广汇物流(600603)收购红淖铁路聚焦物流主业，能源出疆迎来机遇期

请务必阅读正文后的声明及说明 6.92[Table_Info1] 广汇物流(600603) 房地产开发/房地产 [Table_Date] 发布时间：2022-06-28 [Table_Invest] 增持 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2022/06/27 6 个月目标价（元） 6.92 收盘价（元） 6.37 12 个月股价区间（元） 3.36~6.69 总市值（百万元） 7,993.21 总股本（百万股） 1,255 A 股（百万股） 1,255 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 55 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 18% 58% 55% 相对收益 7% 52% 71% [Table_Report] 相关报告 《广汇物流（600603）：收购红淖铁路聚焦物流主业，发展能源物流增厚业绩》 --20220601 [Table_Author] 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 021-20363212 liujun@nesc.cn 研究助理：岳子曈 执业证书编号：S0550121050018 021-20363217 yuzt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 收购红淖铁路聚焦物流主业，能源出疆迎来机遇期 报告摘要： [Table_Summary] 房地产业务进入存量消化阶段，收购红淖铁路专注物流主业。广汇物流是广汇集团旗下的唯一现代物流平台。2021 年公司实现营业收入 33.17亿元，归母净利润 5.73 亿元，其中房地产业务收入占比超过 95%。2019年公司承诺不再新增其他以商品房销售为目的项目，地产业务正式进入存量消化阶段。2020 年 6 月公司参股将淖铁路建设，2022 年 5 月公司从广汇能源处收购红淖铁路 92.7708%的股权。标志着公司向能源物流主业全面转型，收入利润结构将持续优化。 能源保供大背景下，“十四五”是疆煤外运发展的重大机遇期。新疆煤炭资源丰富，潜在开发空间巨大，开采具有天然成本优势。在能源保供大背景下，从“十三五”到“十四五”新疆煤炭资源的地位发生巨变，核心基调从区内转化变成对外供应。产量上看，国家计划“十四五”期间新疆煤炭新增产能 1.6 亿吨/年，总产能达到 4.6 亿吨/年以上。对外供应上看，随着出疆物流能力的提升改善，近两年疆煤外运进入高速发展期，其中铁路物流是资源出疆的最高效方式，预计今年 H1 乌局对外煤炭运量同比增长 50%。川渝地区煤炭供需长期存在较大缺口，我们认为疆煤对外供应量将在“十四五”期间迎来井喷。 将淖-红淖铁路是资源出疆的主通道，看好未来随着运力提升，铁路运量与利润实现稳定增长。未来将淖-红淖铁路将构成新疆能源外运的最优通道，准东地区资源出疆运距减少 300km，吐哈地区资源运输实现公转铁。整体出疆成本大幅优化，我们测算吐哈地区煤炭向川渝地区的供给成本已经与陕煤相差不大。将淖-红淖铁路位于吐哈产煤带上，现有存量产能高于铁路运能，“十四五”期间哈密规划新增产能 6500 万吨/年，产量有望翻倍。红淖铁路电气化改造将于 2024 年转固投产，中期运能有望提升至 6000-8000 万吨。供需两旺背景下，我们中性预测红淖铁路至 2025 年能够实现运量 3746 万吨，收入 34.18 亿元，净利润 9.45 亿元。 投资建议：公司收购优质铁路资产正式向物流主业转型，未来收入利润增长确定性较强。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.65/0.72/0.77 元，对应 PE 为 9.76X/8.81X/8.28X，给予“增持”评级。 风险提示：新疆资源外运需求增长不及预期，电气化改造落地延后。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,394 3,317 5,752 5,045 4,898 (+/-)% 53.14% -24.51% 73.39% -12.29% -2.91% 归属母公司净利润 824 573 817 906 964 (+/-)% 0.64% -30.46% 42.68% 10.83% 6.42% 每股收益（元） 0.69 0.48 0.65 0.72 0.77 市盈率 7.00 8.27 9.76 8.81 8.28 市净率 1.12 1.26 1.39 1.21 1.07 净资产收益率(%) 11.22% 10.67% 14.23% 13.71% 12.86% 股息收益率(%) 4.71% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,698 1,698 1,253 1,253 1,253 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/62021/92021/122022/3广汇物流沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 广汇物流/公司深度 目 录 1. 广汇物流：广汇集团旗下唯一的现代物流平台 .............................................. 4 1.1. 上市前期以房地产业务为主，布局物流园及冷链产业 ....................................................... 4 1.2. 收购红淖铁路资产，能源物流迎来大发展 ........................................................................... 8 2. 能源保供背景下，新疆煤炭资源外运迎来机遇期 ........................................ 10 2.1. 疆煤资源禀赋优异，“十四五”期间将在能源保供中扮演重要角色 .................................. 10 2.2. 物流能力限制能源外送产能，新疆铁路物流面临战略机遇 ............................................. 14 3. 量增价稳有较强确定性，看好红淖铁路盈利的长期成长 ............................ 16 3.1. 定性分析：将淖-红淖线连通将打开疆煤外运主通道，货运量有望随运能提升实现高增长............................................................................................................................................ 16 3.2. 定