食品饮料行业周思考(第26周)：西南、华中等区域名优酒需求显著修复，啤酒高端化方兴未艾

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 西南、华中等区域名优酒需求显著修复，啤酒高端化方兴未艾 -周思考（第 26 周) 食品饮料 证券研究报告/行业周报 2022 年 7 月 3 日 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号： S0740517030001 电话：021-20315138 Email： fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 129 行业总市值(百万元) 6205915 行业流通市值(百万元) 6058998 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 金龙鱼（300999.SZ）：成本回落叠加餐饮修复，业绩有望迎拐点 2. 啤酒行业深度报告：长坡厚雪，啤酒高端化方兴未艾 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 贵州茅台 2029.05 37.17 41.76 51.58 60.70 53.75 49.09 39.34 33.43 2.03 买入 五粮液 203.00 5.14 6.02 7.00 8.28 56.77 36.99 29.00 24.52 1.79 买入 绝味食品 56.00 1.15 1.60 1.49 2.07 67.29 42.79 37.58 27.05 2.45 买入 青岛啤酒 102.58 1.61 2.31 2.58 3.41 61.60 42.81 39.76 30.08 1.62 买入 舍得酒业 201.92 1.75 3.75 5.41 7.47 48.82 60.61 37.32 27.03 0.96 买入 颐海国际 21.16 0.48 0.64 0.65 0.84 107.30 37.69 30.64 23.50 1.75 买入 山西汾酒 312.15 2.55 4.50 6.10 8.00 148.92 123.84 48.93 35.96 0.77 买入 备注：股价为 2022 年 7 月 1 日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  近两周我们实地调研了五粮液、老窖、舍得、酒鬼酒等公司，以及河南百荣和湖南高桥两大批发市场，核心结论是名优酒需求在显著进行修复，尤其是六月份改善情况更加明显，二季度影响有限。随着下半年疫情持续修复，我们认为白酒板块仍有机会有空间，持续重点推荐。  白酒观点更新：疫情修复进行时，推荐确定性和弹性两条主线。1）基本面势能向上：本周白酒板块股价表现强劲。我们通过这两周对全国白酒市场的调研，发现河南、华东等市场动销端环比改善明显，但较去年同期仍有不小差距，受疫情影响相对较小的西南、湖南市场较去年同期差距更小。如果没有大规模全国性疫情反复，我们预计到中秋需求端将继续逐月环比修复，基本面势能持续向上。2）江苏和安徽疫情应对更加精准：这两周深圳、江苏、安徽宿州疫情反复，但我们发现这轮疫情应对更加强调精准防控，合肥作为安徽省会依然维持堂食和宴席政策不变，深圳福田区在 24 小时核酸基础上可以自由堂食，也对上海放开了隔离政策。我们认为经过 3-5月，精准防疫措施更加成熟，整体白酒消费场景将陆续回暖。3）我们调研发现五粮液和舍得存在明显预期差。五粮液：5-6 月普五批价回落，资本市场担忧普五需求一般，但我们调研发现主要是由于发货节奏加快的供给侧影响，各地发货进度已基本与去年持平。考虑到经销商和终端库存并未明显上升，以及终端店的定性反馈，我们认为五粮液近两个月实际动销应较强。舍得：此前市场认为舍得进度在全国化次高端中相对较慢，可能是收款能力一般，库存水平看不清楚。我们调研发现舍得发货进度有序且合理，二季度主动减轻经销商压力维护渠道秩序，品味舍得批价在同价格带中表现出众，反映公司的长期主义。华东、西南等地也已开始恢复被疫情延后的招商，看好下半年相对较低的净利率、招商基数下的收入利润弹性，估值和业绩均有向上潜力。4）推荐确定性和预期差两条主线：整体来看，茅五泸疫情下量价较为稳定，其中茅台二季度受损最小，i 茅台贡献额外增量，业绩有望超预期。五粮液、老窖疫后发货压力测试下批价有韧性，反映高端名酒需求较为刚性；全国化次高端在疫情修复中最为受益，一方面次高端价格带宴席较高端更多，另一方面疫情也使招商进度延后。其中舍得二季度批价在次高端中较为坚挺，压货少；汾酒任务完成进度好，已开始控货，库存处于低位；酒鬼酒库存持续去化，股东大会释放积极信号。  白酒周跟踪：本周我们实地调研了河南郑州百荣和湖南长沙高桥两大流通市场，由于这两个市场具有辐射全国市场的发货能力，因此较有代表性。1）需求：疫情修复-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%食品饮料(申万)沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 后确有环比改善：两大市场均反馈近一个月较此前出货量有所改善。其中湖南高桥好于河南百荣，主要源于长沙已有两个多月没有疫情影响，而河南郑州仍需要常态化核酸，宴席仅放开了 2-3 周，因此消费意愿和信心都仍在恢复过程中。从另一方面看，如果河南市场不再有大规模疫情反复，我们认为有望在中秋前恢复到高桥市场的动销水平。2）销售产业链有韧性，势头向上：二三线酱酒经销商仍有较高酱酒库存，而全国性名酒在疫情过后库存基本都较为良性，主要源于全国性名酒酒企发货、库存、批价管理能力更强，更看重长期发展。有茅台配额的经销商和大商资金实力强，前几年也累积了不少利润，因此今年也展现出更强的韧性和盈利能力。中小商打款压力相对较低。两个市场都展现出环比向上的势头，高桥的批发商进货意愿强于河南百荣。  高端酒周跟踪：1）贵州茅台：发货到 6 月份，此前发货较慢的河南和西南市场也已陆续完成发货。根据今日酒价，整箱飞天批价环周维持在 3050 元；虎年生肖茅台在二季度传统渠道投放有所缩减，主要通过 i 茅台投放，类似于去年飞天茅台的拆箱，整箱虎年生肖较为稀缺，单瓶批价稳定在 3750 元；而散瓶虎年生肖 i 茅台持续以2499 元的指导价投放，供给较为充足，因此流通到批发市场上的价格从 4 月的 3500元左右下滑到目前 3160 元。重点关注 i 茅台对二季度的业绩增量贡献，主要源于茅台 1935 和珍品茅台的额外投放。2）五粮液：发货进度已基本与去年同期持平，渠道库存较好，河南约 1-1.5 个月