点评报告：受益于农药景气持续，2022H1业绩大幅预增

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 07 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 受益于农药景气持续，2022H1 业绩大幅预增 ——广信股份（603599）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/07 表现 1M 3M 12M 广信股份 4.8% 32.6% 42.5% 沪深 300 6.3% 5.6% -13.6% 市场数据 2022/07/07 当前价格（元） 28.81 52 周价格区间（元） 27.05-43.79 总市值（百万） 18,737.73 流通市值（百万） 18,663.72 总股本（万股） 65,038.98 流通股本（万股） 64,782.08 日均成交额（百万） 303.46 近一月换手（%） 1.43 事件: 2022 年 7 月 6 日，广信股份发布 2022 年半年度业绩预增公告，预计2022 年 H1 实现归母净利润 12.2-12.8 亿元，同比增长 93.54%-103.06%；实现扣非后归母净利润 11.6-12.2 亿元，同比增长 100.51%-110.89%。 投资要点 ◼ 农药产品价格同比上涨，公司盈利预计高增 公司 2022 年 H1 预计实现归母净利润 12.2-12.8 亿元，同比增长93.54%-103.06%，2022 年 Q2 预计实现归母净利润 6.51-7.11 亿元，同比增长 86.8%-104.0%，环比增长 14.3%-24.9%。公司业绩增长主要得益于公司农药及中间体产品产量增加及价格维持中高位，据中农立华原药，2022 年 H1，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 7.0、5.0、4.8、4.8 万元/吨，同比分别上涨 98.1%、39.5%、17.4%、9.5%；2022Q2 草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为 6.5、4.5、4.7、4.7 万元/吨，同比分别上涨59.3%、24.2%、12.8%、10.4%，环比分别下调 13.7%、16.5%、6.3%、5.5%。 图 1：公司主要杀菌剂产品价格走势 资料来源：中农立华原药，国海证券研究所 -0.2639-0.11800.02790.17380.31960.465521-7 21-8 21-9 21-1021-1121-12 22-1 22-2 22-3 22-4 22-6 22-7广信股份沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 图 2：公司主要除草剂产品价格走势 资料来源：中农立华原药，国海证券研究所 ◼ 精细化工品板块产能释放，外延收购完善产业链 受行业主要产能停产影响，2021 年以来，对、邻硝基氯化苯价格上涨。据百川盈孚，2022 年 H1，对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯价格分别为 1.7、1.1 万元/吨，同比分别上涨 29%、6%。叠加 2021 年底公司 10 万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，2022 年上半年公司精细化工品板块受益。近期对、邻硝基氯化苯有所回落，据百川盈孚，2022 年 7 月 7 日，对、邻硝基氯化苯市场价分别为 1.0、0.8 万元/吨，和年初相比分别下调 42.4%、27.3%。考虑到公司对邻硝以自用为主，具备向下游产业链延伸能力，价格下跌对公司业绩影响有限。 2022 年 6 月 1 日，公司完成对辽宁世星药化 70%股权收购，收购标的并表对公司 2022 年 H1 归母净利润的增长有贡献。标的公司业绩承诺 2022-2024 年各年实现合并归母净利润（扣除非前后孰低）每年不低于 3000 万元或三年累计不低于 9000 万元。辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。 ◼ 在建项目储备丰富，保障公司未来成长 公司在建项目储备丰富，截止至 2022 年 4 月 28 日，公司 1200 吨/年噁唑菌酮建设进度 74.30%，预计 2022 年建成。公司 30 万吨/年离子膜烧碱布局完成，公司农药生产一体化产业链更加完善。此外，公司在建项目包括 1500 吨/年噁草酮、1000 吨/年印虫葳、2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年环嗪酮、5000 吨/年噻嗪酮、2 万吨/年对氨基苯酚，预计在 2022-2023 年投产。公司在建项目顺利推进中，保障中期成长。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和投资评级 公司是光气化农药细分领域龙头，在建项目储备丰富，不断完善产业布局，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 21.03、23.31、26.31 亿元，EPS 为 3.23、3.58、4.04元/股，对应 PE 为 9、8、7 倍。我们看好公司光气资源的稀缺性以及一体化产业链布局带来的成本优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5550 7466 9285 10697 增长率(%) 63 35 24 15 归母净利润（百万元） 1479 2103 2331 2631 增长率(%) 151 42 11 13 摊薄每股收益（元） 3.18 3.23 3.58 4.04 ROE(%) 21 24 22 21 P/E 12.26 8.86 7.99 7.08 P/B 2.60 2.12 1.78 1.50 P/S 3.26 2.50 2.01 1.74 EV/EBITDA 8.79 5.33 4.09 3.01 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：广信股份盈利预测表 证券代码： 603599 股价： 28.81 投资评级： 买入 日期： 2022/07/07 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 21% 24% 22% 21% EPS 3.18 3.23 3.58 4.04 毛利率 43% 43% 40% 39% BVPS 14.98 13.50 16.09 19.13 期间费率 9% 6% 6% 6% 估值 销售净利率 27% 28% 25% 25% P/E 12.26 8.86 7.99 7.08 成长能力 P/B 2.60 2.12 1.78 1.50