食品饮料行业专题研究大众品成本专题之啤酒：动销持续回暖，成本拐点已现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 07 月 03 日 食品饮料 大众品成本专题之啤酒：动销持续回暖，成本拐点已现 收入端：三因素共振推动行业动销向好，不确定性渐低 因素 1：疫情影响减弱，常态化核酸下预期渐稳。3 月以来全国多省疫情散发的情况在 5 月份得到初步控制，各省市堂食基本恢复正常，啤酒消费场景正在恢复中。6 月以来国家多次强调禁止防疫政策“层层加码”，预计大规模封控可能性较小，“层层加码”扰乱正常社会生活的问题有望得以解决，在常态化核酸等举措下，预期渐稳、不确定性渐低。 因素 2：错期+需求回补，短期数据有望持续正反馈。错期：疫情带动旺季备货推迟，错期效应有望带动短期反馈积极。往年啤酒企业渠道备货与终端陈列工作多开始于 4 月，2022 年在疫情影响下节奏整体落后往年 1-1.5 个月，错期影响下预计 6 月行业产量有望同比转正，7、8 月预计保持正增长趋势；需求回补：复盘 2020，啤酒旺季存在报复性消费，2022 有望重演。封控过程中被压制的相关需求有望短期部分回补， 6-8 月或将实现中高个位数同比增长态势。 因素 3：低基数与提价兑现，表观看点十足。2022 年是啤酒行业直接提价在表观兑现的重要节点，同时消费升级带来的结构优化在表观同步兑现，考虑到 2021 旺季在接种疫苗与极端天气影响下基数较低，行业 6、7 月旺季产量均未超过 400 万千升，销量在低基数下有望取得较好表现，同时表观吨价保持较快增长，整体看点十足。 成本端：包材回落，运费仍高，整体拐点已现。当前啤酒包材价格持续回落，但进口大麦与油价仍居高位，对表观毛利率略有压制，但根据我们模型测算，Q2 预计成本压力已同比转负，预计 Q3 将延续当前负增长态势，我们认为随着下半年啤酒企业开启新一轮锁价与采购，2021H2 以来的行业性提价将贡献表观毛利率，全年成本端下降幅度或超预期，此前受益于提价的企业仍将持续受益于成本下行。 投资建议：利好因素叠加，把握旺季投资机会。考虑到当前全国范围内啤酒仍处于积极恢复的过程中，首推全国化龙头华润啤酒和青岛啤酒，全国范围内疫情影响减弱与天气转暖的大背景下，龙头有望率先受益，同时关注具备alpha 能力的重庆啤酒和燕京啤酒，重庆啤酒乌苏与产品组合放量发展情况值得关注，燕京啤酒 U8 放量增长与降本增效正在途中、颇具看点。 风险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降幅度不及预期，成本模型测算具有局限性。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 研究助理 郝宇新 执业证书编号：S0680121030010 邮箱：haoyuxin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：恢复在途中—“布局复苏”上海线下沙龙反馈》2022-06-26 2、《食品饮料：上海终端恢复几何？—上海食饮草根调研反馈》2022-06-14 3、《食品饮料：疫情影响短期动销，环比显改善——鲁豫白酒草根调研反馈》2022-06-10 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600600.SH 青岛啤酒 买入 2.31 3.05 3.26 3.78 44.41 33.63 31.47 27.14 00291.HK 华润啤酒 买入 1.30 1.70 2.10 45.00 34.41 27.86 600132.SH 重庆啤酒 买入 2.41 3.01 3.98 4.81 60.15 48.16 36.42 30.14 000729.SZ 燕京啤酒 买入 0.08 0.13 0.19 0.27 118.25 72.77 49.79 35.04 002461.SZ 珠江啤酒 增持 0.28 0.33 0.38 0.42 30.07 25.52 22.16 20.05 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2021-072021-112022-032022-07食品饮料沪深300 股票报告网 2022 年 07 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、收入端：三因素共振推动行业动销向好，不确定性渐低 ........................................................................................ 3 1.1、因素 1：疫情影响减弱，常态化核酸下预期渐稳 ......................................................................................... 3 1.2、因素 2：错期+需求回补，短期数据有望持续正反馈 ................................................................................... 4 1.3、因素 3：低基数与提价兑现，表观看点十足 ................................................................................................ 5 2、成本端：包材回落，运费仍高，整体拐点已现 ..................................................................................................... 5 3、投资建议：利好因素叠加，把握旺季投资机会 ..................................................................................................... 8 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1：5 月以来此轮疫情在全国范围内得到初步控制（人） ..................................................................................... 3 图表 2：6 月以来国家进一步强调禁止防疫政策“层层加码” ......................................................................................... 3 图表 3：疫情影