食品饮料行业2022H2白酒行业投资逻辑梳理：逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 逐月改善旺季可期，消费复苏白酒接力 ——2022H2 白酒行业投资逻辑梳理 方正证券研究所证券研究报告 中期行业策略报告 行业研究 食品饮料行业 2022.07.05/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 刘畅 登记编号： S1220522030003 分析师： 张东雪 登记编号： S1220522030004 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 129 总股本(亿股) 1213.51 销售收入(亿元) 10685.42 利润总额(亿元) 2375.31 行业平均 PE 39.40 平均股价(元) 52.91 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] -26%-20%-14%-8%-2%2021/72021/102022/12022/4食品饮料沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《天味食品：苦修内功，天府之味终将不染淤泥领跑争先》2022.07.01 《食品饮料行业专题：消费回暖七月加速，看好三大强关联赛道》2022.07.01 《持续看好疫后复苏主线，布局啤酒和餐饮机会》2022.06.26 《啤酒和餐饮疫后复苏行情或延续， 布局高端白酒估值修复机会正当时》2022.06.19 白酒销售淡季疫情反复，从全年看，对酒厂业绩影响整体可控，且高端白酒稳健的经营节奏托起了白酒板块结构升级趋势。尽管行业在 4 月前后受疫情冲击较大，但二季度淡季白酒营收占比并不高，同时 6 月部分厂商加大回款、发货力度，故预计2022H1 报表业绩仍较为稳健。经历过疫情调整期的白酒公司普遍具备较强抗风险能力，尤其是高端酒企业绩稳定性，支撑着行业结构升级、良性发展。 高端白酒需求更偏刚性，疫情影响边际减弱后恢复速度更快、恢复程度更高，场景恢复后预计全年业绩确定性较高；并在库存出清后回归良性、可持续增长，其中茅台竞争力再度进化、业绩端“增速向上”，戴维斯双击可期。在动销、库存承压下，次高端白酒由整体高增长转向分化、增速换挡，从全年业绩确定性上来讲，预计次高端白酒略逊于高端白酒及区域白酒。区域白酒龙头全年业绩确定性较强，有望接棒“次高端”在双节旺季展现业绩弹性，主要系 1）经销商诉求从高盈利转向高周转，区域酒龙头符合高周转特性；2）地方基建发展或将拉动区域白酒龙头消费量；3）区域龙头酒企或受益于铺货周期，且2021Q3 业绩基数较低，“轻装上阵”向上突破可期。 在本轮快节奏的板块调整周期中，高端白酒、地产酒龙头展现出较强抗跌性与行情修复确定性。具体而言，高端酒业绩端完成增速换挡，节后动销中率先恢复，我们一直强调其估值修复行情的确定性；次高端因前期调整幅度大、全国化主逻辑依旧，展现出较高的行情修复弹性；地产酒龙头在下半年基建投资等预期催化下同样具备较大的区间涨幅。基于历史复盘，我们认为在白酒板块几轮估值调整周期中，动销边际变化拐点或为板块估值调整拐点，而后续估值持续向上须高景气度推动。 目前本轮白酒板块估值修复已演绎较为充分，未来高端白酒以及地产酒龙头等景气度向上板块或将迎来估值切换。就估值切换节奏看，目前板块整体估值仍处于合理水平，随着疫情对板块不利影响充分释放、7 月消费回暖加速以及终端动销持续边际改善，情绪、信心的提振带动板块估值修复。而在双节旺季催化、来年经济回暖、基建投资拉动等催化下，地产酒龙头预计接棒“次高端”，迎来景气度向上期，而高端酒从长期看一直处于内在价值不断被认可，估值中枢上移周期，故我们认为高端白酒以及地产酒龙头有望在估值修复后向上突破，迎来估值切换。 投资建议：在当前疫情恢复以及消费复苏的背景下，我们首先建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白股票报告网 2 [Table_Page] 饮料制造-中期行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复速度快、恢复程度高的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域酒企洋河股份、古井贡酒、伊力特和金徽酒。 风险提示：宏观经济下行、原材料价格大幅波动、疫情反复影响动销持续改善、食品安全问题、市场竞争加剧等。 股票报告网 3 [Table_Page] 食品饮料-中期行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 白酒淡季错开管控降级，高端稳健携行业度过难关 ............................... 5 1.1 板块基本面韧性充足，高端酒支撑升级趋势 ........................................... 5 1.2 以史为鉴，板块主线逐渐“浮出水面” ............................................... 7 2 消费回暖七月加速，省际流动刺激白酒热浪 ..................................... 9 2.1 七月需求回归，板块或迎来基本面拐点 .............................................. 10 2.2 消费复苏持续、景气回升推动板块估值持续向上 ...................................... 12 3 中秋旺季值得期待，区域龙头接棒发力 ........................................ 13 4 投资建议 .................................................................. 16 5 风险提示 .................................................................. 18 股票报告网 4 [Table_Page] 食品饮料-中期行业策略报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 高端价盘稳定，茅台批价转暖回升 ................................................. 5 图表 2： 次高端价盘总体稳定，品味批价有所回升 ........................................... 5 图表 3： 高端白酒酒企下半年各季度营收、归母净利润占比 ................................... 6 图表 4： 次高端酒企业或迎来“增速换挡”期 ............................................... 6 图表 5： 区域酒企下半年各季度营收、归母净利润占比 ....................................... 7 图表 6： 201