助听器行业2022下半年投资策略：趋势性拐点显现，本土品牌迎机会

趋势性拐点显现，本土品牌迎机会——助听器行业2022下半年投资策略证券分析师：刘靖 A0230512070005 刘建伟 A0230518010003 周羽希 A02305210400012022.6.30www.swsresearch.com2投资要点行业潜在成长空间广阔：助听器潜在市场空间较大，目前全球渗透率约为18%，曾经限制行业的痛点主要为价格、可及性，以及佩戴美观度等；未来新市场政策、教育普及、技术创新、渠道变革等行业变化将有望拉动渗透率提升。变化铸就新的机会，本土企业寻求差异化的竞争机会。传统助听器行业技术和渠道壁垒较高，五大听力集团凭借内生技术创新，叠加外延并购整合产业链，长期垄断国内外市场；我们认为本土品牌有望抓住本轮行业变化的机会，寻求差异化的竞争。短期看政策驱动的新市场机会，随着美国OTC助听器政策落地，我国相关政策也有望逐步完善，我们看好面向中轻度患者的OTC助听器市场增长空间，本土助听器品牌有望从中获益。长期看本土品牌核心元器件自主可控带来成本优势和创新能力提升。未来行业入局玩家增加，掌握芯片及算法技术，具备创新能力给消费者带来更加使用体验的品牌有望脱颖而出。推荐关注标的：锦好医疗，以出口ODM业务为主，正逐步向中高端及自主品牌助听器转型，下游客户包括美国较知名的DTC助听器品牌，有望享受本轮OTC市场开放红利；同时公司向上游布局芯片业务，长期看好掌握芯片+算法自主知识产权带来的核心竞争力提升。其他可关注标的：可孚医疗、综艺股份、天键股份风险提示：政策推行、OTC助听器市场发展不及预期，上游芯片等核心部件国产替代进度不及预期资料来源:CEIC，申万宏源研究qRyRvNtOoMvNrQmOsQxPsQ8ObPbRtRqQsQtRjMqQpQkPpPoP9PqRtOxNpPvNuOmOzR主要内容1. 助听器及产业链情况2. 短期：新市场开放，政策推动行业增长3. 长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会4. 投资分析意见3www.swsresearch.com助听器主要结构：助听器元器件比较多，主要包括麦克风、芯片（数字助听器）/放大器（模拟助听器）、受话器、电池、各种音量音调旋钮、外壳等元器件工作原理，三大步骤：①声音的采集：通过麦克风将声音信号转换为电信号；②声音的处理：通过放大器或数字处理芯片对其进行处理优化；③声音的播放：最后再由受话器将电信号转换为放大的声信号输出1.1 助听器为听障者所用辅具4助听器的结构（模拟、耳背式助听器）资料来源：《数字助听器原理及核心技术》，申万宏源研究数字助听器的工作原理注：目前随芯片技术的发展，A/D,D/A,数字信号处理模块/存储模块等都可集成在一块专用芯片上www.swsresearch.com51.2 我国助听器产业链产业链：上游主要以芯片等各类电子元器件；中游主要以助听器生产销售企业为主，下游则主要是听力服务机构，也有部分通过线上、药店商超等零售渠道直达终端消费者。听力服务->应用终端上游中游下游麦克风与受话器：外资集团主要采购至楼氏；本土助听器有采购至楼氏也有采购国产品牌如倍声电池及其他：进口品牌如瓦尔塔以及国产珠海至力等都备受市场青睐，整体我国电池、外壳等器件国产化率较高国内外资企业尤其是五大听力集团均使用自主研发的芯片，其芯片不对外销售本土助听器品牌大多向安森美或IntriCon Corporation等厂商采购助听器专用芯片国内有部分产商开始自主研发芯片，目前已初见成效芯片其他结构件中游助听器生产销售企业：1）五大听力集团：产品质量稳定、性能优主打专业、高端及定制化市场，价格普遍较高2）国产自主品牌：起步较早的欧仕达、厦门新声、丽声等，以及以ODM起家，正逐步经历像自主品牌转型的锦好医疗等，产品大多定位中端市场，主打高性价比的助听器产品3）国内大量小型厂家：主要生产模拟助听器和低端数字助听器为主，技术含量不高助听器生产销售企业依托医院设立的听力中心, 能够借助医院的资源和专业程度, 为患者提供不局限于助听器的全面的听力解决方案，包括专业听力测试验配、人工耳蜗植入等各级医疗机构应国务院发展规划，要求落实残疾人基本型辅助器具补贴, 2020 年前残疾人辅助器具适配率要达到 80% 。因此政府设立了多级残疾人辅助器具中心, 并强化了其采购辅具的权力残联及民政部下辖听语康复及辅具中心目前最主要的助听器销售渠道, 这类销售形态在1995 年前后开始出现, 并迅速为消费者所认可；2019 年,全球最大的助听器连锁品牌安湃声(Amplifon )通过收购中国康聆声进入中国市场民营连锁机构自国家食品药品监督管理部门开始推行互联网药品信息服务资格证书,助听器可通过网络进行销售。我国助听器可借助天猫、京东等渠道销售电商、药店、商超资料来源：2021听力健康蓝皮书，头豹研究院，申万宏源研究www.swsresearch.com61.3.1 助听器壁垒-核心一：芯片+算法硬件的选择至关重要，芯片的处理能力是基石芯片：制程/计算处理能力、通道数量麦克风：方向性麦克风、数量、动圈动铁电池：体积大小、功耗等算法是决定助听器音质的核心：使患者“听的见”&“听得清”->“听的懂+舒适”听的见：WDRC，多通道响度补偿听的清：语音增强+降噪+啸叫检测（精进中）听的懂/听的舒适（特别针对重度、有认知障碍的患者）资料来源：听力行业通讯，天悦电子，申万宏源研究主流的核心算法，目前中高端型助听器品牌商都已基本掌握差异原因：硬件差异、技术路径不同及算法能力好坏、产品定位不同www.swsresearch.com71.3.2 助听器壁垒-核心二：渠道（目前）未来渠道格局变化有望促进利润再分配，渠道重要程度有望弱化目前：助听器属于强验配、强体验型的行业，医疗属性强，高度依赖专业验配，购买决策权更多掌握在听力医生/验配师手中；行业龙头通过垂直整合形成竞争优势未来：新技术应用（人工智能、自动验配）+新渠道出现（直销、电商、自媒体），传统产业链格局有望被打破，新兴的品牌有望借助新的渠道机会绕过下游服务机构，直接面向消费者市场，产业链的利润有望实现再分配，部分向上游转移。资料来源：Amplifon，北京听力行业协会，申万宏源研究器件供应商助听器厂商听力服务机构终端用户产业链价值链助听器厂商服务机构器件供应商终端用户市场格局改变价值链再分配器件供应商更接近市场，价值提升可通过直销或垂直整合的模式直面终端主要内容1. 助听器及产业链情况2. 短期：新市场开放，政策推动行业增长3. 长期：复盘海外龙头，本土品牌迎机会4. 投资分析意见8www.swsresearch.com92.1 助听器是最为广泛且有效的干预设备，潜在空间大解决听损：助听器、人工耳蜗、手术治疗，目前助听器是普遍有效且广泛使用的干预措施理论上中度及以上的患者都应当配备助听器，以防止听力的进一步恶化根据WHO的定义，轻度及以上被定义为听损患者（2019年全球达15.82亿人），中度及以上的患者定义为残疾性听力损失（2019年达到4.3亿人），听损患者为助听器的受众人群，潜在市场空间非常广阔。资料来源： WHO，《残疾人残疾分类和分级》，申万宏源研究多数成年人在安