二季度央行调查问卷点评：二季度调查问卷主要反映了疫情的冲击

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 6 月 30 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《在复杂的国际形势下依靠内需和转型坚持复苏道路：一季度央行调查数据简评》2021.3.26 《问卷显示消费接棒供给端支撑复苏的概率较大：二季度央行调查数据简评》2021.7.6 《经济复苏面临冬季考验：三季度央行调查问卷点评》2021.10.10 《服务性消费可能成为四季度亮点：四季度央行调查数据简评》2022.1.3 《一季度调查问卷的前瞻性可能有限：一季度央行调查数据简评》2022.3.30 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 二季度央行调查问卷点评 二季度调查问卷主要反映了疫情的冲击 [Table_Summary] 二季度调查问卷主要反映了疫情对经济各方面的冲击；宏观经济热度回落；企业经营回落，结构性问题继续凸显，产成品去库存趋势明朗；实体经济贷款需求下降；居民就业感受和就业信心下降，消费倾向虽然变化不大，但储蓄倾向大幅上升，且投资偏好下降。  宏观经济热度指数回落幅度较大。  企业经营压力新增疫情影响。  贷款需求大幅下降。  居民收入感受大幅下降。  二季度疫情反弹对经济产生多方面影响。央行二季度调查问卷显示，宏观经济热度明显回落；企业经营景气指数下降，盈利指数上升，销货款回笼指数下降，资金周转指数下降，出口订单指数上升，国内订单指数下降，产品销售价格指数下降，原材料购进价格指数上升；贷款需求指数下降，银行业景气指数下降，盈利指数下降，货币政策感受指数上升；居民收入感受指数下降，就业感受指数下降，消费倾向小幅下降，储蓄倾向大幅上升，投资风险偏好下降，对物价上涨预期大幅上升。整体来看，在疫情的冲击下，宏观经济整体出现回落，企业开始降价去库存，居民的收入信心受到负面影响，货币政策加大逆周期操作。  二季度 GDP 或维持正增长，下半年关注经济反弹力度和支柱。国内疫情反弹之后，财政政策和货币政策都采取较大力度的逆周期操作，从月度数据看，5 月工业增加值同比增速已经转正，基建投资和制造业投资当月同比增速也较 4 月有所反弹，但消费整体表现依然疲弱。虽然市场目前一致预期下半年投资是支撑经济增速的重要因素，但房地产政策放松不及预期，使得市场对下半年经济增速存疑。从近期新冠疫情防控隔离管控时间缩短和行程卡取消标星来看，稳定居民消费或是近期宏观政策另一个重要发力点。短期内关注二季度经济数据和 7 月政治局会议对下半年经济工作的部署。  风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 30 日 二季度央行调查问卷点评 2 6 月 29 日，央行发布 2022 年二季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。 宏观经济热度指数回落幅度较大 企业家宏观经济热度指数为 26.5%，比上季下降 9.2 个百分点，比上年同期下降 15.5 个百分点。其中，47.7%的企业家认为宏观经济“偏冷”，51.5%认为“正常”，0.8%认为“偏热”。银行家宏观经济热度指数为 17.8%，比上季下降 16.6 个百分点。其中，有 33.1%的银行家认为当前宏观经济“正常”，比上季减少 29.0 个百分点；有 65.7%的银行家认为“偏冷”，比上季增加 31.1 个百分点。对下季度，银行家宏观经济热度预期指数为 31.9%，高于本季 14.1 个百分点。 二季度国内疫情反弹幅度较大，并且先后影响深圳、上海、北京三个一线城市，同时对国内供应链产生明显冲击，受疫情影响，社零同比增速下降至今尚未回正，工业增加值同比增速在 4 月落入同比负增长区间，固定资产投资开工也受到一定负面影响，市场预期二季度 GDP 增速将成为 2022 年的低点。在这一背景下，二季度央行调查问卷显示宏观经济热度指数大幅下降。从下降幅度来看，此次疫情影响的幅度小于 2020 年一季度，从分类看，银行家宏观经济热度指数维持了高弹性特征，因此较企业家宏观经济热度指数下行幅度更大。但从 6 月 PMI 指数已经回升至荣枯线上方来看，预计二季度 GDP 同比增速有望维持正增长，且下半年 GDP 同比增速大概率持续回升。 图表 1. 宏观经济热度指数（%） 051015202530354045502014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06银行家宏观经济热度指数企业家宏观经济热度指数 资料来源：万得，中银证券 企业经营压力新增疫情影响 经营景气指数为 48.7%，比上季下降 4.7 个百分点，比上年同期下降 11.0 个百分点。其中，17.0%的企业家认为本季企业经营状况“较好”，63.4%认为“一般”，19.7%认为“较差”。二季度企业经营景气指数较一季度继续回落，主要是受到国内疫情反弹拖累内需的影响。盈利指数为 51.2%，比上季上升 2.0 个百分点，比上年同期下降 9.5 个百分点。其中，31.6%的企业家认为比上季“增盈或减亏”，39.3%认为“盈亏不变”，29.1%认为“增亏或减盈”。二季度企业经营景气指数较一季度继续下滑，但盈利指数较一季度上升，我们认为前者反应了国内疫情反弹对企业生产经营造成的负面影响，但后者存在行业之间结构性分化的问题，从月度数据来看，受上游原材料价格持续上涨影响，二季度部分中下游消费类行业采取了提价策略，对盈利产生了一定正面影响，但也需要看到，盈利改善不是普遍现象，受上游原材料价格持续上涨影响的制造业上中游企业仍是多数。 2022 年 6 月 30 日 二季度央行调查问卷点评 3 二季度企业财务数据较一季度下行，但整体仍在较高水平，主要是受到疫情影响，供应链阶段性紧张，导致企业生产和销售都受阻，随着供应链恢复正常，企业销售也进入修复阶段。销货款回笼指数为 59.9%，比上季下降 3.5 个百分点，比上年同期下降 4.5 个百分点。其中，30.4%的企业家认为本季销货款回笼状况“良好”，58.9%认为“一般”，10.7%认为“困难”。资金周转指数为 57.7%，比上季下降 2.3 个百分点，比上年同期下降 2.6 个百分点。其中，29.9%的企业家认为本