食品饮料行业白酒消费税研究：变革及方向

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 食品饮料 [Table_Date] 发布时间：2022-06-27 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 10% -16% 相对收益 3% 8% -1% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 120 总市值（亿） 20224 流通市值（亿） 18041 市盈率（倍） 70.60 市净率（倍） 4.88 成分股总营收（亿） 1071 成分股总净利润（亿） 255 成分股资产负债率（%） 335.61 [Table_Report] 相关报告 《老白干酒（600559）：股权激励提振士气，Q1增长超预期》 --20220501 《食品饮料行业 2021 年报及 2022 年一季报总结：白酒总体稳健、大众品多重压力分化加剧》 --20220513 《山西汾酒（600809）：清香龙头高端形象逐步确立，全国化全面开花》 --20220520 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 研究助理：丁敏明 执业证书编号：S0550121070063 18351887391 dingmm@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 白酒消费税研究：变革及方向 报告摘要： [Table_Summary] 白酒消费税率趋严趋高，税负全行业第一，从量税利于高端酒企。1994年首次提出从价征税、2001 年形成从价从量的复合税征收制度、2006 年调整从价税率、2017 年调整最低计税价格。税改开始至今，白酒行业上市公司消费税率初期分化较大，后期趋向一致，呈现平稳波动特点。通过计算全行业的消费税占营业收入比重得出，白酒行业以其 12.3%的占比位居行业第一，通过拆分税金及附加科目，我们发现行业消费税平均占比达 82%，整体消费税负较重。另一方面，从量税利于高端酒，目前高端酒消费税率低于行业中位值 12%水平。从量税改革仍有空间。对比美日成熟国家，从量税仅为 0.5 元/500ml，相对较低，但我国白酒覆盖价格带广，产品价差大，按量征税不利于定价权较弱的中低端酒企成长。从政策视角看，从量税阻碍中小白酒企业发展，不利于扩大地产酒税基，难以起到促进收入公平分配的税收作用。 减税降费大环境下，短期提升消费税率可能性低。当前宏观环境周期性下行，税收增速已明显放缓，近两年政府已出台多项减税降费的政策措施。从行业视角看，近年来规模以上白酒企业数量已大幅减少，地产酒企数量锐减拖累当地税收，不利于区域经济发展。从定价合理性上看，从价税率为 12%已经较高，进一步提升税率不利于行业长远稳定发展。基于此，我们认为短期内进一步提升消费税率可能性较小。但若优化税收结构，降低从量税负，并将从价税计税价格由最终一级销售单位销售价格的 60%调整为 800 元以上产品按 70%计算，300-800 元按 50%计算，300 元以下按 40%计算，则对中低端酒利润有明显提振作用，也不会大幅冲击高端酒企利润，调结构作用发挥明显。 防范征收环节后移影响，改革不利于中低端酒企。对照烟草行业后移经验及渠道设置，我们认为白酒批零渠道体系复杂程度较高，征收环节短期后移较难。但进一步实施消费税改革已经提上政府议程，不排除短期内税收方式向发达国家靠拢的可能。在此过程中，品牌力强劲的中高端酒企将会进一步压缩低端酒企生存空间。对于高端白酒企业，其具备较强的议价能力，且消费客户对于价格敏感程度较低，可转移税负空间大。反观中低端酒企，其议价能力与渠道力弱，消费税负被动提升会对净利润产生较大影响。因此征收环节后移会造成白酒行业内部进一步分化。 风险提示：税收改革超预期；食品安全问题；疫情反复。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 贵州茅台 1945.74 41.76 50.67 59.09 42.58 38.40 30.09 买入 五粮液 181.66 6.02 7.06 8.23 36.97 25.73 20.16 买入 泸州老窖 228.00 5.41 7.04 9.11 37.81 32.39 22.45 买入 酒鬼酒 185.20 2.75 4.40 5.72 77.28 42.09 26.94 买入 山西汾酒 296.55 4.36 6.32 8.03 59.27 46.92 32.18 买入 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021/62021/92021/122022/3食品饮料沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 食品饮料/行业深度 目 录 1. 白酒消费税历次变革梳理 .................................................................................. 4 1.1. 白酒消费税在税收总额中比重增加 ....................................................................................... 4 1.2. 白酒消费税历经多次改革，呈趋严趋高趋势 ....................................................................... 5 2. 探讨现行征收方式的合理性 .............................................................................. 6 2.1. 白酒行业税负趋严趋高，结构性税率不一致 ....................................................................... 6 2.2. 减税降费大环境下，从价税率提升可能性小 ..................................................................... 12 2.3. 白酒市场高端化趋势明显，加重税收负担不利于地产酒发展 ......................................... 13 2.4. 对标海外，税率设置仍有调整空间 ..................................................................................... 15 3. 探讨征收环