2020年新冠疫情与2022对比：力挽狂澜的那些事

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 07 月 07 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《公募新发脉冲蓄势待发》，2022.7.4 2.《7 月，战破年线》，2022.7.3 3.《科创板首日涨幅扩大，次新热度较上周持平——周观新股 2022 年6 月第 5 周》，2022.7.2 4.《REITs 市场上涨，成交活跃周观REITs2022 年 6 月第 5 周-》，2022.7.2 5.《【德邦策略知行】力挽狂澜，一波三折——2022 年 A 股中期策略》，2022.6.29 2020 年新冠疫情与 2022 对比 力挽狂澜的那些事 [Table_Summary] 投资要点：  导读：4 月下旬以来，我们发布《市场症结与曙光》系列研究，4 月 27 日联合行业召开《曙光初现》主题会议：“5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。6 月 PMI 显示经济活力继续回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出《力挽狂澜的那些事》系列研究，本文为第四篇，对比 2020 年与 2022年至今新冠疫情冲击以后的政策，并且复盘 2020 年的市场，从信用视角推演股市节奏。  汽车、地产行业刺激政策力度已经超 2020 年。1）本轮汽车支持政策已经形成挖掘下沉市场+大城市放开限购+购车补贴等一套组合拳。并且目前此次政策力度在历史上也是空前。参照过往经验，政策落地以后汽车产销往往回暖。叠加疫情得到有效控制，预计汽车行业景气度有望回升；2）房地产方面高层定调相对 2020 年2-4 月更加丰富，增加了因城施策、支持刚性和改善性需求、优化预收资金监管等表述。从首付比例下调、限购限售取消等措施来看，各地出台的房地产政策的力度也较 2020 年更大。并且 2020 年下半年房地产市场回暖，政策边际收紧。  下半年或继续补充弹匣保持支出强度。1）项目端，2022 年至 5 月发改委审批核准的投资项目总投资额为 6542 亿元，超 2019、2020 年上半年；2）财政收入端，现阶段对比 2020 年较为接近，包括专项债（少 1 千亿）、赤字率（少 4 千亿左右）、特别抗疫国债（少 1 万亿），央行等机构上缴利润（可能多 1.65 万亿，但大概率少于这一规模）；3）下半年或需要补充弹匣。一是疫情冲击叠加减税降费，公共财政收入已经弱于去年同期；二是财政的第二本账——政府性基金收入也大幅低于往年；三是上半年专项债、利润上缴大部分完成，若下半年经济恢复较慢，则需要扩充弹匣来保持财政支出强度。  2020 年 Q1 新冠疫情仅中断消费 ROE 回升趋势 1 个季度，消费领跑全年。1）消费风格 2019 年开始 ROE 就处于持续回升态势，一直回升至 2021Q1，仅仅是在2020 年 Q1 由于疫情影响出现下行。周期、成长的 ROE 在 2020 年以后出现抬升，但金融 ROE 整体仍处于下行态势。2）消费领涨，周期、成长跟涨，金融表现乏善可陈。2020 年 2 月 3 日-2020 年 6 月消费与成长风格领先，其他风格涨幅落后，2020 年 7 月开始全行业均出现大幅普涨。此后至 2021 年 2 月，金融、稳定风格未能再次超过 2020 年 7 月的高点，而消费、周期、成长风格则震荡上行。  信用视角下的股市节奏。1）2022 年宏观杠杆率大概率出现提升。根据宏观杠杆率=总债务/GDP，若今年总债务增速要大于等于 2020 年的 12.45%，则今年杠杆率水平可能达 285%以上。2）2020 年社融/信贷脉冲的节奏基本与股市一致。3）预计社融脉冲在 6 月相对表现不错，但后续节奏可能相较 2020 年更加平稳。从社融结构来看，政府债明显前置，并且企业、居民的中长贷目前仍然较为低迷，趋势尚待扭转，后续的社融脉冲更加平稳，斜率可能不如 2020 年 Q2。预估全年新增社融为 33.6 万亿，同比增速 7.02%，对应社融脉冲在 27.16%-27.94%，下半年需要信用端的继续发力。  风险提示：经济修复程度弱于预期，海外下半年或有衰退风险，海外紧缩进一步提速政策宽松不及预期等。 策略专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 2020、2022 年疫后汽车、地产行业政策对比 .............................................................. 4 1.1. 对比 2020 年，本轮汽车政策已经形成一套组合拳 ............................................. 4 1.2. 2022 年房地产支持力度或大于 2020 年 H1 ......................................................... 6 2. 财政政策对比：需要补充弹夹 ..................................................................................... 7 2.1. 目前项目端较为充裕 ........................................................................................... 7 2.2. 节奏上，下半年或需要补充弹匣 ......................................................................... 8 3. 2020 年市场：消费全年领涨，成长、周期震荡上行 .................................................. 10 4. 信用视角下的股市节奏推演 ....................................................................................... 11 4.1. 2022 年杠杆率可能有所提升 ............................................................................. 11 4.