2022年第二季度经营情况简报点评：订单产量保持增长，公司竞争优势或持续强化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 5 日 公司研究 订单产量保持增长，公司竞争优势或持续强化 ——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年第二季度经营情况简报点评 买入（维持） 事件：鸿路钢构公告 2022Q2 经营情况简报。22Q2，公司新签销售合同额约 68亿元，同比+28%，环比+13%；钢结构产品产量约 88 万吨，同比+3%。 点评： 22Q2 钢结构产量同比+3%，主要受需求偏弱影响。公司 22Q2 钢结构产量 88万吨，同增 3%；结合公司前期公告，22 年 4 月公司实现产量 28 万吨，可推算出 22 年 5-6 月平均月产量约 30 万吨。由此可以验证：1）需求偏弱或主要来自于下游景气度低迷，疫情仅为次要因素。22 年 6 月疫情因素逐步弱化后，月产量并未出现较快的增长。2）公司产量增长较为缓慢主要来自于下游需求端影响，而非供给端。公司 22 年 5-6 月月度产量与 20 年 12 月基本一致（公司公告 20年 12 月月产 30 万吨），然而公司当前产能较 20 年 12 月已增长约 30%（根据22Q1 及 20Q4 固定资产数据测算），由此判断供给端并非限制产量增长的原因。未来随着下游需求回暖，公司产能利用率有望快速提升，产量具备较大的弹性。 22Q2 订单环比改善，需求复苏力度偏弱。公司 22Q2 新签订单环比+13%，边际小幅改善（22Q1 新签订单环比+9%）。22Q2，疫情扰动下，4 月公司下游需求受到物流运输及工地停工等因素的冲击；6 月疫情因素逐步消退后，下游需求复苏力度仍然偏弱，主要由于下游业主资金紧张，可用于推动项目进度的资金有限：1）土地成交下滑背景下，地方政府财政收入受到一定程度冲击；2）疫情扰动下，防疫支出增加。 扩产目标 500 万吨，行业低谷期强化龙头竞争优势。公司扩产目标为 22 年底达到 500 万吨年产能，此目标未曾改变。根据公司已公告信息，22H1 公司已与安徽涡阳及湖北团风县政府签订投资合作协议，现有已签订协议全部投产后公司总产能将超过 600 万吨。当前行业需求低谷期，小企业生存状态更加艰难，或将加速中小钢构企业产能出清，未来需求或进一步向大中型企业集中，行业竞争格局有望优化。在此背景下，公司保持扩产节奏将有助于在未来实现更高的市占率，进而强化公司在行业内的竞争优势和龙头地位。 盈利预测、估值与评级：下游需求偏弱背景下，鸿路钢构仍然实现新签订单同环比均保持两位数增长，再次验证公司出色的竞争优势。我们看好公司在行业低谷期的逆势扩张，助力公司在未来获得更高的市占率及更稳固的竞争优势。维持公司 2022-2024 年归母净利润预测 13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应2022 年动态市盈率为 19x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,451 19,515 21,386 28,031 33,402 营业收入增长率 25.07% 45.08% 9.59% 31.07% 19.16% 净利润（百万元） 799 1,150 1,322 1,751 2,104 净利润增长率 42.92% 43.93% 14.95% 32.41% 20.18% EPS（元） 1.53 2.17 1.92 2.54 3.05 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.37% 15.82% 15.61% 17.36% 17.53% P/E 23 16 19 14 12 P/B 3.1 2.6 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-04；注：22Q2 由于公积金转股及可转债转股，公司总股本由 5.3 亿股增长至 6.9 亿股 当前价：35.60 元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.90 总市值(亿元)： 245.64 一年最低/最高(元)： 26.37/47.69 近 3 月换手率： 28.83% 股价相对走势 -38%-25%-13%-1%11%06/2109/2112/2103/22鸿路钢构沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -24.47 -17.02 -29.05 绝对 9.32 15.84 -22.25 资料来源：Wind 相关研报 吨盈利阶段性扰动，疫情或强化龙头竞争优势——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-28） 新签订单边际回暖，大额订单占比提升——鸿路钢构（002541.SZ）2022 年第一季度经营情况简报点评（2022-04-09） 经营效率持续提升，吨扣非净利同比改善——鸿路钢构（002541.SZ）2021 年报点评（2022-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 图 1：20Q1-22Q2 公司单季度新签合同金额 图 2：20Q1-22Q2 公司单季度产量 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鸿路钢构（002541.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,451 19,515 21,386 28,031 33,402 营业成本 11,628 17,047 18,598 24,060 28,672 折旧和摊销 280 347 372 441 501 税金及附加 100 137 158 208 247 销售费用 101 156 169 219 257 管理费用 223 278 259 322 365 研发费用 384 583 639 837 998 财务费用 101 153 190 230 255 投资收益 -16 -13 -12 -11 -10 营业利润 1,026 1,511 1,742 2,306 2,770 利润总额 1,023 1,512 1,738 2,302 2,766 所得税 223 362 416 551 662 净利润 799 1,150 1,322 1,751 2,104 少数股东损益 0 0 0 0