贝壳(2423.HK)房产交易服务龙头，率先受益行业复苏

贝壳（买入 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 年结日：31/1220202021收入(千人民币)70,480,97880,752,439变动(%)53.2%14.6%净利润(千人民币)2,778,323-524,766变动(%)NA经调整净利润（千人民币） 4,802,9761,013,521 变动(%)NA每股盈利（人民币元）0.32-0.15市盈率@48.6港元124.6每股派息(元)0息率(%)0.0%0.0%房产交易服务龙头，率先受益行业复苏 中国最大的线上线下一体化房产交易和服务平台易和服务平台，业务包含二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等房产交易服务。2017 年以来，公司的总交易额快速发展，从年的 3.85 万亿元，年复合增速约为 40%。易额占比约为 14.6%，公司以 9.7%的市场份额排名第一，位列全球前三大商业平台。截止 2021 年底，公司覆盖全国 100 多个经济活跃的城市，拥有门店以及 40.6 万名活跃经纪人，排名全国第一，并远超第二名。 数据电子化、流程线上化、服务标准化铸就强品牌行业先锋业首个 ACN 网络，连同其他基础设施组成了贝壳平台，解决了行业痛点，精简了复杂的房产交易和服务的格局，形成真实的信息、标准化数字化势。2021 年，通过贝壳平台完成的二手房交易中分别有约37%的交易涉及跨品牌合作。自 2018 年推出速提升。2017 年-2021 年，公司的二手房及58.9%，其中二手房交易的市占率由 2017 年的的市占率由 2%提升至 10%。  “一体两翼”助力公司全产业布局：房和新房交易服务赛道，也分别布局家装家居品牌“被窝家装”于 2020 年正式推出。202史的家装企业圣都家装。家装家居行业具有高度分散，业统一的标准及符合资格的服务者的痛点，而这些痛点恰恰是公司在二手房和新房交易中已经成功解决的难题。未来公司通过一系列整合，有望打造家装家居行业的“贝壳”。另外，公司也正布局符合国家发展集中式公寓的轻资产管理，未来有望打造租赁行业的机构化、信息化运营典范。 目标价 70.0 港元，首予买入评级：公司的 GTV 受到拖累，但是公司主动出击进行组织架构调整和优化穿越行业困难时期。随着国家相继出台的刺激性措施困境、及部分城市的疫情逐步缓解并解封，行业有望在下半年迎来复苏；长期来看，公司也将在此轮行业整合中受益，在房地产行业进入第二增长曲线的存量时代大有所为。公司龙头地位将不断稳固，市场份额持续提升。2024 年的调整后净利润分别为 1.2 亿、45.6年 45 倍市盈率，目标价为 70.0 港元/26.3空间，首次评级买入。 （2423.HK/BEKE.US） 股价表现 资料来源: 彭博20212022E2023E2024E80,752,439 64,608,92583,313,86597,282,66814.6%-20.0%29.0%16.8%-524,766-1,291,7613,082,8514,074,680NANA-338.7%32.2%1,013,521 117,335 4,562,4025,628,208 NANA3788%23%-0.15-0.360.871.15NA NA46.635.200000.0%0.0%0.0%0.0%罗凡环852Simon.luo@firstshanghai.com.hk主要资料行业股价目标价 股票代码已发行股本总市值52 周高每股净主要股东 行业复苏 中国最大的线上线下一体化房产交易和服务平台：公司是中国领先的房屋交二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等房产交易服年以来，公司的总交易额快速发展，从 2017 年的 1 万亿元增长至 2021。2021 年中国居住行业前五名公司的总交的市场份额排名第一，位列全球前三大商业平多个经济活跃的城市，拥有 4.5 万家活跃排名全国第一，并远超第二名。 数据电子化、流程线上化、服务标准化铸就强品牌行业先锋：公司推出了行基础设施组成了贝壳平台，并向所有行业参与者开放，精简了复杂的房产交易和服务，重塑了中国房屋交易和服务行业标准化数字化的交易流程和有保障的服务质量三大优年，通过贝壳平台完成的二手房交易中分别有约 76%交易涉及跨门店，约年推出贝壳平台以来，公司交易额及市占率快及新房交易额年复合增速分别达 29.3%及年的 12%上升至 2021 年的 29%，新房交易：公司提出“一体两翼”战略，除了存量家装家居事业群与惠居行业事业群。公司自有2022 年 4 月，公司完成收购拥有 20 年历家装家居行业具有高度分散，及缺乏数字化基础设施、行业统一的标准及符合资格的服务者的痛点，而这些痛点恰恰是公司在二手房和新房。未来公司通过一系列整合，有望打造家装家居行业的符合国家发展方向的新兴租赁业务，聚焦分散式及集中式公寓的轻资产管理，未来有望打造租赁行业的机构化、信息化运营典范。 港元，首予买入评级：虽然短期受房地产行业信用危机影响，公司主动出击进行组织架构调整和优化，以稳健的步伐的刺激性措施逐步落地、出险房企逐渐走出及部分城市的疫情逐步缓解并解封，行业有望在下半年迎来复苏；长期来看，公司也将在此轮行业整合中受益，在房地产行业进入第二增长曲线的存量时代大有所为。公司龙头地位将不断稳固，市场份额持续提升。我们预计公司 2022 年-45.6 亿及 56.3 亿人民币，给予公司 202326.3 美元，较现价分别有 44.0%/40%的上涨首发报告 2022 年 6 月 27 日 股价表现 彭博 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 居住服务 股价 48.6 港元/18.82 美元 目标价 70.0 港元/26.30 美元 (+44%/+40%) 股票代码 2423.HK/BEKE.US 已发行股本 37.93 亿股 总市值 1844 亿港元/238 亿美元 周高/低 52.05 港元/27.00 港元 每股净资产 18.89 元人民币 主要股东 Propitious Global 23.3% 腾讯联属实体 10.8% 股票报告网第一上海证券有限公司 2022 年 6 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司简介 中国领先的全业态物业管理和商业运营服务提供商 公司是中国领先的线上线下一体化的房屋交易和服务平台，为消费者提供二手房和新房交易、房屋租赁、家装家居等其他房产交易服务。2017 年以来，公司的总交易额快速发展，从 2017 年的 10144 亿元增长至 2021 年的 38543 亿元，年复合增速约40%。根据灼识咨询，2021 年中国居住行业中前五名公司的总交易额占比约为14.6%，公司以 9.7%的市场份额排名第一，位列全球前三大商业平台。 截止 2021 年 12 月 31 日，公司覆盖了中国 100 多个经济活跃的城市，拥有 45000 家活跃门店以及 40.6 万名活跃经纪人。 图表 1: 公司在居住领域的总交易额及市场份额 图表 2:同