富瀚微(300613)从安防到汽车，打开新“视界”

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 07 月 06 日 富瀚微 (300613) ——从安防到汽车，打开新“视界” 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  富瀚微成立于 2004 年，专注于高性能视频编解码 SoC 芯片、图像信号处理器 ISP 芯片及完整的产品解决方案。目前公司拥有 30 余款主要芯片，拥有专利 75 项。  深耕智慧安防+智慧物联+智慧车行三大应用。2021 年，富瀚微专业安防、智能硬件、汽车电子三大主要产品收入分别为 12.51 亿元、2.79 亿元、1.75 亿元，占收入比重为 72.84%、16.22%、10.20%。  专业安防：富瀚微具有前端模拟摄像机 ISP+链路接收 RX 芯片+后端 DVR SoC 的全栈式模拟安防解决方案，以及从 2MP到 8MP的完整数字安防 IPC+NVR 的完整解决方案。2021年，富瀚微收购眸芯科技后，强化对智能音视频后端芯片 DVR/NVR SoC 芯片的布局，2021年眸芯科技实现收入 3.32 亿元。2021 年专业安防领域四类主要芯片市场空间约 9 亿美元，富瀚微 IPC/NVR SoC 芯片出货量占比分别为 21.5%、27.9%。在安防设备市场持续高清化和 AI 化趋势下，2021-2026 年全球安防视频监控设备市场规模将以 6.3% CAGR 增长，2026 年达到 299 亿美元。富瀚微服务于海康、大华等安防设备龙头，有利于把握新产品定义及行业趋势，市占率保二争一。  智慧物联：智能消费类 IPC 解决方案广泛应用于家用摄像机、户外摄像机、智慧门铃等。Arm 表示，商用和消费类智能摄像头市场有望在五年近乎翻倍，从 2021 年的 250 亿美元增加到 2025 年的 450 亿美元，市场规模有望超越专业安防。在 AIOT 领域，富瀚微是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时与国内领先的品牌智能家居厂商、方案商保持长期战略合作。  智慧车行：受益于 ADAS 对车载摄像头需求提升，2021 年-2026 年，全球车载摄像头芯片规模将从 22.8 亿美元增至 87.9 亿美元。富瀚微的车载芯片与摄像头芯片协同使用，包括车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片，单车价值量逾 15 美元，智慧车行将成为安防视频之后的第二成长曲线。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计富瀚微 2022-2024 年营业收入分别为 27/34/43 亿元，归母净利润分别为 5.5/7.4/9.4 亿元。参考可比公司 2022 年 PE 42.7X 计算，公司目标估值 237 亿元，上升空间 29%，给予“买入”评级。  风险提示：1. 客户集中度较高风险。2. 供应商集中度较高和原材料价格波动风险。3. 技术迭代不及预期风险。 市场数据： 2022 年 07 月 05 日 收盘价（元） 80.26 一年内最高/ 最低（元） 243.54/58.28 市净率 5.0 息率（分红/ 股价） 0.39 流通 A 股市值（百万元） 17335 上证指数/深证成指 3404.03/12973.11 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 16.13 资产负债率% 25.53 总股本/ 流通 A 股（百万） 229/216 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《富瀚微（300613）点评：毛利率承压、激励摊销费用拖累业绩，产品线多维扩张亮点多》 2018/08/28 《富瀚微（300613）深度：掘金小龙头系列之五：深耕视频图像处理芯片，立足安防多维度拓张》 2018/06/28 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,717 515 2,731 3,426 4,307 同比增长率（%） 181.4 142.9 59.1 25.5 25.7 归母净利润（百万元） 364 102 554 744 944 同比增长率（%） 315.0 193.0 52.4 34.2 26.9 每股收益（元/股） 3.03 0.85 2.42 3.25 4.12 毛利率（%） 42.5 37.7 40.0 42.0 42.0 ROE（%） 19.8 5.2 24.1 24.5 23.7 市盈率 51 33 25 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-0706-07-60%-40%-20%0%20%40%（收益率）富瀚微沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计富瀚微 2022-2024 年营业收入分别为 27/34/43亿元，归母净利润分别为 5.5/7.4/9.4 亿元。参考可比公司 2022 年 PE 42.7X 计算，公司目标估值 237 亿元，上升空间 29%，给予“买入”评级。 关键假设点 安防监控，预计 2022-2024 年营业收入分别为 20 亿元、25 亿元、30 亿元；汽车电子类，第二成长曲线，预计 2022-2024 年营业收入分别为 2.8 亿元、3.5 亿元、4.8亿元；智能硬件产品，家用摄像头市场快速成长，预计 2022-2024 年营业收入分别为4.0 亿元、5.5 亿元、7.5 亿元。预计 2022-2024 年综合毛利率为 40%、42%、42%。 有别于大众的认识 市场认为半导体景气度处于下降周期，担心公司成长性受影响。我们认为公司处于安防行业上游，涵盖四类安防芯片产品，公司在后海思时代市场份额仍有较大提升空间。其次，公司在智慧车行领域提供 ISP+链路+DVR 芯片，四颗 ISP 配置下单车价值量逾15 美元，2021 年公司开始从后装向前装市场切换。 股价表现的催化剂 1. IPC、NVR SoC 新品市场拓展超预期。2. 汽车前装业务进展超预期。 核心假设风险 1. 客户集中度较高风险。2. 供应商集中度较高和原材料价格波动风险。3. 技术迭代不及预期风险。 股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融