专题策略：从经济复苏的三个维度看，对应细分资产表现如何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点  一、从经济复苏的三个维度看，对应的细分资产表现如何？ 维度一：传统经济学视角下的居民消费与企业盈利能力 传统经济学定义的复苏为居民消费能力与企业盈利能力的改善。这一维度的关键在于居民部门消费能力与企业部门资产负债表的修复，随着稳增长政策的持续发力与经济重振方案的有序进行，5 月社零数据较四月小幅改善，企业盈利能力有所修复。但由于当前政策仍是“有定力的放松”，疫情的持续影响，复工复产或难达市场预期，以及居民、企业现金流的压力和资本信心不足的持续影响都将在下半年逐步显现。故居民部门与企业部门资产负债表修复程度或有限，仍有待中期基本面验证。 维度二：金融、经济宏观数据下的经济复苏 金融、经济宏观数据定义的复苏在于投资、工业、消费等与经济息息相关的数据改善。这一维度的核心在于专项债发行与基建投资发力节奏。5 月随着疫情形势的好转，复工复产的推进，各项经济数据均得以修复。宏观数据中工业、消费表现均出现好于预期的改善，投资虽然有所下滑，但仍好于预期，并且在制造业投资以及房地产投资的下滑中，基建投资保持了稳中有升。根据财政部 2022 年 6 月底之前将基本完成专项债的发行的要求，2022 年专项债发行速度及节奏明显快于过去两年；同时 5 月社融规模显著回升，考虑到 5 月底经济会议提出的“保证二季度经济正增长”，7 月出炉的 6 月金融数据或将依然维持总量强势。但随着中央和地方财政发力在上半年告一段落，在地产发力仍需等待验证的情况下，下半年宏观经济或将承压，上半年类似“透支”的财政发力或对四季度以及明年经济数据产生明显压力。 维度三：权益投资者视角下的高频微观指标 由于权益投资者习惯于关注高频微观指标，并按照过去经济周期的惯性规律加以遐想，所以，一线城市地产、豪宅、高端可选消费、豪车等微观指标往往成为权益投资者认为经济新周期的关键。近期疫情扰动缓解，复工复产后的刺激性消费支撑相关高端消费品景气度进入修复阶段，引发市场经济复苏预期，投资者情绪持续升温。同时科创板迎解禁大潮。解禁后，资金短期或更容易流入核心城市房地产，北上深等科创板企业较多的核心城市的住宅、高端奢侈品消费等数据将出现明显回暖。这些高频微观指标的明显改善或将引发市场经济复苏预期，地产、金融、消费等受益板块或迎来一定机会。  二、“此消彼长”演绎独立行情，基本面企稳仍待确认 近期中国市场比海外市场有相对韧性，“此消彼长”下相对海外更加稳健。美国 5月通胀依旧高企，本次美联储加息 75bp，持续超市场预期鹰派。同时，欧洲多国央行也继续收紧货币政策，全球权益市场承压。相比之下，A 股市场继续展现韧性，近期国内疫情明显好转，复工复产加速推进，市场情绪逐步修复，A 股相较回落明显的海外市场走出独立行情。当前 A 股“此消彼长”独立行情的根本驱动力源自于：与美国不同，中国决策层致力于恢复经济活力，这种政策上的“底线思维”显著改善市场的风险偏好，对股市估值形成支撑。因此，目前国内市场相较海外市场更有韧性，相对海外或更加稳健。 从经济复苏的三个维度看，对应细分资产表现如何？ 证券研究报告/专题策略 2022 年 06 月 26 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题策略 内外不确定因素持续影响，中期基本面或仍待验证。当前市场情绪处于高点，短期市场或仍有在波动中继续修复的可能。值得注意的是，在内外部不确定因素持续扰动下，中期基本面能否修复是值得商榷的，潜在的影响因素包括：国内经济复苏及复工复产的节奏或难达市场预期，全球流动性收紧以及持续通胀对中国外需以及风险资产估值带来的影响等。这些因素或限制反弹弹性，中期基本面修复存在不确定性，或仍待验证。  三、投资建议 就市场节奏而言：维持科创板解禁行情或是本轮 A 股超预期强势的核心因素，故在解禁高潮到来的 7 月底-8 月前，或驱动 7 月市场风险偏好延续高位。 就配臵方向而言，7 月配臵的基础仍在于均衡配臵： 1）科创板解禁高潮落地前，市场风险偏好或维持高位，使得中小市值轮动行情将持续演绎； 2） 近期沙特石油增产叠加全球需求预期走弱，或将驱动原油和大宗下行，或意味着此前成本受压制的中游制造业利润回升；  3） 科创板解禁行情后期伴随相关政策落地，市场或将重点关注券商板块，同时地产、高端可选消费亦或有相关预期。 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内 Omicron 疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题策略 内容目录 一、5 月社融反弹，稳用格局初现 ...................................................................... - 4 - 二、市场情绪迎来高点，结构演绎或偏向基本面 ................................................ - 8 - 三、投资建议 .................................................................................................... - 10 - 四、市场回顾及展望 ......................................................................................... - 11 - 4.1 指数与行业表现 .................................................................................. - 11 - 4.2 情绪指标跟踪 .................................................................................... - 12 - 4.3 估值指标跟踪 .................................................................................... - 13 - 图表目录 图表 1：5 月社零总额数据降幅收窄 ................................................................... - 4 - 图表 2：2022 年 A 股盈利增速预测 .................................................................... - 4 - 图表 3：2022 年新增专项债发行节奏明显前臵 ................