公司深度研究：眼镜连锁行业龙头，布局视光中心+AR眼镜

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 04 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn [Table_Title] 眼镜连锁行业龙头，布局视光中心+AR 眼镜 ——博士眼镜（300622）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/04 表现 1M 3M 12M 博士眼镜 7.7% 33.3% 24.4% 沪深 300 9.4% 4.5% -14.6% 市场数据 2022/07/04 当前价格（元） 24.32 52 周价格区间（元） 15.17-31.50 总市值（百万） 4,219.08 流通市值（百万） 2,609.25 总股本（万股） 17,241.86 流通股本（万股） 10,663.07 日均成交额（百万） 31.62 近一月换手（%） 1.91 投资要点： ◼ 深耕行业二十载，国内首家眼镜零售上市公司。博士眼镜是一家从事眼镜零售的连锁经营企业，2017 年在深圳证券交易所上市。公司产品结构丰富多样，包括光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品及眼健康周边等。公司以直营为主，立足深圳辐射全国，据公司 2021 年年报披露，经逆势扩张后门店已达到 481 家，其中直营门店 464 家。 ◼ 产品受众群体广泛，公司未来发展空间广阔。我国视力受损人群占比较高，儿童青少年近视防控任务艰巨，国内眼镜市场增长稳定，2024 年有望突破 1000 亿元。眼镜零售行业具有“半医半商”性质，验光配镜及售后服务等环节的无法完全通过线上完成，消费者的线下体验暂时无法替代。从眼镜产业链来看，零售商直接向终端客户提供专业服务，把握产品的主导权，渠道端占据主要产业链主要价值。 ◼ 公司店面扩张计划资金充足，视光中心业务有望创造新的增长点。2021 年，在线下实体店的营商环境艰难，租金下跌的情况下，公司逆势扩张，在高质量地段新设店铺，直营店进入增速拐点。同时，公司货币资金占总资产比例维持在 25%以上，有充足的现金保障未来店面扩张目标。在此基础上，公司和公立医院达成合作，探索医院和门店结合的模式，截至 2021 年底已建成 8 家视光中心。在视光市场发展潮流和政策驱动下，公司未来业绩有望持续提升。 ◼ 优化产品结构，线上线下结合，公司联合智能巨头探索新领域。随着消费者对眼镜的衍生需求上升，公司持续优化产品结构，关注功能性镜片的售卖，同时对消费者不同的用眼场景需求针对性提供相应解决方案，通过产品赋能促进客单价提升。为顺应新零售消费的快速发展，公司建立多种销售渠道，通过线上引流、线下检查及体验服务抢占市场。同时，随着智能生活的兴起，公司 2019 年与华为建立合作关系，2022 年 5 月与雷鸟创新成立联合实验室，在智能眼镜产品上发力，将线下近 500 家直营门店打造成向消费者展示 AR、VR 产品的入口，完成产品最后一公里的验配服务与产品交付，未来或具备广阔发展空间。 ◼ 盈利预测和投资评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司，线下 -0.2594-0.1307-0.00200.12670.25540.384121/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6博士眼镜沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化，医院与门店相结合的视光中心模式探索，AR、VR 产品“最后一公里”入口的布局，未来业绩有望保持增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 10.70/12.56/14.43 亿元，同比增速分别为 21%/17%/15%，归 母 净 利 润 分 别 为 1.11/1.49/1.78 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17%/34%/20%，2022-2024 年 PE 分别为 38/28/24。我们看好公司线下零售网络的布局和视光中心的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；线下门店扩张不如预期；疫情影响公司门店经营。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 887 1070 1256 1443 增长率(%) 35 21 17 15 归母净利润（百万元） 95 111 149 178 增长率(%) 37 17 34 20 摊薄每股收益（元） 0.56 0.64 0.86 1.03 ROE(%) 14 14 16 16 P/E 41.18 37.75 28.18 23.50 P/B 6.04 5.45 4.57 3.82 P/S 4.48 3.92 3.34 2.90 EV/EBITDA 13.61 18.21 14.87 18.89 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 国内首家眼镜零售上市公司，全国布局线下销售................................................................................................... 5 1.1、 深耕行业二十几载，线下销售门店遍布全国 ................................................................................................... 5 1.2、 公司业绩稳增长，门店优势逐渐凸显 .............................................................................................................. 7 2、 国内眼镜市场潜力较大，公司具备显著优势 .......................................................................................................... 9 2.1、 视力问题人口持续增加，眼镜市场具有较大潜力 ............................................................................................ 9 2.2、 公司直营店进入增速拐点，市场占有率有望提升 .......................................................................................... 11 2.3、 眼镜行业服务专业性需求增高，视光中心有望提供新的业绩增长点 ....................................