2022年中期宏观经济展望：政策效应强化，内生增长提速

请参阅文后免责条款y宏观报告报告日期：2022 年 6 月 29 日摘要（核心观点）：全球经济可能将步入滞涨期。全球主要经济体复苏的进程虽然受疫情影响在慢慢弱化，但俄乌冲突的爆发带来了较多的不确定性。政策边际收紧、大宗商品价格上涨、能源短缺、供应链冲击等众多因素制约着全球经济的复苏步伐。美国通胀承压，加息步伐继续，欧洲经济复苏放缓，滞胀风险凸显。2022 年上半年国内经济运行受外部因素影响较大。一季度经济运行开局总体平稳，但结构性问题凸显。在国内疫情反复与国外俄乌冲矛盾影响下，GDP 增速还将进一步下滑，预判经济底在二季度出现。宏观经济政策组合拳发挥更多功效。财政政策积极有效，新老基建投资、科学技术与卫生健康等领域仍为支出重点；货币政策稳健中灵活适度，总量与结构调控双管齐下，保持流动性合理充裕。稳增长政策效应逐步强化，经济在内生动力驱动下加速增长。消费有望迎来反弹，投资增长更依赖于基建投资为抓手，外贸在政策托底的前提下不会过多失速。同时，配合减税降费精准纾困助企，缓解就业压力保障民生，进一步激发内生增长活力。预计下半年 GDP 增速将明显回升，全年增速有望保持在 5.0%以上。2022 年下半年国内价格水平展望。CPI 总体平稳，后期有上行压力，预计三季度将达到 2.8%-3.0%高点；PPI 延续回落，仍高位运行，预计 PPI 全年维持在 5.0%以上水平。 风险提示：海外疫情爆发超预期与国内局部疫情干扰；俄乌冲突进一步发酵；全球通胀超预期；经济超预期波动与政策效果不及预期等。华龙证券研究所研究员姓名：曹明执业证书编号：S0230517110001邮箱： caom@hlzq.com相关报告《政策护航，稳字当头——2022 年宏观经济展望》2022 年 1 月 6 日《经济修复动能减弱，流动性适度宽松——2021 年四季度宏观经济展望》2021年 10 月 8 日请认真阅读文后免责条款证券研究报告政策效应强化，内生增长提速——2022 年中期宏观经济展望华龙证券研究所1目录1、2022 年下半年海外经济形势展望 ........................................... 21.1 美国：通胀承压，加息步伐继续 ......................................... 21.2 欧洲：经济复苏放缓，滞胀风险凸显 ..................................... 41.3 俄乌局势：对后期的经济扰动还将持续 ................................... 52、2022 年上半年国内经济运行回顾 ........................................... 62.1 观点回顾 ............................................................. 62.2 上半年经济运行回顾 ................................................... 63、2022 年下半年宏观经济政策展望 ........................................... 83.1 财政政策:收支结构平衡，确保政策功效发挥 .............................. 83.2 货币政策：稳健偏松，力保经济企稳 ..................................... 94、2022 年下半年国内宏观经济展望 .......................................... 114.1 消费：复苏乏力，下半年有望迎来反弹 .................................. 114.2 投资：增速明显回落，基建将成为重要抓手 .............................. 124.3 外贸：增长态势放缓，政策托底不会失速 ................................ 134.4 呵护市场主体：减税降费为中小企业排忧解难 ............................ 144.5 呵护市场主体：保就业进一步激发内生增长活力 .......................... 154.6 下半年经济增速预判 .................................................. 165、2022 年下半年国内价格水平展望 .......................................... 175.1 CPI：总体平稳，后期有上行压力 ....................................... 175.2 PPI：延续回落，但仍高位运行 ......................................... 176、风险提示 ............................................................... 19华龙证券研究所21、2022 年下半年海外经济形势展望2022 年上半年，全球主要经济体复苏的进程虽然受疫情的影响在慢慢弱化，但俄乌冲突的爆发带来了较多的不确定性。政策边际收紧、大宗商品价格上涨、能源短缺、供应链冲击等众多因素制约着全球经济的复苏步伐。与此同时，贸易保护主义凸显与产业链区域化特征使得各国贫富差距进一步拉大。世界银行最新发布的《全球经济展望》报告将 2022 年全球经济增长预期下调至 2.9%，远低于今年 1 月预期的 4.1%，经合组织将全球经济增长预期从之前的 4.5%下调至 3.0%。现阶段我们认为全球经济可能将步入低增长高通胀风险恶化后的滞涨期。1.1 美国：通胀承压，加息步伐继续经济增速：2022 年美国一季度 GDP 同比增长 4.3%，鉴于通胀水平高企，大幅拉高名义 GDP 增速至 11.5%，美国官方提供的数据为 5.98 万亿美元，环比下降了 1.4%。按照名义 GDP增长环比折年率看，一季度增长 6.5%，较去年同期与年底均有不同程度的下滑。2022 年下半年，通胀与加息共振因素下，缺少低基数效应的美国经济增长将会逐步放缓。通胀水平：2022 年 5 月，美国 CPI 同比升 8.6%，创 1981年 12 月以来新高，核心 CPI 同比增长 6.0%，前值升 6.2%，同样高出市场此前预期的升 5.9%。美联储褐皮书显示，近期油价飙升和持续的供应链瓶颈进一步推升了企业调价压力，而部分消费者已经选择不再继续为涨价买单。后期来看，高企的通胀不断稀释美国居民的购买力，预计还将持续较长时间，对经济发展的核心动力消费水平带来更大的冲击。华龙证券研究所3图 1：美国名义 GDP 增长（环比折年率）图 2：美国 CPI 当月同比数据来源：Wind，华龙证券研究所就业水平：2022 年 5 月，美国失业率连续第三个月维持在3.6%，仍高于新冠疫情前水平，就业形势较为乐观。调查数据显示，美国企业公开的职位空缺数高