 10.08 165.16 0.13 0.41 0.53 0.69 78 25 19 15 华兰生物 002007 CH 22.76 415.23 0.71 0.89 1.06 1.24 32 26 21 18 康泰生物 300601 CH 43.81 490.89 1.84 1.34 1.83 2.29 24 33 24 19 均值 44 28 21 17 注：数据截至 2022 年 7 月 8 日 资料来源：Wind 一致预测，华泰研究 图表2： 长春高新 PE-Bands 图表3： 长春高新 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0200400600800Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)长春高新25x40x50x65x75x02505007501000Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)长春高新3.8x8.7x13.7x18.6x23.6x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 长春高新 (000661 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计