福蓉科技(603327)财报点评：核心客户三星逆势增长，折叠创新弹性可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月10日买 入福蓉科技（603327.SH）核心客户三星逆势增长，折叠创新弹性可期核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价13.52 元总市值/流通市值7044/7044 百万元52 周最高价/最低价19.17/12.07 元近 3 个月日均成交额42.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告1H22 归母净利润 2.3-2.5 亿元，同比增长 79.6%-95.2%。公司发布 1H22 业绩预告，预计1H22 归母净利润为2.3-2.5 亿元(YoY 79.6%-95.2%)，对应 2Q22归母净利润 1.34-1.54 亿元(YoY 142%-178%)；预计 1H22 扣非后归母净利润1.75-1.95 亿元(YoY 41.2%-57.3%)，对应 2Q22 扣非后归母净利润 0.81-1.01亿元(YoY 51.7%-89.2%)。在 1H22 全球消费电子需求较疲软的背景下，公司实现业绩同比高增长，得益于：1)核心客户三星手机出货量逆势增长，S 系列、折叠系列等高端机型畅销，公司铝制结构件产销量大幅增长；2)1H22 原材料价格有所下滑，叠加人民币对美元贬值等因素，公司盈利水平提升。公司核心客户三星智能手机出货量逆势增长，高端机型畅销。根据 SA 数据，1-5 月全球智能手机出货量 5.0 亿部(YoY -9.3%)，其中公司铝制结构件核心客户三星出货量 1.2 亿部(YoY: 2.7%)，实现逆势增长并以 23.9%的市场份额位居全球第一；根据 IDC 数据，1Q22 三星 800 美金以上高端机型(包括 S 系列、Note 系列、Fold/Flip 折叠系列等)出货量 1129 万部(YoY 10.4%)。折叠屏开启 3C 终端形态创新的新纪元，公司 7 系铝制结构件应用前景广阔。折叠屏一方面拓展了大尺寸显示的应用场景，另一方面逐步成为安卓阵营推动品牌高端化的差异化竞争抓手。根据 DSCC，21 年全球折叠屏手机出货量同比增长 254%至 798 万部；DSCC 预计 22 年出货量将同比增长 123%至 1777万部，预计 26 年出货量将达到 5468 万部(21-26 年 CAGR 为 47%)。在折叠机龙头三星的引领下，多家品牌折叠机新品项目采用 7 系铝合金材料，公司 7系铝合金材料可应用于折叠屏手机的铰链及铝制中框，增长空间广阔。公司积极扩充产能，进一步提升订单承接能力。公司积极扩增产能以解决旺季产能不足的问题，2022 年 1 月公司发布公告拟投资 50 亿元在福建省福州市建设“高精消费电子及新材料高端制造基地项目”，将新增吨再生铝及圆铸锭年产能 25 万吨、消费电子铝型材及精深加工年产能 6 万吨、铝合金新材料及精深加工年产能 10 万吨，对应年产值合计 165 亿元。其中一期项目拟投资 12.18 亿元，2022 年开始动工建设并预计在三年内完成建设并投产。投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透以及三星、苹果等核心客户中高端机型销量增长为公司铝制结构件业务带来的增长弹性，同时看好公司持续扩增产能提升订单承接能力。我们预计公司 22-24 年归母净利润同比增长43.1%/30.0%/26.0%至 4.20/5.46/6.88 亿元，对应 22-24 年 PE 分别为16.8/12.9/10.3 倍，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机渗透不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,6541,9312,5573,2403,998(+/-%)27.3%16.7%32.4%26.7%23.4%净利润(百万元)318293420546688(+/-%)20.8%-7.7%43.1%30.0%26.0%每股收益（元）0.790.730.811.051.32EBITMargin23.4%18.1%19.1%19.6%20.0%净资产收益率（ROE）21.3%17.8%21.9%24.4%26.1%市盈率（PE）17.118.516.812.910.3EV/EBITDA13.714.713.410.58.4市净率（PB）3.633.293.693.152.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2折叠屏开启终端形态创新的新纪元，成为 3C 趋势性创新方向2018 年以来国内外主要手机厂商陆续切入折叠屏手机市场，三星、华为、小米、OPPO、荣耀、vivo 等品牌已推出各自新款的折叠屏手机。柔宇科技于 2018 年 10月推出全球首款折叠屏手机 FlexPai，并于 2020 年 10 月推出 FlexPai2 迭代机型。三星自 2019 年推出旗下首款折叠屏手机以来，已形成每年迭代 Fold 系列（外折）、Flip 系列（翻盖）的双折叠旗舰的战略。华为同样于 2019 年起推出折叠屏手机，截至 2022 年 5 月已推出三款外折机型（Mate X、Mate Xs、Mate Xs 2），一款内折机型（Mate X2）以及一款翻盖机型（P50 Pocket）。此外，2019-2022 年摩托罗拉、小米、OPPO、荣耀、vivo 等手机品牌也先后推出了旗下首款折叠屏手机。图1：已发布折叠屏手机/笔记本电脑汇总（截至 2022 年 6 月）资料来源：各品牌官网，国信证券经济研究所整理2026 年全球折叠屏手机出货量有望达到 5468 万部。根据 DSCC 数据，2020 年全球折叠屏手机出货量 225 万部，同比增长 980%；2021 年全球折叠屏手机出货量798 万部，同比增长 254%。DSCC 预计 2022 年全球折叠屏手机出货量将同比增长123%至 1777 万部，预计 2026 年全球折叠屏手机出货量将达到 5468 万部（21-26年 CAGR 为 47%）。单季度来看，根据 DSCC 数据，4Q21 全球折叠屏手机出货量 424.51万部，环比增长 64.51%，同比增长 519.57%，再创单季度的历史新高。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：全球折叠屏手机出货量及预测（按年度）图3：全球折叠屏手机出货量及预测（按季度）资料来源：DSCC，国信证券经济研究所整理资料来源：DSCC，国信证券经济研究所整理2021 年全球折叠屏手机出货以翻盖和内折形态为主。根据 DSCC 数据，在 2021 年全球出货