充分受益国产替代，定增开启“汽车+工业数字”第二成长曲线

[Table_Stock] 芯朋微（688508） 证券研究报告 公司深度 充分受益国产替代，定增开启“汽车+工业数字”第二成长曲线 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] 电源管理芯片国产化需求迫切，替代进程迈入关键期。需求方面，功率半导体行业增速稳定，市场空间广阔，预计至 2024 年市场规模将增长至 522 亿美元，2019-2024 年的年化复合增长率为 2.4%。竞争格局方面，目前海外厂商仍占据垄断地位，市占率超过 80%，中国厂商在国内市场占比不足 10%，在中美贸易争端背景下国产替代需求迫切。 基于第四代“高低压集成技术平台”，AC-DC 产品领跑“家电、标准电源、工控功率”三大行业，拥有大量优质客户。公司基于第四代“高低压集成技术平台”开发出了国内领先的高耐压宽输出开关电源芯片、工业级电源管理芯片，拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术，在 AC-DC 市场拥有美的、海尔、海信、格力、小米、创维、正泰电器、盛帆股份等优质客户，在保持 AC-DC 领先地位的同时，不断向Gate Driver、IGBT 等产品布局。 充分受益国家电网智能电表采购量增长，并购安趋电子拓宽电机驱动市场。2014年公司在国内率先量产了内置1000~1200V智能MOS的超高压AC-DC电源芯片，成功进入国网/南网的智能电表和智能断路器市场，率先实现了电表中高压电源芯片的进口替代。预计2022年国家电网智能电表招标数量将达7736.35万只，同比增长15.9%，公司有望充分受益。2020年国内电机驱动市场达127亿元，公司收购安趋电子，将通过公司现有渠道实现客户的快速导入，形成协同效应，迎来电机驱动芯片销售收入的快速增长。 定增加码“新能源+工业”，开启第二成长曲线。2022 年 5 月公司定增募资 10.99 亿元新能源汽车、工业级数字电源管理芯片及苏州研发中心项目。目前，公司主要营收来自于家电、工业和标准电源市场，新能源高压产品及工业数字电源管理产品贡献营收较少，定增项目将为公司开启第二成长曲线。 ◼ 盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为2.45/3.57/4.79亿 元 ， 同 比 增 长21.6%/46.1%/34.0%， 对 应EPS为2.16/3.16/4.23，22-24年PE估值为32.4/22.2/16.6倍。公司作为国内家电和工业电源管理芯片供应商，凭借募投项目扩产的落地将充分受益于相关零部件的国产化替代。 ◼ 风险提示 国产化替代不及预期、募投项目不及预期、下游需求不及预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 753 1053 1486 1918 年增长率 75.4% 39.8% 41.1% 29.1% 归母净利润 201 245 357 479 年增长率 101.8% 21.6% 46.1% 34.0% 每股收益（元） 1.78 2.16 3.16 4.23 市盈率（X） 65.09 32.41 22.19 16.56 市净率（X） 8.65 4.98 4.07 3.27 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 07 月 06 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC 编号: S0870521100002 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870121100023 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 70.09 12mth A 股价格区间（元） 63.53-164.10 总股本（百万股） 113.16 无限售 A 股/总股本 59.83% 流通市值（亿元） 47.45 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -34%-21%-8%5%18%30%43%56%69%07/2109/2111/2102/2204/2207/22芯朋微沪深3002022年07月06日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 电源管理行业老兵，从“小巨人”到“高大全” .............................. 4 1.1 深耕电源管理十七年，多元化产品布局 ........................... 4 1.2 管理团队深厚术背景，两次股权激励迸发能量 ................ 6 1.3 营收快速增长，利润率稳健攀升 ...................................... 8 1.4 研发投入处于业界上游，人才梯队有序稳定 .................... 9 1.5 持续丰富品类拓宽下游，实现跨越式发展 ...................... 10 2 功率半导体市场空间广阔，国产替代大势所趋 ......................... 12 2.1 功率半导体行业增速稳定，电源管理芯片占功率半导体市场五成................................................................................... 12 2.2 电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快 .............. 13 2.3 电源管理芯片交期最高达 58 周,下游需求旺盛 ............... 14 2.4 海外巨头主导竞争格局，国产替代空间广阔 .................. 19 3 立足家电+工控，定增加码新能源开启第二成长曲线 ............... 21 3.1 家用电器：小家电市占率维持高位，大家电逐渐上量.... 21 3.2 电表需求稳定，并购整合电机客户资源 ......................... 22 3.3 定增加码“新能源+工业”，多举措并举保障产能 .............. 25 4 盈利预测与投资建议 ................................................................ 27 5 风险提示 ................................................................................... 30 图 图 1 芯朋微三大产品线 ...........................................................