电力设备行业深度分析新能源汽车系列之十一：动力电池迎来第二轮全球格局重组

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 48 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车系列之十一 动力电池迎来第二轮全球格局重组 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022 年全球电池进入格局重组期。中国市场引领全球新能源汽车销量增速，储能市场也正在快速成长，2023 年有望迈入 TWh 时代。经历2017~2020 年定点高峰后，2022 年随着各平台车型逐步进入量产阶段，宁德时代海外渗透率先兑现，经我们测算，2025 年前有望实现份额单边上升至 38%，而 LG 新能源经历 IPO 重组份额趋稳，SK On 处于迅速成长期，其他海外电池企业谋求单一客户突破。2022 年即将开启新一轮定点高峰，中国厂商凭借电池技术创新有望进入全球车企供应链，如宁德时代布局 M3P、麒麟电池并通过 CTP/CTC 持续迭代打造更高话语权，布局 46 系大圆柱，把握宝马、特斯拉技术应用趋势。欧洲下一阶段 2025 年碳排放法规趋严，《美墨加协定》将在 2026 年提高美国零部件本土化率从 62.5%升至 75%，海外电池供应链将加快重组。欧洲供应链中宁德时代已批量配套标致、沃尔沃等，海外工厂落地加快一线车企供应进度；国轩高科携大众打造本土电池工厂，目前获得第一个 UC 项目定点争取 2025 年后 SSP 平台；亿纬锂能切入宝马、戴姆勒供应链，布局匈牙利工厂；美国车企以合资实现本土化如特斯拉-松下、通用-LG 新能源、福特-SK On、Stellantis-三星 SDI。 ⚫ 中国动力电池企业寻求竞争格局的巩固与突破。①欧系车企供应链开放，同时谋求掌握电池生产的能力，目前宁德时代、国轩高科、比亚迪、亿纬锂能均已切入核心电平台供应链；②美系车企合资绑定日韩电池，优先满足本土生产，国轩高科是第一家获得北美市场一线车企定点的中国供应商，已成为美国某大型上市汽车公司的供应商；③日韩车企优先合作本土企业，宁德时代、比亚迪以 CTP 领衔结构创新加速渗透，进入现代/本田/丰田供应链；④新势力兼顾技术与效率，自主品牌则强调供应保障，宁德时代资源-材料-CTP/CTC 垂直布局最为完善，一体化优势将最先在新势力与自主品牌供应链中快速放大。 ⚫ 全面财务解析下海内外电池企业在规模、盈利、效率上的分化：①营收分化：宁德时代营收遥遥领先，海外采用浮动报价及采购长协保障盈利，国内厂商跟进报价机制革新有望 3 季度实现毛利修复；海内外龙头企业折旧政策接近，高单位折旧赋予更多利润弹性。②偿债能力：宁德时代现金流优异，国内厂商加速全球基地扩产推高资产负债率。③经营效率：宁德时代回款能力出众彰显产业链议价能力，海外企业运营稳健。④研发投入：宁德时代 2021 年开始全球领先。 ⚫ 投资建议。重点关注全球格局快速提升的宁德时代、比亚迪，切入欧洲和北美市场国轩高科。 ⚫ 风险提示。新能源汽车产销量不及预期；技术升级进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-06-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备行业:麒麟电池激活新需求，新能源消纳压力初现 2022-06-26 风光行业 2022 年中期策略:需求强劲，景气持续，迎接新一轮风光大潮 2022-06-26 新能源汽车 2022 年中期策略:中国市场引领增速，平价技术全球输出 2022-06-23 [Table_Contacts] -28%-15%-2%11%24%37%06/2108/2110/2112/2102/2204/22电力设备沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 48 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 比亚迪 002594.SZ CNY 349.69 2022/04/29 买入 293.89 2.67 3.37 130.97 103.77 38.45 32.67 7.60 8.70 宁德时代 300750.SZ CNY 549.00 2022/05/03 买入 666.97 12.13 16.84 45.26 32.60 28.74 22.03 25.10 25.80 国轩高科 002074.SZ CNY 47.00 2021/08/30 买入 68.39 0.69 0.93 68.12 50.54 55.22 44.63 6.10 7.00 天赐材料 002709.SZ CNY 62.24 2022/06/21 买入 93.59 3.12 3.64 19.95 17.10 15.56 13.58 44.30 32.50 富临精工 300432.SZ CNY 23.52 2022/04/30 买入 32.16 1.19 1.72 19.76 13.67 24.61 17.14 27.00 28.10 德方纳米 300769.SZ CNY 417.00 2022/04/20 买入 811.31 23.18 27.08 17.99 15.40 26.90 21.42 40.30 32.00 天华超净 300390.SZ CNY 82.85 2022/02/09 买入 129.90 3.60 6.80 23.01 12.18 17.84 9.38 39.20 42.60 中核钛白 002145.SZ CNY 7.50 2021/08/27 买入 19.70 0.62 0.79 12.10 9.49 12.20 9.78 15.30 16.30 璞泰来 603659.SH CNY 86.96 2021/10/31 买入 198.80 3.55 4.60 24.50 18.90 39.13 30.67 17.00 17.20 恩捷股份 002812.SZ CNY 258.08 2021/10/26 买入 322.30 4.60 6.65 56.10 38.81 37.06 28.03 23.50 25.50 精达股份