规模以下经济数据的计算和分析

宏观经济| 证券研究报告 —深度报告 2022 年 7 月 7 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 规模以下经济数据的计算和分析 [Table_Summar y] 规模以下企业主要是指月度数据披露的规模以上企业之外的经济主体，主要包括小型和微型企业；规模以下企业对经济整体来说，在经营主体数量和就业人数两方面意义重大；根据数据的可得性和数据质量，生产端理论上可以计算季度规模以下工业增加值累计同比增速，但从结果验证来看，2020 年以来受新冠疫情冲击其参考性明显下降，从数据的精准度方面看，月度 PMI指数中的小型企业 PMI 更有参考意义；需求端可以计算月度限额以下社零累计同比增速，借鉴意义比较明显。  GDP 是全口径的季度数据，规模以上近似于大中型企业的月度数据。规模以上月度数据的统计意义是高效跟踪经济发展情况，但规模以下的意义在于理解经济主体和就业情况。2018 年中国经济普查年鉴中，仅 0.2%的经济主体属于大型企业，1.3%属于中型企业，小微型企业数量整体占比 98.5%。从各行业看，98.3%的规模以下工业企业，承担了行业 55.7%的就业，98.8%的限额以下社零企业，承担了行业 70.1%的就业，在 2018年经济普查数据中，二者共计接近 1 亿位就业人员。  月度工业增加值数据的统计范围是“年营业收入 2000 万元以上”工业企业，季度工业实际 GDP 和年度工业实际 GDP 是全口径的统计指标。考虑到季度工业 GDP 的计算采取增加值率法，而疫情冲击和基数效应对 2020年和 2021 年数据的有效性造成较大影响，因此对于计算所得 2022 年一季度规模以下工业企业增加值累计同比下降 25.3%，我们对此的解释有两个可能：一是工业企业延续了向龙头集中的发展趋势，二是或印证了从 2020 年 5 月之后，制造业小型企业 PMI 就在 50 下方运行的情况。但是我们仍对这一计算结果的有效性保持怀疑态度，考虑到工业 GDP 的季度数据要进行常规修订和全面修订，建议上述计算结果仅供参考。  社会消费品零售总额本身是全口径月度统计数据，同时月度数据中还提供了限额以上消费品零售相关数据，因此可以直接计算规模以下社零的同比增速。2014 年以来，限额以下社零增速持续高于限额以上社零同比增速，并且自 2016 年以后，限额以下与限额以上社零同比增速之差有所放大，但是新冠疫情之后，限额以上社零的同比增速重新回到限额以下社零增速的上方。我们认为这一变化背后有几种可能：一是社零统计范围中的批发和零售业、住宿和餐饮业当中，小微型企业数量多占比高，且容易受疫情冲击影响，因此限额以下社零同比增速下降反应的或是经营主体减少的情况；二是社零消费上网趋势加深之下，随着消费业态深度变化，限额以下社零消费在现行统计范围之外，而新冠疫情发生以来进一步加快了消费业态的变化，使得统计数据出现趋势性逆转。但整体来看，限额以下社零的月度数据仍有较强借鉴意义。  PMI 月度数据中制造业和非制造业小型企业数据，可以作为生产端规模以下经营情况的参考。  风险提示：通胀居高不下；美元指数超预期走强；疫情对全球经济的负面影响没有减轻；乌克兰危机持续时间和影响范围加大；季节性气候异常。 2022 年 7 月 7 日 规模以下经济数据的计算和分析 2 目录 经济普查中的规模以下 ........................................................................ 4 规模以上的含义 ........................................................................................................................ 4 规模以下的意义 ........................................................................................................................ 4 经济普查中的规模以下 ............................................................................................................. 5 工业增加值与规模以下 ........................................................................ 8 2018 年经济普查中的工业企业 ................................................................................................. 8 季度工业 GDP 和月度工业增加值的统计差异 .......................................................................... 9 规模以下工业增加值的计算方式 ............................................................................................. 10 社会消费品零售总额与规模以下 ......................................................... 11 2018 年经济普查中的社零 ...................................................................................................... 11 社零的月度数据 ...................................................................................................................... 12 规模以下社零的计算方式 ........................................................................................................ 13 PMI 中的规模以下数据跟踪 .....