社会服务行业2022年中期策略：把握进行中的复苏，放眼后疫情消费变迁

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——社会服务行业2022年中期策略2022年07月05日把握进行中的复苏，放眼后疫情消费变迁刘文正、饶临风、辛泽熙、邓奕辰股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明报告摘要0免税：2022H1疫情影响行业表现，新势力资本化背景下强者恒强。受2022 年一季度国内疫情影响，免税板块近期调整较大，但消费需求并未消失。随着2022年下半年我国对区域性突发疫情的管控更加高效，国内旅游及出行受突发性疫情影响或将逐步降低，海南客流或持续恢复。随着2022年海口免税城建设完成正式开业，海旅免税以及海控免税相继资本化，海南离岛免税消费体验以及产品供给丰富度或持续提升，免税板块有望再次腾飞。酒店：布局后疫情时代，把握结构性变化。新冠疫情冲击下行业供给深度去化，伴随着国内防疫体系成熟，复苏预期不断积累，推动板块估值中枢提高，周期反转在望。连锁化/消费升级趋势下龙头具备长期的量+价空间，其本轮周期的成长性将兑现为景气期的股价高位，锦江/首旅/华住等龙头均将迎来周期反转景气改善的β机会；此外，行业洗牌/中高端升级的背景下迎来发展机遇的二线龙头君亭酒店/金陵饭店亦值得关注。景区：出游旺季有望高弹性修复，建议关注有异地扩张能力的人文景区。六月以来国内出行政策/检测政策放宽，行程码去星、新版新冠诊疗方案发布等催化下，行业迎来需求井喷。宋城演艺、中青旅乌镇/古北水镇等地此前疫情影响下较长时间段内暂停营业，目前进入全面开业期，经营有望高弹性修复。长期来看，宋城珠海演艺谷项目、轻资产扩张；天目湖外延扩张计划；中青旅濮院项目均有望带来新的成长增量。餐饮：短看疫情趋稳下消费场景快速复苏，长看成长逻辑演绎。22年上半年疫情反复、管控措施强化之下消费场景的限制压制板块复苏，疫情影响为板块复苏核心变量。5月以来，随国内疫情趋稳，餐饮业经营快速打开修复通道。长期来看，尽管疫情影响下行业出清洗牌，但较多餐饮龙头企业亦维持逆势扩张态势，看好门店模型韧性强、长期成长逻辑稳固的海伦司、九毛九、奈雪的茶。人服/职教：关注服务业复工，以及就业压力下的政策催化。灵活用工国内渗透率落后于欧美等国家，目前处于长期高成长阶段，并有望在复工复产/经济企稳背景下加速复苏；目前国内人服龙头基于传统业务优势亦开始发力平台化/数字化建设，有望进一步夯实壁垒。职教方面，一方面受益于线下场景修复，另一方面在国内严峻的就业形势下，有望迎来政策催化。投资建议：建议关注复苏主线板块核心标的，布局后续估值修复。看好免税/酒店/餐饮/景区/人服/教育板块具体标的后续发展。免税重点推荐中国中免，建议关注海南发展、海汽集团；酒店板块推荐锦江/君亭/金陵/首旅，以及港股华住集团；餐饮推荐海伦司/九毛九，建议关注奈雪的茶；景区板块推荐宋城演艺、天目湖，建议关注中青旅、复星旅文；人服板块推荐科锐国际，建议关注北京城乡、外服控股；教育板块推荐行动教育，建议关注传智教育。风险提示：新冠疫情影响程度/范围超预期风险，宏观经济增速不及预期风险，龙头扩张/项目推进不及预期风险，政策环境改变风险，行业竞争加剧风险。 社服行业中期投资策略：1）复苏进入利润验证期，短期内优先关注经营弹性大的标的；2）长期看格局优化&成长逻辑稳固的“赛道”龙头；3）关注品牌化趋势和新兴生活方式相关的新消费标的；分行业来看：1股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S整体趋势：复苏进入利润验证阶段，消费变迁徐徐展开02子版块：免税高景气蓄势待发，酒店/景区/餐饮复苏进行时，人服/职教迎政策催化03板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复01投资策略：把握进行中的复苏，布局后疫情消费变迁04风险提示052股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告01. 板块复盘：经营触底反弹，复苏预期驱动股价修复3股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01年初至今涨跌幅情况：消费者服务板块位列涨幅第五，酒店餐饮板块领涨图表：消费者服务二级行业涨跌幅：酒店餐饮行业+18.9%，教育行业-16.2%图表：2021年初至今，消费者服务板块涨跌幅位列全行业第五位•年初至今各板块涨跌幅：按中信行业分类，消费者服务板块2022年初至6月29日上涨3.8%，涨幅位列全行业第5名；•年初至今二级行业涨跌幅：截止6月29日，酒店及餐饮行业上涨18.9%，旅游及休闲行业上涨5.7%，综合服务行业下跌13.0%，教育行业下跌16.2%。•年初至今三级行业涨跌幅：休闲综合、旅游服务、景区、酒店四大细分行业涨幅明显，分别上涨36.9%/29.5%/22.4%/21.7%；高等及职业教育行业下跌26.5%。图表：消费者服务三级行业涨跌幅：休闲综合行业+36.9%，高等及职业教育-26.5%49.7%7.9%7.2%5.2%3.8%2.7%1.2%1.1%-0.4% -2.7% -2.7% -3.9% -4.6% -5.2% -5.7% -5.8% -7.8% -8.2% -8.2% -8.6% -8.9% -9.2% -10.0%-11.6%-11.6%-12.2%-16.3%-17.7%-18.8%-19.8%-40%-20%0%20%40%60%18.9%5.7%-13.0%-16.2%-20%0%20%40%酒店及餐饮旅游及休闲综合服务教育36.9% 29.5% 22.4% 21.7%8.0%7.2%-0.2% -2.5% -6.5% -11.0%-12.5%-18.4%-26.5%-40%-20%0%20%40%60%资料来源：WIND，民生证券研究院资料来源：WIND，民生证券研究院资料来源：WIND，民生证券研究院4股票报告网证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明46 32 -1 -11 2 6 4 21 16 0 1 -2 11 61 -25 2 -35 2 1 4 -9 11 -1 -5 0 16 97 -3 -4 -28 8 1 4 3 8 -1 -2 -20 -26 -60-300306090120旅游零售景区休闲综合旅游服务人力资源服务服务综合餐饮酒店教育信息化及在线教育K12基础教育早幼教K12培训高等及职业教育201920202021480 251 41 300 36 39 51 257 194 8 6 76 108 526 128 26 56 39 11 58 169 184 3 4 61 122 677 155 28 49 185 17 70 198 229 3 3 60 85 0100200300400500600700800旅游零售景区休闲综合旅游服务人力资源服务服务综合餐饮酒店教育信息化及在线教育K12基础教育早幼教K12培训高等及职业教育2019202020212021年板块复盘：免税/人力资源营收利润表现优异，酒店亏损态势扭转•2021年各子版块营收表现：人力资源（369.6%）、服务综合（55.5%）、旅游零售（免税）（28.7%）、教育信息化及在线教育（24.3%）、景区（21.6%）位列前五。人力资源板块营收高增速主要是上海