6月产销大幅增长，智己L7交付

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月08日买 入1上汽集团（600104.SH）6 月产销大幅增长，智己 L7 交付 公司研究·公司快评 汽车·乘用车 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002证券分析师：戴仕远daishiyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980521060004事项：2022 年 6 月，上汽集团生产整车 49.2 辆，同比增长 50%，环比增长 37%；销售整车 48.4 辆，同比增长 47%，环比增长 33%。其中上汽乘用车生产 8.3 辆，同比增长 87%，环比增长 16%；销售 8.3 辆，同比增长 76%，环比增长 17%；新能源车生产 9.0 辆，同比增长 101%，环比增长 23%；销售 9.1 辆，同比增长 86%，环比增长 27%。分品牌看，上汽大众销售 12.5 万辆，同比增长 94%；上汽通用销售 12.5 万辆，同比增长 47%；上汽自主销售 8.3 万辆，同比增长 76%；上汽通用五菱销售 12.0 万辆，同比增长 29%。国信汽车观点：2022 年 6 月，全国范围疫情防控总体向好。广东、上海等重要汽车生产基地的多数车企、零部件供应商已全面复工复产，汽车产能得到充分释放。同时购车税等利好政策落地，终端店面恢复营业，汽车行业整体回暖，销售情况亦大幅改善。上汽集团在复工复产积极因素下叠加新车智己 L7+飞凡 R7 联合造势，销量增长空间有望持续扩大。智己 L项目背靠上汽，携手阿里，落子浦东，布局全球，定位高端，由上汽集团、浦东新区和阿里巴巴集团三方联合打造，致力于成为“智能时代出行变革的实现者”。飞凡 R 项目由上汽内部孵化，主打新品牌、新零售、新产品、新体验，定位中高端，以电动车+智能化采用“无界新零售”营销模式，配套推出 R-Space、R-Store 等新生活空间，以全新的产品姿态、互动模式与消费者建立联系，展现上汽在汽车体验、销售、服务等产品全生命周期商业思路。6 月继续推进分拆捷氢科技上市，有助于提升专业化经营水平，持续激发创新活力和动力、拓宽多元化融资渠道，完善公司治理体系。捷氢科技为氢燃料电池龙头。2019 年装机市占率 12.6%，排名第五。上汽集团直接持有捷氢科技 4.6211%的股权，公司合计直接/间接持有捷氢科技 68.3011%的股权，为捷氢科技的间接控股股东。2021 年 11 月 25 日公司拟分拆上海捷氢科技有限公司至上海证券交易所科创板上市。2022年 6 月，该申请获上海证券交易所受理。自主新车型矩阵丰富，新品周期即将开启。1）智己汽车：智己品牌对应 30 万元以上市场，定位高端+豪华，其首款车型 L7 定位高端智能纯电轿车，已于 6 月 18 日起交付。此外智己品牌预计今年推出新车 LS7，定位高端智能纯电中型 SUV，有望后续打造更为完整产品矩阵。2）上汽乘用车：根据公司介绍，R 标、荣威和名爵品牌目前在研的新车型至少有 14 款，并在定位上有明显区分：R 标针对 20-30 万元市场，强调科技+高端；名爵品牌以 10-20 万元为主要价格，主打运动及海外市场；荣威品牌针对 10-20 万元市场，主打国潮风味，继续侧重“舒适+空间”，在性价比方向上继续扩张。自主品牌准备充分，新能源车型持续跟进，同时着力推动海外市场扩展，有望受益于自主崛起机遇。我们维持盈利预测，预计 2022-2024 年归属母公司净利润 255/290/351 亿元。参考可比公司估值，我们维持一年期（2023 年）目标估值 20-22 元，考虑到公司产品矩阵完善，多款车型陆续上市，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 整车研究框架：行业背景、企业经营、股价表现市场对整车的投资思路主要以产销为导向。从市值=利润*市盈率的角度来看：对于整车而言，PE 的关键是增速，PE 的增量弹性将优先反应，决定股价在中长周期中的趋势方向；利润（盈利能力）在后续的订单周期中验证，决定股价短期震荡程度；其影响因素包括从行业趋势层级的政策环境、经济状况、周期属性，到企业禀赋层级的产品、管理、原材料、规模等，对这些因素一一拆解、分析、研判，把握企业和行业的真正价值，是整车投资的核心命题。图1：整车研究框架：行业背景、企业经营、股价表现资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 疫情缓解叠加新品造势，上汽 6 月产销回暖2022 年 6 月，全国范围疫情防控总体向好。广东、上海等重要汽车生产基地的多数车企、零部件供应商已全面复工复产，汽车产能得到充分释放。同时购车税等利好政策落地，终端店面恢复营业，汽车行业整体回暖，销售情况亦大幅改善。2022 年 6 月，上汽集团生产整车 49.2 辆，同比增长 50%，环比增长 37%；销售整车 48.4 辆，同比增长 47%，环比增长 33%。其中上汽乘用车生产 8.3 辆，同比增长 87%，环比增长 16%；销售 8.3 辆，同比增长 76%，环比增长 17%；新能源车生产 9.0 辆，同比增长 101%，环比增长 23%；销售 9.1 辆，同比增长 86%，环比增长 27%。分品牌看，上汽大众销售 12.5 万辆，同比增长 94%；上汽通用销售 12.5 万辆，同比增长 47%；上汽自主销售 8.3 万辆，同比增长 76%；上汽通用五菱销售 12.0 万辆，同比增长 29%。疫情影响极大缓解，上汽产销回到正常水平。分品牌看，上汽大众销售 12.5 万辆，同比增长 94%；上汽通用销售 12.5 万辆，同比增长 47%；上汽自主销售 8.3 万辆，同比增长 76%；上汽通用五菱销售 12.0 万辆，同比增长 29%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：上汽新能源车产销情况（单位：辆）图3：上汽乘用车产销情况（单位：辆）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图4：上汽大众月度销量（万辆）、增速图5：上汽通用月度销量（万辆）、增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图6：上汽乘用车月度销量（万辆）、增速图7：上汽通用五菱月度销量（万辆）、增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图8：上汽集团整体产销情况（单位：辆）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理智己 L7 开始交付，飞凡 R7 亮相苏州车展。6 月 18 日,“新世界驾控旗舰”智己 L7 正式启动全国用户交付。此次交付版本为智己 L7 Dynamic 和智己 L7 Pro，智己汽车也将全面开启 IM Care 服务。智己汽车多维考量“汽车智能发展水准的标志性特征”“智能化科技创造的颠覆性体验”“5G 时代触发用户的必然性需求”“驱动汽车智能不断进化的底层逻辑”及“在元宇宙中创造价值的最大可能”等关键要素，探讨设定新世界汽车智能的