商贸零售行业点评：出海公司品牌电商渠道红利减弱，ODM需求仍在，静待原材料及海运成本下降

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商贸零售 证券研究报告 2022 年 06 月 27 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴慧迪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080005 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《商贸零售-行业点评:旅游免税：多城市相继放宽对沪人员防疫政策，加强重视旅游免税及出行产业复苏机会》 2022-06-26 2 《商贸零售-行业点评:小家电公司持续推出新品+铺设渠道，加大营销投放持续建设品牌》 2022-06-24 3 《商贸零售-行业点评:海汽集团：拟收购海旅免税 100%股权实现跨越式转型，海南国企改革提速，优质资产有望 加速证券化》 2022-05-30 行业走势图 出海公司品牌电商渠道红利减弱，ODM 需求仍在，静待原材料及海运成本下降 收入：品牌公司海外电商渠道红利衰减，国内 ODM 需求未见放缓&收入确认季度波动大。 整体来看，在产品出海的公司中，主营自有品牌业务的公司和主营 ODM 业务的公司展现出不同的收入增长节奏。 以安克创新为例，主营自有品牌业务的公司收入增速在 2020Q3-2021Q2 四个季度收入增长加速，我们认为主要由于海外疫情下现金发放叠加海外电商渠道增速加快，国内品牌出海获得渠道红利。2021Q3 起，随着基数增长，出海自有品牌公司进入增速放缓，保持稳定。 以巨星科技、依依股份为例，这两家主营 ODM 业务的公司收入增速季度波动较大，主要系公司的收入大部分在出港时刻确认，收入确认季度波动大。ODM 业务大部分采用 FOB 方式，即物流成本由下游客户支付。对于货值较小的品类，下游客户不愿意承担过高的海运成本，因此出货时间会被延后。比如，21Q2 海运成本大幅上涨，货柜供不应求，造成 ODM 公司收入确认延后至 21Q3。 毛利率：原材料成本上涨，品牌公司发售高毛利率新款产品进行传导，ODM公司承担成本压力较大 由于不同公司经营品类不同，因此较难横向比较成本压力。整体来说，品牌公司通过推出新品涨价、和供应商签订长期协议减弱原材料涨价影响。ODM 公司承担成本压力较大，当原材料成本涨价过多，ODM 公司亦会向下游客户提出涨价，涨价幅度和频率由上下游话语权决定。 此外，2021 年年报采用更新的会计准则，运费从销售费用计入主营业务成本，导致表观毛利率相对下降，销售费用率相对下降。2021Q4 毛利率表观上相比 21Q3 较低，主要系 2021 年三季报中运费仍在销售费用中。 销售费用率维度，品牌方海外流量成本提升，ODM 业务公司销售费用率保持稳定。出海品牌普遍在北美地区先进入 amazon 渠道，沉淀数年打造品牌，再尝试进入线下连锁零售渠道。随着 amazon 流量成本提升，及品牌方为打造品牌进行站外品牌投放，销售费用率逐步提升。ODM 业务公司销售费用率保持稳定。 扣非归母净利层面，ODM 公司业绩对于原材料成本上涨更敏感，因此扣非归母净利增速和扣非归母净利率都受到较大影响。举例来说，2022Q1 安克创新/巨星科技/依依股份扣非归母净利分别同比减少 0.87%/14.93%/54.88%；扣 非 归 母 净 利 率 分 别 为5.52%/6.68%/4.19% ， 同 比 下 滑1.05pcts/4.72pcts/6.38pcts。 风险提示：原材料价格上涨风险，汇率波动风险，海运运费高企风险，海运运力风险，订单不及预期风险，销售费用提升风险。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-062021-102022-02商贸零售沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 品牌公司海外电商渠道红利衰减，国内 ODM 需求未见放缓&收入确认季度波动大 整体来看，在产品出海的公司中，主营自有品牌业务的公司和主营 ODM 业务的公司展现出不同的收入增长节奏。 以安克创新为例，主营自有品牌业务的公司收入增速在 2020Q3-2021Q2 四个季度收入增长加速，我们认为主要由于海外疫情下现金发放叠加海外电商渠道增速加快，国内品牌出海获得渠道红利。2021Q3 起，随着基数增长，出海自有品牌公司进入增速放缓，保持稳定。 以巨星科技、依依股份为例，这两家主营 ODM 业务的公司收入增速季度波动较大，主要系公司的收入大部分在出港时刻确认，收入确认季度波动大。ODM 业务大部分采用 FOB方式，即物流成本由下游客户支付。对于货值较小的品类，下游客户不愿意承担过高的海运成本，因此出货时间会被延后。比如，21Q2 海运成本大幅上涨，货柜供不应求，造成ODM 公司收入确认延后至 21Q3。 图 1：出海公司收入同比增速 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 原材料成本上涨，品牌公司发售高毛利率新款产品进行传导，ODM 公司承担成本压力较大 由于不同公司经营品类不同，因此较难横向比较成本压力。整体来说，品牌公司通过推出新品涨价、和供应商签订长期协议减弱原材料涨价影响。ODM 公司承担成本压力较大，当原材料成本涨价过多，ODM 公司亦会向下游客户提出涨价，涨价幅度和频率由上下游话语权决定。 此外，2021 年年报采用更新的会计准则，运费从销售费用计入主营业务成本，导致表观毛利率相对下降，销售费用率相对下降。2021Q4 毛利率表观上相比 21Q3 较低，主要系2021 年三季报中运费仍在销售费用中。 图 2：出海公司毛利率 36.20%45.57%57.97%57.94%47.84%22.63%24.44%18.04%58.51%29.90%33.65%49.94%-1.25%31.56%42.88%45.20%40.55%-28.16%10.17%15.36%13.87%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1安克创新巨星科技依依股份 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 品牌方海外流量成本提升，ODM 业务公司销售费用率保持稳定 销售费用率维度，品牌方海外流量成本提升，ODM 业务公司销售费用率保持稳定。出海品牌普遍在北美地区先进入 amazon 渠道，沉淀数年打造品牌，再尝试进入线下连锁零售渠道。随着 amazon 流量成本提升，及品牌方为打造品牌进行站外品牌投放，销售费用率逐步提升。ODM 业务公司销售费用率保持稳定。 图 3：出海公司销售费用率 资料来源：wind，天风证券研究所 4. ODM 公司业绩对于原材料成本上涨更敏感，因此扣非归母净利增速和扣非归母净利率都受到较大影响 扣非归母净利层面，ODM 公司业绩对于原材料成本上涨更敏感，因此扣非归母净利增