深度研究：软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系

[Table_Title] 光庭信息（301221）深度研究 软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系 2022 年 06 月 24 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司深耕汽车电子软件领域，具备了提供端云一体的汽车电子软件全域开发服务和全栈解决方案的能力。公司自成立以来坚持聚焦于智能汽车软件的研发和创新，与全球前十 Tier1 中的 6 个进行深度合作，服务于 16 个全球顶尖 Tier1，20 多家国内主流车厂，拥有187 项计算机软件著作权。公司坚持研发设计驱动，通过打造超级软件工厂，致力于构建以车载操作系统为核心的基础软件平台，以软件驱动汽车数字化转型。公司股权集中，推出股权激励绑定核心员工，考核条件是以 2021 年收入为基数，2022-2024 年的收入增速分别不低于 35%/65%/95%。 ◆ 软件定义汽车时代下国产汽车软件厂商格局迎来新变化。我们认为软件定义汽车的驱动力来自：产业变革、消费者需求、价值链重塑。产业变革是根本，消费者需求是加速器，价值链重塑是结果。软硬件解耦后汽车电子软件价值占比将大幅提升，软件驱动有望从2016 年的 10%上升到 2030 年的 30%。车载 OS 是汽车核心软件技术，是智能汽车的竞争入口，当前智能化体验还是围绕在信息娱乐展开，生态圈尚未建立。根据麦肯锡预测，到 2030 年，全球汽车软件市场规模将达到 500 亿美元，年均复合增长率达 9%。据《中国汽车软件产业发展白皮书》显示，2020 年中国汽车软件产业总规模为214 亿元，2022 年有望到 264 亿元。2020 至 2030 年软件市场规模(操作系统、中间件及功能软件)复合增速为 30%。软件重塑生态价值，汽车产业传统的供应链结构将发生改变，零整关系从塔状垂直走向环状扁平化。国产汽车软件厂商面临新的发展机会，产业链地位有机会从 tier2 转向 tier1。 ◆ 公司实行大客户战略，具备全域全栈开发能力。公司在服务于日系汽车厂商时积累了丰富的行业经验，通过主动开拓或者客户推荐，积极拓展汽车相关业务。比如说 2021 年主动开拓与麦格纳合作自动驾驶功能及性能测试。业务上，智能座舱是基本盘，智能网联汽车测试业务成为新增长点。在智能网联汽车领域核心竞争力较强，具有全面的技术货架，全栈全域汽车电子产品软件的开发能力，智能化自动化开发平台，高效的软件开发流程。 【投资建议】 ◆ 我们看好公司在软件定义汽车的时代下的发展机会，公司架构持续优化，整合在日本分公司业务，设立上海、沈阳分公司，推动业务布局和开拓。公司的客户资源有望继续增加，业务规模和人员进一步增长。在技术和产品方面，基于公司的优势和募投项目的落地，公司的技术实力和产品力有望进一步增强。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：方科 电话：021-23586478 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5629.58 流通市值（百万元) 1370.18 52周 最 高 / 最 低（元） 118.80/39.02 52周 最 高 / 最 低（PE） 130.03/55.55 52周 最 高 / 最 低（PB） 19.67/1.83 52 周涨幅（%） -30.36 52 周换手率（%） 1244.64 -55.61%-38.99%-22.37%-5.75%10.87%27.49%6/238/2310/23 12/232/234/236/23光庭信息沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 光庭信息/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 光庭信息（301221）深度研究 综上，预计公司 2022-2024 年营业收入为 6.31、9.10、12.28 亿元，归属于母公司净利润为 1.19、1.67、2.26 亿元，对应的 EPS 为 1.29、1.80、2.44元，对应 PE 为 44.09、31.55、23.24 倍。公司深耕汽车电子软件业务，在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务等领域已形成较强竞争力，看好公司业务受益于软件定义汽车的时代来临，客户和订单有望加速增长。维持公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 汽车智能化不及预期； ◆ 客户集中度较高风险； ◆ 海外业务面临汇率波动风险； ◆ 市场竞争加剧。 【关键建设】 定制软件开发：受益于智能座舱渗透率提升以及公司客户的开拓 假设：公司主要向汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供定制软件开发服务，主要提供车载信息娱乐系统、仪表显示系统、汽车电控系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统等领域的软件开发,其中智能座舱和智能电控收入占比相对较高。随着智能座舱的搭载率上升，据前瞻产业研究院预计智能座舱市场年复合增长率达到了 13%。公司通过在上海和沈阳设立分公司，积极拓展客户和业务。预计 2022/2023/2024 该业务营业收入增速 25%/30%/25%，毛利率分别为 45%/50%/48%。 软件技术服务：规模化效应和客户合作方式改变 假设：主要包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维护服务等，其中 80%以上都是现场技术支持。公司受益于日系车厂开始重视中国汽车智能化市场，叠加技术服务的规模效应，使得该业务的成长性较强。此外公司通过与客户合作模式的改变，提高了该业务的盈利能力。预计 2022/2023/2024 该业务营业收入增速 70%/60%/50%。毛利率分别为 43%/44%/45%。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 432.20 630.82 910.31 1228.22 增长率(%) 29.26% 45.96% 44.30% 34.92% EBITDA（百万元） 100.59 166.54 227.80 303.16 归母净利润（百万元） 73.26 119.27 166.69 226.26 增长率(%) 0.34% 62.80% 39.76% 35.73% EPS(元/股) 1.05 1.29 1.80 2.44 市盈率（P/E） 90.92 44.09 31.55 23.24 市净率（P/B） 4.47 2.55 2.36 2.14 EV/EBITDA 72.22 21.83 15.40 10.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 光庭信息（301221）深度研究 第三方测试服务：疫情后行业增速有望恢复，需求随汽车智能化普及而增多 假设：主要应用领域智能电控、地图数据服务、智能网联汽车测试、智能驾驶等，其中70%以上是智能网联汽车测试业务，这也是公司募集资金投向